经过两周调整，美国大型科技股仓位已经回落至 “中性水平”、甚至略低于盈利增长

美股这轮回调的关键，不在指数跌了多少，而在最拥挤的大型科技交易被快速降温。

据追风交易台消息，6 月 12 日，德意志银行证券发布全球资产配置策略更新，跟踪截至 6 月 11 日前后的投资者仓位、期权、期货和基金流。过去两周，标普 500 回撤近 5%，但这不是全市场一起下跌：纳斯达克 100 跌 7%，Mag 7 跌 10%，标普 500 其余部分和小盘股反而升至纪录高位。

策略师 Parag Thatte 等在上述更新中写道：“仅仅一周前，大型科技仓位还显得拥挤、要求很高；但现在回到中性后，情况已经不是这样。”

仓位数据给出的变化很直接。美股总体仓位从历史 66 分位降至 34 分位，由小幅超配转为小幅低配；几乎全部降幅来自大型科技，后者从 97 分位跌到 48 分位。标普 500 非科技部分的仓位仍在低位横盘。

资金流又给了另一面。股票基金单周流入 315 亿美元，为两个月高位；科技行业基金在下跌中流入 123 亿美元，创下纪录。也就是说，市场不是在全面撤出股票，而是在把此前最拥挤的大型科技仓位重新打散。后续路径仍可能颠簸，变量集中在 6 月 FOMC、股票发行潮担忧和伊朗战争相关头条风险。

纳指和 Mag 7 承担了主要跌幅，小盘股没有跟跌

这轮回调的形态很窄。

过去两周，标普 500 跌近 5%。这个幅度接近 “小型抛售” 每隔几个月出现一次的典型节奏。但内部结构分化很大：纳斯达克 100 跌 7%，Mag 7 跌 10%；标普 500 等权指数、标普 600 小盘股和罗素 2000 没有同步下跌，反而走向纪录高位。

这说明压力主要集中在大型科技和超大盘成长股，而不是市场风险偏好整体崩塌。

仓位从 97 分位跌到 48 分位，拥挤交易被迅速松开

这次调整最核心的数据，是大型科技仓位的断崖式回落。

大型科技仓位从历史 97 分位降至 48 分位。48 分位接近历史中位数，也就是中性附近。与此同时，美股总体仓位从 66 分位降至 34 分位。

大型股整体仓位降至 45 分位，略高于中性；小盘股仓位为 54 分位，也只是略高于中性。真正变化剧烈的，是此前处在历史区间顶部的大型科技。

科技股相对标普 500 其他成分股的表现，也从长期趋势通道顶部回到中部。换句话说，过去一段时间科技股跑得太快、仓位太满，这两周同时被修正。

主观投资者先降温，期权和情绪也同步转弱

拆开投资者类型看，主观类资金降温更明显。

主观投资者仓位降至-0.34 个标准差、历史 25 分位，从小幅超配转为明显低配，来到过去 15 个月区间底部。系统性策略仓位也下降，但仍在 0.14 个标准差、历史 46 分位附近，接近中性。

期权市场也在退烧。看涨/看跌成交量比率的 5 日均值降至 41 分位，单股、指数和 ETF 期权的净看涨成交量都在下降。此前一周净看涨成交量最高的一篮子股票，本周明显跑输大盘；高空头股票篮子也跑输，但幅度小一些。

投资者情绪转得更快。AAII 多空差降至历史 10 分位，为十周以来最悲观，并连续第四周处于偏空状态。看空回应升至 93 分位，看多回应降至 25 分位，中性回应降至 14 分位。

这组数据说明，仓位回落不只发生在指数层面，也发生在期权交易、情绪调查和主观资金配置里。

大型科技不再 “仓位压过基本面”

大型科技仓位之所以重要，是因为它此前太拥挤。

现在仓位回到中性后，与 “十几个百分点中段” 的盈利增长更匹配。这个增速接近长期趋势增速 11%，但明显低于一季度 44% 的盈利增长。自下而上共识仍预计二季度盈利增长保持强劲，不过对可持续性的担忧还会存在。

这里的关键不是盈利无风险，而是仓位不再要求基本面继续超预期。过去的问题是：仓位已经站在很高位置，盈利还必须继续交出强劲数据。现在压力小了。

标普 500 剔除大型科技后的部分也类似。非科技仓位仍然很低，低于宏观数据和盈利增长所对应的水平；而这两个基本面变量都在改善。

钱没有撤离股票，科技基金反而创纪录吸金

资金流没有配合 “全面撤退” 的叙事。

最近一周，股票基金流入 315 亿美元，为两个月最高。主要流向美国股票基金，单周流入 174 亿美元；全球广泛配置基金流入 119 亿美元。

亚洲除日本外股票基金流入 79 亿美元，其中韩国流入 59 亿美元。新兴市场股票基金两个月来首次转为流入，规模 45 亿美元。但中国股票基金仍流出 21 亿美元，已经连续第 11 周流出，只是本周流出速度放缓。欧洲股票基金流出 39 亿美元，连续第二个月承压。

行业基金里，科技最突出。科技行业基金在下跌中流入 123 亿美元，创纪录。电信流入 11 亿美元，金融流入 10 亿美元，医疗保健流入 7 亿美元，工业流入 3 亿美元。消费品流出 14 亿美元，材料流出 10 亿美元，能源、公用事业和房地产也有小幅流出。

债券基金流入 208 亿美元，仍然强劲，但大约只有前一周纪录流入的一半。黄金基金流出 26 亿美元，连续第四周流出。货币市场基金流出 25 亿美元，为六周来首次流出。

非科技仓位仍低，轮动基础还在

大型科技仓位回到中性，不代表其他板块仓位已经抬起来。

广义科技仓位为-0.15 个标准差、历史 37 分位，已小幅低配；大型科技本身则在 48 分位，接近中性。

周期板块仓位更低。周期股整体在 11 分位，周期相对防御的仓位差在 8 分位。金融仓位只有 6 分位，材料为 1 分位，工业周期为 15 分位，消费周期为 30 分位。能源从超配回落至中性附近，但仍在 67 分位。

防御板块相对更高。房地产仓位为 89 分位，仍处于超配；公用事业为 58 分位，略高于中性；医疗保健 49 分位，接近中性；必需消费品 36 分位，小幅低配。

这意味着，若市场继续从大型科技向其他板块扩散，仓位层面并不拥挤。真正低的是金融、材料、工业周期这些方向。

慢涨的前提没消失，但接下来会更颠簸

仓位回到中性后，市场上行阻力确实小了一些，但短期扰动也很集中。

下周 6 月 FOMC 可能推高利率波动率。框架中提到，这次会议的不确定性高于平时，涉及政策框架变化，以及取消前瞻指引的较高可能性。利率波动率上升通常会成为股票的短期逆风。

第二个扰动是股票发行。市场仍担心一波股票发行会挤占资金、拖累更广泛股市。但历史上，发行上行周期通常与强劲股市回报同时出现。

第三个变量是伊朗战争。当前市场已经计入相当温和的结果，因此头条风险偏向下行。如果局势解决，前期在 4 月至 5 月反弹中落后的板块和地区，可能获得进一步轮动。

系统性资金也不是单边满仓。波控基金权益配置降至 43 分位，不再满配，理论上还有加仓空间；但它们对波动和下跌更敏感。风险平价基金权益配置降至 20 分位，为 Liberation Day 以来最低。CTA 整体股票多头仍在历史区间上半部，约 57 分位至 58 分位，欧洲、美国和新兴市场均偏多，日本更温和。

所以，仓位修正后的市场不再像两周前那样拥挤，但也不是一条直线。更准确的状态是：大型科技压力阀被打开，资金仍在流入股票，非科技仓位还低；同时，利率波动、地缘头条和发行担忧会让行情反复。

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