Despite the rebound in software stocks, Salesforce still lags behind. Can the earnings report alleviate AI concerns?

智通財經 APP 獲悉，在美股軟件股普遍從今年早些時候的 AI 恐慌性拋售中反彈之際，賽富時 (CRM.US) 卻始終未能真正走出泥潭。市場對其核心 CRM 業務面臨 AI 競爭壓力的擔憂，令該股嚴重落後於同行。然而，週三盤後即將發佈的財報，或許將成為打破僵局的關鍵催化劑。

股價嚴重跑輸：年內跌去三成，估值跌至谷底

自 4 月 10 日觸及三年低點以來，賽富時累計上漲 8.6%，但年初至今仍錄得 32% 的跌幅。其表現遠遜於 iShares Expanded Tech-Software Sector ETF——該基金自 4 月 10 日觸及近期低點以來已反彈 26%，年初至今跌幅收窄至 11%。而兩者均被以科技股為主的納斯達克 100 指數遠遠甩在身後，該指數 2026 年迄今上漲 19%，主要由強勢飆升的芯片股推動。

“它經歷了一段非常痛苦的時期，但業務的粘性和類必需品屬性被人們低估了，儘管收入仍以可觀的速度增長，” 持有賽富時股份的 GQG Partners 投資組合經理 Brian Kersmanc 表示。“經過這波大幅出清，我認為我們將開始看到它的優勢顯現出來。”

軟件股正重新獲得活力，因為令人鼓舞的企業財報表明，AI 可能並不會像投資者原先假設的那樣徹底摧毀增長，在某些情況下甚至可能成為順風。加之估值已跌至谷底，這讓華爾街認為，今年早些時候全行業的疲軟可能有些過度了。

然而，賽富時並未趕上這波反彈的大部分漲幅，其前景依然面臨質疑。華爾街的主要擔憂來自 Anthropic 和 OpenAI 的競爭，這可能會削弱其客户關係管理軟件的定價能力和需求——該軟件多年來一直以高利潤率驅動強勁增長。

AI 競爭是 “真威脅” 還是 “過度擔憂”?

美國銀行上週重新覆蓋賽富時，並給予 “跑輸大盤” 評級，理由是其 “結構性增長放緩” 以及來自 AI 的更大競爭風險。

美銀分析師 Tal Liani 在報告中寫道，“賽富時仍然是一個深度嵌入的平台，但我們預計 AI 轉型將帶來結構性重置，這引發了三大核心擔憂：新增淨客户乏力、向上銷售潛力有限，以及 AI 貨幣化路徑令人失望，”“該公司正從歷史上高增長的平台，轉型為一個成熟的現金生成器。”

至少在目前，AI 預期的衝擊在圍繞賽富時的市場情緒中比在其實際基本面中更為明顯。根據彙編的數據，公司預計在 2027 財年 (截至明年 1 月) 將實現 11% 的收入增長，高於 2026 財年的 9.6%。與此同時，該股估值正處於歷史最低水平附近，市盈率僅為 13 倍，遠低於其 10 年平均水平 45 倍。賽富時的市盈率兩週前曾觸及歷史最低點，且已連續一年多低於 30 倍。

GQG Partners 投資組合經理 Brian Kersmanc 表示，“考慮到所有法律、合規和運營問題，企業要更換 CRM 供應商極其困難，因此我不認為賽富時會被 ‘氛圍編程’ 取代的説法有多大可信度，”(“氛圍編程” 指用户藉助 AI 編寫代碼，這被視為軟件製造商面臨的重大風險)。“隨着人們逐漸意識到它並未被顛覆，我認為其估值將重新上修。兩位數的增長配上十幾倍的市盈率，看起來非常具有吸引力。”

持此觀點的不止他一人。在追蹤的 62 位覆蓋賽富時的分析師中，有 47 位給予 “買入” 評級，他們的平均目標價為 253 美元，意味着該股未來 12 個月有望上漲 41%。根據彙編的數據，這是標普 500 科技板塊中隱含回報率最高的個股之一。

軟件股財報季整體亮眼，賽富時能否跟上？

軟件公司本財報季表現強勁，約 87% 的公司盈利和營收超出預期，跑贏率高於標普 500 整體水平。而在前一財報季，僅有 71% 的軟件公司營收超預期。

與此同時，近期存儲芯片股的狂飆也從側面印證了 AI 基礎設施投資的持續高漲。SK 海力士與美光科技市值相繼突破 1 萬億美元，投資者押注 AI 熱潮將引發半導體行業的長期重估。這種結構性紅利是否會外溢至企業軟件層，成為賽富時等公司能否借勢轉型的關鍵。

對賽富時而言，問題依然在於其產品是否會被 AI 取代。滙豐銀行科技研究主管 Stephen Bersey 並不認同這種悲觀看法，主要因為該公司銷售的很大一部分價值來自專有數據以及這些程序在其客户企業中的嵌入深度。他表示，甲骨文 (ORCL.US)、微軟 (MSFT.US) 和 ServiceNow(NOW.US) 也處於同樣位置，而不同於那些銷售開發應用或照片編輯等更細分應用的公司——後者更容易受到 AI 顛覆的衝擊。

“AI 代表了我在過去幾十年中所見到的軟件行業最具意義的貨幣化機會之一，” 他説。“在我看來具有諷刺意味的是，當我們正站在由 AI 驅動的軟件黃金時代前時，市場對這個行業的悲觀情緒卻達到了前所未有的程度。”