Acquisition of Ximalaya Finalized, Growth Pressure Persists for Tencent Music

作者 | 黃昱

歷時近一年，5 月 12 日，騰訊音樂併購收購喜馬拉雅這一股權案終於獲市場監管總局批准。受此消息影響，騰訊音樂美股盤前一度跳漲超 10%。

作為中國在線音樂的巨頭，騰訊音樂在積極完善其全場景音頻護城河，這背後也是其用户增長見頂、存量競爭越發激烈的破局之道。

5 月 12 日，騰訊音樂發佈的 2026 年第一季度報告顯示，公司一季度總收入 79 億元，同比增長 7.3%，收入增速較 2025 年第四季度有所下滑。

按照國際財務報告準則（IFRS），騰訊音樂歸屬於公司股東淨利潤同比下降 51.3% 至 20.9 億元，但主要由於 2025 年同期存在對聯營公司視同處置帶來的 23.7 億元一次性收益。

剔除相關影響後，其更能反映主營業務表現的非國際財務報告準則歸母淨利潤同比增長 7% 至 22.7 億元。

相比單季度利潤數字本身，如今市場更關注的是：在流量見頂、短視頻平台持續分流用户時長的背景下，騰訊音樂將來的增長空間如何？

騰訊音樂當前面臨的一個痛點就是，在線音樂服務的月活躍用户數在收縮。2025 年第四季度，騰訊音樂在線音樂服務的月活躍用户數（MAU）為 5.28 億，較 2024 年同期的 5.56 億下降了 5%。

或許是為了淡化 “用户規模” 敍事，騰訊音樂 2026 年一季度財報，沒有披露最新月活躍用户數據，希望投資者將目光更多聚焦在其近年來所強調的會員收入上來。

財報顯示，一季度，騰訊音樂的音樂相關會員收入同比增長 6.6% 至 45.7 億元，增速也明顯放緩。

過去幾年，抖音、快手以及汽水音樂等短視頻平台持續侵佔用户時長，音樂內容越來越多被嵌入短視頻、直播和社交內容流中，而非獨立音樂 App。

國元國際分析師李承儒認為，騰訊音樂在在線音樂市場面臨的競爭有所加劇，除了用户時長競爭、用户增長瓶頸外，競品的免費聽歌策略對價格敏感型用户產生了影響，延緩公司付費轉化進程。

在這樣的背景下，騰訊音樂已經很難再回到過去依靠用户規模高速擴張的階段。

騰訊音樂要探索更多元的商業模式，這一點在財報中也有所體現。數據顯示，一季度，其音樂相關非會員服務收入同比增長 28%，達到 19.4 億元。

這意味着，騰訊音樂如今真正想強化的，已經不只是 “聽歌訂閲”，而是圍繞音樂 IP 形成更豐富的消費場景。

從資本市場角度看，騰訊音樂如今也正在經歷一次估值邏輯轉換。

它已經不再是那個依賴用户規模高速增長的互聯網平台，而越來越像一家擁有穩定現金流的線上娛樂消費公司。

問題在於，在中國在線音樂行業進入存量時代後，騰訊音樂究竟還能否持續創造新的消費場景。

這決定着它最終會成為一家高分紅價值股，還是依然能夠保留成長型公司的估值想象力。