CICC: Maintains Alibaba-W outperform industry rating with a target price of HKD 172

智通財經 APP 獲悉，中金髮布研報稱，目前阿里巴巴 (09988,BABA.US) 港股和美股交易於 18/16 和 12/10 倍 FY27/FY28 非通用準則市盈率。該行基本維持 FY27/FY28 收入預測，考慮到電商及閃購運營效率提升，上調 FY27/FY28 非通用準則歸母淨利潤 9% 和 2% 至 996 億元和 1499 億元。該行採用 SOTP 估值，基於 FY27 給予電商業務 (不含閃購) 7x P/E 和雲計算業務 8x P/S，維持美股和港股目標價 178 美元和 172 港元，維持跑贏行業評級，較目前港股和美股股價有 60% 和 81% 的上行空間。

中金主要觀點如下：

預測 1QFY27 非通用會計準則歸母淨利潤高於一致預期

該行預計阿里巴巴 1QFY27 收入同增 9.4% 至 2,708 億元，調整 EBITA 258.5 億元，非通用會計準則歸母淨利潤 251.6 億元，利潤高於一致預期系電商與閃購整體利潤超預期。

雲計算收入加速增長超預期

該行預計 1QFY27 雲計算總收入和外部收入均同增 45%，增速超預期主要系 MaaS 業務拉動、產品提價和滲透率進一步提升，雲收入同比增速上行有持續性;該行預計 1QFY27 雲計算 EBITA 利潤率環比提升至 11.8%，並維持 20% 的長期利潤率目標。公司擬調整會計口徑，提升業務協同以及透明度，其中平頭哥將併入雲計算，由於此前平頭哥大部分給阿里雲使用或通過阿里雲外售，對阿里雲收入確認影響較小。此外也將單獨拆分其他業務板塊中模型訓練與 Qwen APP 的成本，該行預計 1QFY27 其他業務虧損環比收窄至 169 億元，主要由於 Qwen APP 獲客成本下降。

電商利潤及閃購減虧表現好於預期

該行預計 1QFY27 電商客户管理收入同減 7.5%，主要系部分商家補貼對沖收入，剔除該影響後客户管理收入該行預計同增 1-2%，放緩幅度與國家統計局線上實物零售數據相近，貨幣化率保持平穩。該行預計核心電商 (剔除閃購) EBITA 同比下降 3.1%，與客户管理收入的增速缺口較上季度有所收窄，好於市場預期，反映平台持續優化補貼投放。該行預計 1QFY27 閃購 EBITA 虧損 104 億元，在基本保持份額的基礎上，UE 虧損進一步收窄。該行認為公司將繼續發力高客單及非餐零售領域，持續優化補貼，提升集團資金的使用效率。

風險提示：宏觀經濟及監管的不確定性，競爭加劇風險，AI 進展不及預期。