指数纳入效应失灵，SpaceX 股价两日跌超 7% 接连破发，华尔街估值分歧加剧

完成全球最大 IPO 并上市不足一个月，SpaceX 股价便在二级市场遭遇戏剧性逆转。即便本周正式纳入纳斯达克 100 指数，也未能阻止股价连续下挫并跌破发行价，短期市场情绪与华尔街对其长期价值的宏大叙事之间，出现了显著分歧。

周三，SpaceX 股价收报 148.30 美元，连续第二日收于 150 美元 IPO 发行价下方，两日累跌近 7.6%，较 6 月 16 日收盘高点 201.80 美元累计跌去 26.5%。纳入纳斯达克 100 这一通常被视为重大利好的事件，未能提振股价，反而成为获利盘集中出场的节点。据报道，在承销商行使 “绿鞋” 超额配股权后，SpaceX 上月 IPO 最终确认净募资规模 857 亿美元，稳居史上最大规模 IPO。

分析人士指出，纳指纳入的预期或已提前计入股价，而近期纳斯达克整体走弱亦构成额外压力。与此同时，12 家 IPO 承销商于周二集中发布研报，全部给予买入或等同评级，但这一罕见的集中看多阵势同样未能有效托住股价。

SpaceX 此次纳入纳斯达克 100 指数，是纳斯达克修订新股纳入规则后的直接结果，距其 6 月 12 日上市仅不足一个月。按惯例，纳入主要指数将驱动追踪该基准的 ETF 及共同基金被动买入相关股票。

然而，市场走势并未遵循这一逻辑。本周二，SpaceX 股价一日跌近 7%，周三盘中一度触及 145.20 美元的上市以来最低位，日跌近 2.9%，后收窄多数跌幅，收跌约 0.8%，连跌三日，三日累跌逾 8%。

部分分析师与市场策略师认为，纳入纳斯达克 100 的利好早已被市场消化，叠加近期纳指整体偏弱的市场环境，被动资金的预期流入未能有效承接主动资金的获利了结。

回顾上市以来的走势，SpaceX 股价在挂牌初期曾大幅攀升，于上市四天后的 6 月 16 日录得 201.80 美元的收盘高点，随后转入震荡下行通道。此番连跌后破发，标志着上市蜜月期的正式结束。

尽管股价承压，华尔街的整体评级依然偏向乐观。据媒体统计，SpaceX 共获得 14 个买入评级，综合所有评级后平均目标价约为 247 美元，买入评级的平均目标价约为 260 美元，对应公司估值约 3.4 万亿美元。

各家机构的估值方法与目标价却存在较大差异。摩根士丹利分析师 Adam Jonas 以"增持"评级给出最高目标价 300 美元，采用 15 年期现金流折现模型，预测 SpaceX 2040 年营收将达 3.3 万亿美元，息税折旧摊销前利润（EBITDA）达 2.7 万亿美元。

德意志银行分析师 Edison Yu 给予 SpaceX 目标价 255 美元，以分部加总法分别对 AI 业务、Starlink 及太空发射业务估值，合计约 3.3 万亿美元。

RBC 分析师 Ken Herbert 给予 225 美元的目标价，采用 2029 年 EBITDA 倍数法，其中对 SpaceX“星链”（Starlink）业务以 15 倍估值约 630 亿美元 EBITDA，AI 业务同样采用 15 倍倍数。

美银分析师 Ron Epstein 的目标价为 235 美元，强调 SpaceX 的 “星舰”（Starship）业务火箭是核心变量，认为其若成功将使入轨成本较猎鹰 9 号再降 90%。

而 Raymond James 分析师 Brian Gesuale 给出 800 美元的惊人目标价，对应估值逾 10 万亿美元，称 SpaceX 为"21 世纪最具定义性的工业基础设施公司之一"，并以 2031 年 EBITDA 27 倍倍数为支撑。

持谨慎立场的分析师相对占少数，其中 MoffettNathanson 给予中性评级，CFRA 则建议卖出。

就在 SpaceX 经历上市后第一轮调整之际，其最主要的竞争对手 Blue Origin 正在加速充实弹药。

纽约时报披露，亚马逊创始人贝索斯旗下的私人火箭公司 Blue Origin 正以 1300 亿美元估值完成 100 亿美元的首轮外部融资，其中 Coatue Management 出资 40 亿美元，其他大型投资机构出资 40 亿美元，贝索斯本人追加 20 亿美元。过去 25 年，Blue Origin 的资金几乎完全来自贝索斯个人。

这是 Blue Origin 成立以来首次引入外部资本。此次融资发生在该公司遭遇重大技术挫折的背景下。

今年早些时候，Blue Origin 旗下新格伦火箭在静态点火测试中发生爆炸，摧毁了公司唯一一座发射台。贝索斯今年 5 月接受媒体采访时表示，"我们终于对未来的走向和财务状况有了足够清晰的判断，现在是引入外部投资者的好时机。"

在业务布局上，Blue Origin 除火箭发射业务外，未来还将运营面向大型企业客户的卫星宽带服务 TeraWave，通过新格伦火箭将卫星送入中低地球轨道。

亚马逊亦将推出面向消费者的亚马逊 LEO 卫星互联网服务，与 SpaceX 的星链形成竞争，但后者目前在轨卫星数量优势显著。

当前股价回调的深层逻辑，在于市场对 SpaceX 高估值体系的重新审视。以平均目标价 260 美元对应约 3.4 万亿美元估值为参照，远超微软与埃克森美孚市值之和，而两者合计预计 2027 年营收近 8000 亿美元、EBITDA 逾 3000 亿美元，约为 SpaceX 预期的 10 倍。

SpaceX 的估值溢价依赖高速增长的兑现。美银模型预测，SpaceX 的太空业务到 2031 年以前将年均增长 8%，星链业务年均增长 60%，AI 业务 2025 至 2031 年年均增速近 140%。在此情景下，SpaceX 2031 年营收将接近 8000 亿美元，EBITDA 约 5800 亿美元。

不过，SpaceX 目前尚未实现整体盈利，高额资本开支与现金流创造能力之间的平衡，是投资者当前最为关注的核心矛盾。

招股书数据显示，SpaceX 2025 年实现营收约 186.74 亿美元，2026 年一季度营收 46.94 亿美元。在宏大愿景尚未转化为持续盈利之前，股价在高位的消化过程，或仍将持续。