War Ignites Inflation, Warsh Faces First Hurdle: How to "Restrain the Hawks"?

美聯儲新主席沃什上任伊始便遭遇嚴峻考驗。這位曾以清晰的 “降息路線圖” 贏得信任的政策制定者，如今面臨的卻是截然相反的局面——如何在通脹重燃、同僚鷹派轉向之際，遏制市場對加息的押注升温。

據彭博，本週四即將公佈的數據預計顯示，美聯儲最青睞的通脹指標——個人消費支出（PCE）價格指數在過去 12 個月上漲 3.8%，較 2% 的政策目標高出近兩個百分點。與此同時，中東局勢引發的能源衝擊進一步推升通脹壓力，市場降息預期已基本消退，投資者開始轉而押注加息可能性。

值得注意的是，沃什的處境因政治因素而更趨複雜。就在其主持宣誓就職儀式數小時後，特朗普公開表示利率 “很快” 將會下降，令外界對美聯儲獨立性的擔憂再度升温。Wolfe Research 首席經濟學家 Stephanie Roth 直言：

“市場已經沒有降息預期。沃什今年最大的挑戰，是讓市場消化掉已定價的加息預期。”

通脹超預期，降息窗口褪去

通脹持續升温，成為逆轉市場預期的核心推手。4 月消費者價格指數錄得 2023 年以來最大單月漲幅，投資者迅速將押注從降息轉向加息。

長期通脹預期同樣承壓。密歇根大學 5 月消費者調查顯示，消費者對未來 5 至 10 年的年化通脹預期升至 3.9%，高於 4 月的 3.5%，創七個月新高。

通脹壓力很大程度上來自能源價格。分析認為，即便中東衝突結束，能源成本預計仍將在數月內維持高位。與此同時，人工智能領域的大規模投資也在推高服務業成本及核心通脹壓力。

LH Meyer/Monetary Policy Analytics 經濟學家 Derek Tang 表示：“沃什已無餘力為降息構建論據，他必須將精力用於抵禦來自同僚和公眾日益增強的收緊政策壓力。”

鷹派聲音集結，六月會議或成轉折點

當前，美聯儲內部的鷹派轉向已相當明顯。近幾周來，多位官員接連發出警告，認為央行不能再暗示降息仍是下一步行動方向，而應明確標示政策收緊的風險。這與年初時官員們預計 2026 年將繼續寬鬆的立場形成鮮明反差。

尤其值得關注的是美聯儲理事 Christopher Waller 的轉變。他曾在 2024 年和 2025 年大力推動降息，如今卻轉而支持傳遞這樣一個信號：下一次利率變動同樣可能是加息。KPMG 首席經濟學家 Diane Swonk 評價道：“通脹已變得具有粘性，沃什正走入一場敍事的轉變。”

六月政策會議或將成為關鍵節點。屆時官員們可能從政策聲明中刪除所謂的 “寬鬆偏向” 措辭，並提交新的經濟預測。市場預計，新預測將上調通脹預期，同時推遲未來降息的時間表。

政策已偏寬鬆，按兵不動或是沃什 “最優解”

部分經濟學家對當前政策立場提出了更深層的質疑。德意志銀行首席美國經濟學家 Matt Luzzetti 警告稱，美聯儲在 2024 年和 2025 年或已將利率降至過低水平，使政策環境偏向寬鬆。這一擔憂在通脹重新升温的背景下尤為突出——價格上漲會抬升中性利率，從而使現有政策在實際效果上更具刺激性。

曾任職於美聯儲和國際貨幣基金組織的 Andersen Institute for Finance & Economics 首席執行官 Fabio Natalucci 進一步指出：“如果什麼都不做，實際上就是在放鬆政策。” 目前，多數美聯儲官員仍認為政策處於中性或略高於中性區間。

PGIM 首席美國經濟學家 Robert Sockin 則從更現實的約束出發表示，加息的門檻本就高於降息，“即便在沃什上任之前，這一判斷也已成立”。這意味着，在當前複雜環境下，維持利率不變，或許已是沃什所能爭取到的最優結果。