With a market value approaching 3 trillion, why is Amazon becoming "cheaper as it rises"?

在经历了数年的相对沉寂后，电商与云计算巨头亚马逊 (AMZN.US) 正以凌厉的势头重返全球科技舞台的中心。投资者对亚马逊在人工智能领域日益稳固的地位抱有高度乐观的预期，这一情绪正刺激其股价一路飙升，推动公司市值跨越关键里程碑。从战略投资到自研硬科技，从深度绑定大模型公司到全面赋能核心业务，亚马逊正在上演一场围绕 “AI+” 的全面价值重估大戏。

智通财经 APP 获悉，投资者对这家电商与云计算巨头在人工智能领域布局的乐观情绪持续升温，推动其股价自 3 月底以来一路飙升，市值逼近 3 万亿美元的历史性关口。最新数据显示，亚马逊股价报约 270 美元，市值约 2.91 万亿美元，距离跻身仅有微软、苹果、英伟达和 Alphabet 四家成员的超万亿精英俱乐部仅差约 2% 的涨幅。

自 3 月 27 日触底以来，亚马逊股价已累计上涨 36%，成为标普 500 指数第四大涨幅贡献股，占该指数同期 17% 涨幅的 7.4%。4 月份股价单月飙升 27%，更是创下自 2007 年以来最佳单月表现。2026 年年初至今，该股累计涨幅约 18.7%，显著跑赢追踪"科技七巨头"的 Roundhill Magnificent Seven ETF 和大盘指数。

值得一提的是，亚马逊此前经历了长达五年的低回报期。如果本轮涨势延续并成功突破 3 万亿美元，亚马逊将在大约六年零三个月的时间内实现市值翻三倍——2020 年 2 月成为万亿美元公司，2024 年 6 月突破 2 万亿美元，第三个万亿美元的跨越速度远远快于前两个。

基本面强力支撑：AWS 重回高增长，芯片业务显峥嵘

此轮暴涨并非空穴来风，其背后是企业核心业务——尤其是云计算和 AI 相关业务交出的硬核成绩单。4 月 29 日发布的 2026 年第一季度财报成为了关键的催化剂。

AWS 增长创 15 个季度新高

财报显示，亚马逊第一季度净销售额达到 1815 亿美元，同比增长 17%，超出市场预期。其中，最受瞩目的云计算业务 AWS 实现营收 376 亿美元，同比猛增 28%，创下 15 个季度以来的最快增速。AWS 的营业利润达到 142 亿美元，占公司总经营利润的近六成，彰显了其强大的盈利能力。

在财报电话会上，CEO 安迪·贾西用了一组极具冲击力的对比数据来说明 AI 业务的爆发速度："在 AWS 推出三年后，其年化收入为 5800 万美元。而在这一波 AI 浪潮的前三年里，AWS 的 AI 年化收入已经超过 150 亿美元，规模扩大了近 260 倍。"

AWS 的订单储备同样为可持续增长提供了想象空间。截至一季度末，AWS 积压订单高达 3640 亿美元，且这一数字尚未包含近期与 Anthropic 达成的超 1000 亿美元新协议，较 2025 年底的 2440 亿美元大幅攀升。贾西强调，积压订单并非集中在一两家大客户，而是"有相当广度的客户构成"。

定制芯片与广告双轮驱动

更令市场振奋的是，亚马逊自研 AI 芯片业务首次系统性披露了规模。CEO 安迪·贾西透露，公司芯片业务 (涵盖 Graviton、Trainium 等) 的年化收入已超过 200 亿美元，并有望实现三位数百分比的同比增长。同时，广告业务在过去 12 个月的收入也突破了 700 亿美元，成为亚马逊又一个强劲的增长引擎。

亚马逊过去 12 个月部署了超过 210 万颗 AI 芯片，其中超过半数为自研 Trainium 芯片。贾西抛出一个令市场侧目的数据："如果我们的芯片业务作为独立公司存在，像其他领先芯片公司那样将生产的芯片销售给 AWS 和第三方，我们的年化收入将是 500 亿美元。"

Trainium 系列产品进展迅速：Trainium 2 较同类 GPU 价格性能比提升约 30%，目前已基本售罄;Trainium 3 于 2026 年初开始出货。亚马逊已获得超过 2250 亿美元的 Trainium 芯片收入承诺，主要来自与 Anthropic 和 OpenAI 的深度合作，芯片产能已大部分被预订。

电商领域，AI 同样在开启一场深刻的变革。5 月 13 日，亚马逊宣布将终结独立运行的 Rufus 购物聊天机器人，转而将 AI 购物功能深度整合到 Alexa 助手中，推出全新的"Alexa for Shopping"。这一整合意味着，亚马逊的搜索框将转变为一个问答引擎，用户可通过自然语言对话获取产品信息、进行商品比较，甚至在达到特定价格时自动预约下单。

亚马逊 Alexa 业务负责人丹尼尔·劳施对此评价道："购物不是你可以当作副业来处理的事情。"他强调，亚马逊独有的客户评价、庞大产品目录、库存状态和预计送达日期等数据，构成了其他 AI 购物工具无法复制的竞争优势。

这一举措的战略意义在于：AI 不仅增强了 AWS 的增长动能，也正在重构亚马逊核心电商业务的用户体验和商业变现逻辑。搜索行为从关键词匹配转向意图理解，广告投放从竞价排名转向上下文嵌入，数百万第三方卖家的流量获取方式将随之发生根本性变化。

双线押注：与 Anthropic 和 OpenAI 的深度绑定

在 AI 大模型领域，亚马逊采取了"两头下注"的策略，且两边的筹码都在不断加大。

4 月 20 日，亚马逊宣布向 OpenAI 的劲敌 Anthropic 追加投资 50 亿美元，未来还可根据商业里程碑追加至多 200 亿美元，加上此前自 2023 年以来累计投资的 80 亿美元，总承诺投资规模可观。作为交换，Anthropic 承诺未来十年在 AWS 技术上投入超过 1000 亿美元，涵盖 Trainium 当前及未来几代芯片以及数千万颗 Graviton CPU 核心。Anthropic 将获得总算力高达 5 吉瓦的 Trainium 芯片用于训练和驱动旗下 AI 模型。

在通过 Anthropic 锁定未来 AI 模型供应源的同时，今年 2 月，亚马逊还宣布与 OpenAI 建立多年期战略合作伙伴关系，向后者投资 500 亿美元。至此，全球最具影响力的两大 AI 模型公司均被纳入 AWS 生态版图。

亚马逊云科技在 4 月底宣布与 OpenAI 深化合作伙伴关系，将 GPT-5.5、GPT-5.4 等最新旗舰模型引入 Amazon Bedrock 平台，并推出基于 OpenAI 的编程助手 Codex 等产品。这一系列战略举措打破了微软 Azure 与 OpenAI 长期独家绑定的云服务格局，为 AWS 导入了更为丰富的模型生态和开发者资源。

Logan Capital Management 创始合伙人 Stephen Lee 对此评价道："亚马逊的所有业务都相互关联，精通人工智能不仅对 AWS 有益，还能为其电商业务的物流和广告定向带来巨大优势。亚马逊应该会成为人工智能基础设施建设和人工智能应用的双赢者，这是一个极具吸引力的组合。"

算力军备赛：2000 亿美元的豪赌与 “一生一次的机遇”

亚马逊的野心远不止于眼前的合作。在 AI 基础设施的军备竞赛中，它正进行着一场科技史上极为罕见的巨额押注。亚马逊预计 2026 年全年的资本支出将达到约 2000 亿美元，同比暴增超过 50%，这一数字远超华尔街此前的预期，也让其成为标普 500 指数成分股中资本支出最高的公司。CEO 贾西在面对华尔街的质疑时态度强硬，他在年度股东信中直言：“在这件事上我们不会采取保守策略——我们要投资成为真正有分量的行业领导者。” 他甚至将 AI 定义为 “一生一次的机遇”。

这笔巨额开支绝大部分将投向 AI 基础设施，而其中，定制 AI 芯片 Trainium 的商业化前景是支撑这一投资逻辑的核心。根据贾西的最新披露，亚马逊计划在两年内不仅将 Trainium 用于自身云服务，更将直接对外销售，直接挑战英伟达在这一领域的统治地位。最新一代的 Trainium3 芯片已正式商用，效能较前代提升两倍，而更先进的 Trainium4 已几乎被客户预订一空。

市盈率不足 25 倍，估值洼地？华尔街的看涨共识与隐忧

随着盈利预期上调，亚马逊的估值反而显得更具吸引力。过去一个月，市场对亚马逊 2026 年每股收益的普遍预期上调了 14%，营收预期也有所提高。这使得亚马逊当前市盈率不到 25 倍，远低于其 10 年平均水平 46 倍。3 月下旬，其市盈率曾一度跌至 2008 年底以来的最低点。

这种"越涨越便宜"的估值特征，在很大程度上解释了为何华尔街对亚马逊给出大型股中最高比例的"买入"评级。机构追踪的 83 位分析师中，79 位给出"买入"，无人给出"卖出"评级。平均目标价为 313 美元，预示着未来 12 个月内仍有约 16% 的上涨空间。

面对如此激进的投资策略，华尔街的主流声音目前是认可。机构追踪的分析师中，看涨情绪极高，给出的平均目标价约为 313 美元，预示着未来 12 个月内股价仍有约 15% 的上涨空间。摩根大通、Piper Sandler、Canaccord、瑞银等多家投行均在 Q1 财报后密集上调了亚马逊的目标价。TD Cowen 重申买入评级，目标价维持 350 美元。在过去一个月中，市场对亚马逊 2026 年每股收益的普遍预期已上调了 14%，其营收预期也有所提高。这使得亚马逊当前不到 25 倍的市盈率看起来颇具吸引力——这一数值远低于其过去 10 年的平均水平，此前更曾在 3 月下旬创下 2008 年底以来的最低点。

然而，在暴涨的市场情绪背后，一个核心疑问始终悬而未决——亚马逊 2026 年高达约 2000 亿美元的资本支出计划，究竟能带来多少回报？

一季度，亚马逊资本支出高达 442 亿美元，主要用于 AWS 和生成式 AI 算力建设。大规模投入的直接后果是自由现金流急剧恶化——过去 12 个月自由现金流仅剩 12 亿美元，较去年同期的 259 亿美元骤降 95%。亚马逊预计 2026 年全年资本支出约 2000 亿美元，远高于 2025 年的 1310 亿美元，2027 年预计还将进一步攀升至 2260 亿美元。

亚马逊、微软、谷歌、Meta 四家公司 2026 年合计资本支出超过 7000 亿美元。按高盛测算，届时"科技七巨头"几乎全部自由现金流都将被资本支出吞噬。

贾西在 4 月 9 日的致股东信中试图安抚市场情绪：2026 年的资本支出，多数产能将在 2027 至 2028 年开始变现，且"相当比例已有客户承诺订单"。换言之，这不是一场盲目的豪赌，买家已在排队等候。

并非所有人都对这场豪赌充满信心。Facet 首席投资官 Tom Graff 就表达了审慎的观点，尽管其所在机构仍持有亚马逊股票，但他认为 “所有人工智能支出最终能带来多少回报，仍然存在巨大的疑问”。他指出，只要资本支出持续飙升，公司的估值倍数就可能承压，因为它将不再拥有像以前那样强劲的自由现金流。“最终，我认为它表现不佳的情况比表现优异的情况更多，” Graff 补充道，“很多因素都必须恰到好处，而在这个我试图平衡风险和回报的世界里，我看到的风险更大。”