Price Target Doubles to 2,581 Yuan! Goldman Sachs: NVIDIA Accelerates Demand for 3.2T Optical Modules, Zhongji Innolight Sees Valuation Reshaping

AI 基礎設施投資熱潮仍在持續升温，而隨着算力系統向更高速互聯演進，光模塊產業正迎來新一輪技術升級窗口。

7 月 17 日，高盛發佈最新研究報告，將中際旭創 12 個月目標價由 1187 元大幅上調至 2581 元，維持"買入"評級。與此同時，高盛將公司 2026-2028 年淨利潤預測分別上調 65%、108% 和 119%。

高盛認為，英偉達新一代 AI 服務器持續升級，正推動數據中心網絡從 800G 快速邁向 1.6T，並開始為 3.2T 部署奠定基礎，全球高速光模塊市場也將進入新一輪擴張週期。

憑藉硅光子技術領先優勢、全球最大的光互聯解決方案供應商地位以及不斷擴張的產能，中際旭創有望成為這一輪 AI 網絡基礎設施升級的核心受益者，並進一步鞏固全球龍頭地位。

高盛上調盈利預測，AI 需求拉動規模放量、利潤率持續改善

此次報告最大的變化來自盈利預測。

高盛將中際旭創 2026-2028 年收入預測分別上調 57%、100%、118%，對應收入達到 1236 億元、2496 億元和 3340 億元；同期淨利潤預測分別上調 65%、108%、119%。

高盛認為，本輪盈利預測調整主要來自三方面：

一是 AI 基礎設施投資繼續超預期，高速光模塊需求快速增長；

二是公司產能擴張速度明顯快於此前預測，預計 2026 年整體產能將實現翻倍以上增長；

三是除傳統可插拔光模塊外，公司開始切入光引擎、NPO/CPO、OCS 光交換機等 Scale-up 新市場，打開新的增長空間。

與此同時，隨着硅光子產品佔比持續提升，以及規模效應釋放，公司毛利率預計將由 2025 年的 42% 進一步提升至 2028 年的 50%，淨利率也將升至 33%。

AI 服務器升級推動 800G 向 3.2T 快速演進

高盛判斷，全球光模塊市場正進入新一輪技術升級週期。

報告預計，全球光模塊市場規模將由 2025 年的 342 億美元增長至 2026 年的 509 億美元、2027 年的 726 億美元，並在 2028 年維持約 691 億美元的高位。其中，真正的增長動力來自 800G 以上高速產品。

高盛預計：

• 800G 光模塊 2026 年出貨量約 3418 萬支，2027 年增至 4499 萬支；

• 1.6T 光模塊 2026 年達到 2550 萬支，2027 年快速躍升至 4572 萬支，成為市場主流；

• 3.2T 光模塊則將在 2027 年正式進入放量階段，出貨量達到 1307 萬支，2028 年進一步增長至 2816 萬支。

推動這一升級的核心力量來自英偉達 AI 服務器路線圖。

高盛預計，全球 AI 服務器機架數量將由 2026 年的約 5.5 萬個增長至 2027 年的 10.5 萬個，並於 2028 年達到 16.3 萬個。隨着 GB200 採用 400G+800G 網絡架構，GB300 升級至 800G+1.6T，而下一代 Rubin 和 Rubin Ultra 進一步邁向 1.6T 及 3.2T，高速光模塊需求將持續提升。

硅光子滲透率陡升，龍頭先發優勢構築高牆

相比上一輪產品升級，高盛認為，本輪產業變革更大的變化來自技術路線。

報告預計，到 2026 年，硅光子（SiPh）將在 800G、1.6T 和 3.2T 產品中的滲透率分別達到 60%、80% 和 100%。整個光模塊行業中，SiPh 產品收入佔比也將由 2025 年的 28% 提升至 2028 年的 62%。

高盛指出，硅光子不僅擁有更好的功耗和性能優勢，同時還能降低封裝複雜度，提高供應鏈靈活性，並有效降低成本，因此將在高速產品中快速替代傳統 EML 方案。而中際旭創正是全球最早實現高速硅光子模塊規模商業化的廠商之一。

公司目前已佈局相干光通信、LPO、LRO、XPO 以及 CPO/NPO 等下一代技術，並建立了完整的新產品導入（NPI）體系，可持續縮短研發至量產週期。

高盛認為，隨着核心器件供應趨緊以及行業技術門檻不斷提高，新進入者將越來越難以複製這一優勢，龍頭廠商市場份額有望進一步提升。

盈利質量躍升，自由現金流與現金儲備持續增厚

根據 LightCounting 及 CIC 統計，中際旭創 2025 年已成為全球最大的光互聯解決方案供應商，市場份額達到 21.2%，在 400G、800G 及 1.6T 等多個高速產品領域均保持領先。

高盛預計，公司未來幾年不僅收入高速增長，盈利質量也將持續改善。報告預計，公司 ROE 將由 2025 年的 44% 進一步提升至 2026-2028 年的 52%-61%；資本回報率（CROCI）最高可升至 137.5%。

儘管 2026 年資本開支預計同比增長 155% 至 70.3 億元，用於支持新產能建設，但自由現金流仍將保持強勁增長，預計 2026 年至 2028 年分別達到 85 億元、623 億元和 1115 億元。

同時，公司將持續維持淨現金狀態，現金及現金等價物預計將由 2025 年的約 110 億元增長至 2028 年的 1951 億元，現金轉換週期也有望由 122 天縮短至 98 天。