Cloud Business Drives Amazon Q1 Revenue Acceleration; AWS Revenue Growth Hits Two-Year High; Capital Expenditure Exceeds Expectations

亞馬遜一季度交出了一份銷售收入和盈利增長相當強勁的財報，大舉 AI 投入等成本增加重燃投資者對公司利潤和消費者需求的擔憂。

一季度亞馬遜營收較分析師預期高 2.4%；2.82 美元，每股收益（EPS）較市場預期高 7.2%，分別同比增長 17% 和 74%，營業利潤同比增長約 30%，整體營業利潤率從去年同期的 11.8% 提升至創紀錄的 13.1%。利潤端猛增部分得益於投資 OpenAI 勁敵 Anthropic 的收益，相關税前收益佔當季淨利潤的一半以上。

亞馬遜最受關注的雲計算服務業務 AWS 收入同比增長 28%，創將近四年來最高單季增速，AWS 的收入較分析師預期高近 2.5%。AWS 仍是亞馬遜最核心的利潤來源，貢獻了一季度公司將近六成的營業利潤。

亞馬遜提供的二季度指引同樣強勁。二季度淨銷售額預期中值 1965 億美元，較分析師預期高將近 3.9%；二季度營業利潤指引區間的低端較去年同期同比增 4.2%，區間的高端同比增 25%。亞馬遜還提示，Prime Day 將在二季度舉行，這將對二季度收入形成支撐。

財報公佈後，週三收漲約 1.3% 的亞馬遜盤後先轉跌，一度跌近 4%，業績電話會期間轉漲，一度漲近 5%。

亞馬遜一季度總營收 1815.19 億美元，高於分析師預期的 1772.3 億美元，當季營收同比增長 17%，高於四季度增速 14%。若剔除匯率帶來的 29 億美元正面影響，一季度營收同比增長 15%。

從收入結構看，服務收入增長更快，一季度淨服務銷售額 1102.15 億美元，同比增長約 20%，高於產品銷售約 12% 的增速，繼續推動收入結構向更高利潤率業務傾斜。

利潤端，亞馬遜一季度營業利潤同比增長 30% 至 238.52 億美元，分析師預期 207.5 億美元，較四季度增速 17.9% 明顯加快，顯示公司在零售履約、廣告、雲業務等多條線仍有經營槓桿釋放。

一季度總運營費用 1576.67 億美元，同比增長約 15%，低於收入增速，其中銷售和營銷費用僅增長約 6%，一般及行政費用還小幅下降。

但淨利潤的大幅增長需要拆開看。一季度淨利潤 302.55 億美元，同比增長 77%，亞馬遜披露，其中包括來自投資 Anthropic 的 168 億美元税前非經營性收益。這 168 億美元相當於過半的淨利潤。

也就是説，GAAP 淨利潤和 EPS 的 “驚豔” 表現，有相當一部分來自投資公允價值收益，而非完全來自主營業務經營改善。市場因此更關注營業利潤、AWS 增速和現金流，而不是單純看 EPS 超預期。

AWS 是一季度財報最大的正面亮點。該業務當季收入 375.87 億美元，同比增長 28%，創 2022 年第二季度以來最高單季增速，相比去年同期 17% 的增速明顯加速，也高於市場預期 366.8 億美元。

過去幾個季度，AWS 的收入增速從 17%、20%、24% 一路提升至 28%，説明企業雲支出和 AI 相關需求正在重新拉動亞馬遜雲業務。

AWS 一季度營業利潤 141.61 億美元，同比增長 23%；營業利潤率為 37.7%，較上一季度的 35.0% 改善，但低於去年同期的 39.5%。這體現出兩個方向：一方面，AWS 仍然擁有極強的盈利能力；另一方面，AI 算力投入、芯片、數據中心和折舊成本正在對利潤率形成壓力。

公司管理層強調，AWS 正處在 AI 基礎設施擴張週期。亞馬遜自研芯片業務年化收入運行率已超過 200 億美元，並保持三位數同比增長；過去 12 個月已部署超過 210 萬顆 AI 芯片，其中超過一半為 Trainium。公司還披露，OpenAI 承諾將通過 AWS 基礎設施使用約 2GW 的 Trainium 算力，Anthropic 也將獲得最高 5GW 的 Trainium 芯片資源。

這些訂單和客户承諾強化了 AWS 未來增長可見度，也解釋了資本開支為何激增。但對投資者來説，關鍵問題變成：如此大規模的 AI 投入，何時能夠轉化為足夠高的現金回報。

北美業務一季度收入 1041.43 億美元，同比增長 12%；營業利潤 82.67 億美元，同比增長 42%，營業利潤率從去年同期的 6.3% 提升至 7.9%。這是亞馬遜零售基本盤改善的重要信號。

公司披露，全球付費商品件數同比增長 15%，為新冠封鎖結束階段以來最高增速。與此同時，線上商店收入 642.54 億美元，同比增長 12%；第三方賣家服務收入 415.78 億美元，同比增長 14%。這説明亞馬遜電商需求並未明顯走弱，平台型收入也繼續快於自營商品銷售增長。

不過，履約和配送成本仍在上升。全球運輸成本 257.09 億美元，同比增長 14%，接近商品件數增速。亞馬遜繼續推進更快配送，包括美國 9 萬多種商品提供 1 小時和 3 小時送達，並擴展 Amazon Now 等超快配送服務。更快配送有助於提升用户黏性和訂單頻次，但也意味着物流網絡仍需持續投入。

國際業務一季度收入 397.89 億美元，同比增長 19%；但剔除匯率影響後，同比增長為 11%。這意味着海外業務的高增長中，匯率有明顯正面貢獻。

利潤端，國際業務營業利潤 14.24 億美元，高於去年同期的 10.17 億美元，營業利潤率從 3.0% 升至 3.6%。不過，公司披露匯率對國際業務營業利潤的正面影響約為 3.47 億美元，剔除匯率後營業利潤同比增幅僅約 6%。

這説明國際業務的盈利能力確實仍在改善，但改善幅度沒有表面數字看起來那麼強。相比過去多年海外業務拖累利潤，亞馬遜國際業務當前已經進入持續盈利階段，這仍是財報中的積極信號。

廣告業務依舊是亞馬遜利潤結構中的重要支撐。一季度廣告服務收入 172.43 億美元，同比增長 24%；剔除匯率影響後增長 22%。公司稱，廣告業務過去 12 個月收入已超過 700 億美元。

亞馬遜廣告的優勢來自零售搜索、購物數據、Prime Video 以及與外部平台的合作。公司本季度提到，廣告主可在 Netflix 廣告投放中使用 Amazon Audiences，以亞馬遜購物、流媒體和瀏覽信號觸達目標用户。AI 購物助手 Rufus 中的品牌提示和 Sponsored Products 也在擴展廣告變現空間。

訂閲服務收入 134.27 億美元，同比增長 15%，其中包括 Prime 會員、視頻、音樂、電子書等非 AWS 訂閲業務。廣告和訂閲的持續增長，使亞馬遜服務收入佔比進一步提升，也為整體利潤率提供緩衝。

亞馬遜預計二季度淨銷售額 1940 億至 1990 億美元，同比增長 16% 至 19%，區間中值 1965 億美元，明顯高於市場預期中值的 1891.5 億美元。

以指引的中值計算，亞馬遜預計二季度營收將同比增長 17.2%，增速相當強勁，但需要注意，公司假設 Prime Day 將在二季度發生，因此部分增量來自促銷節奏變化。

營業利潤指引為 200 億至 240 億美元，去年同期為 192 億美元。若只看區間上沿，確實高於市場預期的 228.6 億美元；但按中點計算為 220 億美元，低於該預期。因此，利潤指引不像收入指引那樣構成明確 “超預期”。

這也是盤後股價承壓的一個原因：投資者看到收入彈性強，但也看到更多收入可能被 AI 基礎設施、物流提速、折舊和運營投入吸收。換言之，市場並非質疑增長，而是在重新評估增量收入能否足夠快轉化為自由現金流。