6 月通胀：峰值下的轨迹
6 月 PPI 同比达 4.1% 创近 46 个月新高，但环比转负，显示外部油价支撑减弱。CPI 受食品拖累和能源回落影响承压，剪刀差走阔表明价格传导受阻。下半年 PPI 走势取决于终端需求接棒及 AI 产业链动能持续性，GDP 平减指数有望转正修复宏观预期。
价格驱动力正经历由外向内的实质性交棒，PPI 同比的阶段性峰值已然渐行渐近。6 月 PPI 同比 4.1%、创下近 46 个月新高的光鲜背后，PPI 环比已悄然由 5 月的 0.5% 降至-0.3%，重返负区间。这表明随着国际油价高位回落，前期驱动价格上涨的外部支撑力正加速减弱，6 月 PPI 同比已达到阶段性高点，下半年的 “再通胀” 亟需更多内生动能予以接力。
油价回落，科技震荡，下半年谁来接棒涨价？鉴于当前价格同比读数，下周即将公布的 GDP 平减指数在连续 12 季为负后有望迎来由负转正的关键时期，这对于宏观经济预期的修复至关重要。
然而，CPI 与 PPI 同比剪刀差继续走阔，表明价格传导仍然受阻。短期来看，AI 产业链涨价接替能源成为 PPI 的驱动力，但 7 月以来科技板块震荡，或表明 AI 链条的涨价动能在减弱。下半年 PPI 的走势能否持续向好，归根结底要看终端需求能否真正接棒发力。
行业间的价格分化格局延续，但出现微弱的结构性变化。上游行业仍是 PPI 同比上涨的绝对主力——有色金属矿采及冶炼、非金属矿采、石油天然气开采对 PPI 同比的拉动占比最高。而中下游行业的成本消化能力仍是价格修复能否扩散的关键约束。
转观环比，石油和天然气开采业PPI 环比大幅下降 11.8%（5 月为-0.1%），成为拉低 PPI 环比的核心。然而，国内定价特征明显的煤炭开采和洗选业 PPI 环比上升 5.6%（5 月为 +3.2%），这与迎峰度夏的电力保供需求以及国内算力网、电网建设对能源的底层消耗预期存在关联。
CPI 端，供给侧的扰动退坡使同比读数承压。CPI 呈现 “食品深拖累、能源弱支撑” 格局：一方面，猪肉供需错配叠加 6 月鲜活果蔬集中上市，进一步加剧了食品项对 CPI 的压制；另一方面，交通通信（能源项）虽为本月 CPI 的最强支撑，但随着国际油价回落的滞后传导显现，预计未来 1-2 个月能源分项的正向拉动效应将逐步收敛。
剥离供给扰动，核心 CPI 环比继续下降，反映下游需求仍显不足。6 月消费品 CPI 环比处于季节性低点，在居民耐用品消费意愿偏弱的背景下，价格向上弹性明显受限。不过 625 亿元支持 “以旧换新” 的超长期特别国债资金已于 6 月底加速拨付，资金到位节奏的提速对终端消费的撬动效应，将成为三季度数据的重要验证点。同时，近期南方多地汛情频发也对线下活动产生物理限制，6 月住宿、餐饮等出行服务的价格表现整体平淡。
本文来源：国联民生宏观钟渝梅
