財報前瞻 | Meta 廣告引擎轟鳴、“賣算力” 開闢變現新路，AI 資本支出再迎 “信任票時刻”

智通財經 APP 獲悉，美東時間 7 月 29 日盤後，Meta Platforms(META.US) 將發佈 2026 年第二季度財報。這場財報季中最受矚目的業績披露，恰逢科技巨頭 AI 支出爭議白熱化——一週前 Alphabet(GOOGL.US) 因上調資本支出指引股價重挫逾 7%，市場正急切尋找證據，證明數千億美元的 AI 投入正在轉化為真實的收入增長。截至上週五，Meta 股價報 595.19 美元，年初至今累計下跌 9.7%，較 52 周高點 796.25 美元回撤約 25%。

核心預期：營收高增，每股收益微降

華爾街共識預期顯示，Meta 二季度營收預計約 601.7 億美元，同比增長 26.6%;調整後每股收益預計為 7.13 美元，同比下降約 0.1%——營收高增與利潤微降的背離，正是 AI 鉅額資本開支侵蝕利潤率的直接寫照。

分業務看，廣告收入預計達 590.1 億美元，同比增長 26.7%;應用家族 (FoA) 總收入預計 596 億美元，同比增長 26.4%;Reality Labs 營收預計 4.42 億美元，同比增長 19.3%。美國銀行更顯樂觀，預計 Q2 營收 606 億美元、每股收益 7.50 美元，均高於共識。德意志銀行也將營收預期上調至 605 億美元，略高於華爾街共識。

值得關注的是，摩根士丹利此前預測，Meta Q2 廣告收入有望首次超越谷歌搜索廣告收入，終結後者在數字廣告領域的長期霸權。若這一預測成真，將成為數字廣告行業的歷史性轉折點。

財報焦點

廣告業務：AI 驅動的 “利潤引擎” 仍在全速運轉

廣告業務是 Meta 的核心基本盤，也是支撐鉅額 AI 支出的信心來源。一季度應用家族廣告收入已達 550 億美元，同比增長 33%，廣告曝光量增長 19%，平均單價上漲 12%，實現 “量價齊升”。

德意志銀行在 7 月 26 日的報告中將對廣告業務的渠道檢查形容為 “壓倒性積極” ——廣告主看到了更強的轉化率和更好的廣告支出回報率，歸功於 Meta 在 AI 驅動的廣告排名、檢索和自動化方面的投資。其中，Advantage+ 自動化廣告產品套件已成為關鍵增長引擎，目前 82% 的 Meta 廣告主已使用某種形式的 Advantage+ 自動化。價值優化套件等工具的年化收入已超 200 億美元，是一年前的兩倍多。

富國銀行預計二季度廣告業務增長 27%，並預測 Q3 營收指引區間為 605 億至 635 億美元 (同比增長 18%-24%)。

Advantage+ AI 廣告工具年化收入已達約 600 億美元。AI 驅動的廣告排名和自動化正幫助 Meta 在數字廣告生態中進一步滲透。但 AI 投資的邊際回報遞減風險不容忽視——廣告收入的增長能否持續覆蓋不斷攀升的資本支出，是本次財報的核心懸念。

AI 資本支出：1250 億至 1450 億美元的 “房間裏的大象”

真正的懸念在於 AI 支出。Meta 在 4 月將 2026 年全年資本支出指引從 1150 億至 1350 億美元上調至 1250 億至 1450 億美元。市場普遍預期 Q2 資本支出約 337 億美元，同比翻倍 (去年同期 165 億美元)。

美國銀行認為，Meta 可能在本次財報中進一步將資本支出上限從 1450 億美元上調至 1500 億美元，理由包括內存成本上升。富國銀行已將 2027 年資本支出預測從 1700 億美元上調至 1810 億美元。摩根大通更預計 2027 年資本支出將達 2020 億美元，可能導致 2026 年自由現金流為負 40 億美元。

自由現金流承壓是投資者最核心的焦慮。這意味着 Meta 正從 “輕資產” 社交平台向 “重資產” AI 基礎設施運營商轉型。市場擔憂的是自由現金流——FactSet 預計 Q2 自由現金流可能錄得逾 10 億美元負值。機構匯總預測顯示，Meta 2026 年全年自由現金流可能大幅萎縮 95.7%，僅剩約 18.5 億美元，而 2025 年這一數字為 435.9 億美元。

Wedbush 分析師指出，支出軌跡將決定 Meta 的自由現金流是否會在 2026 或 2027 年轉負。CFO Susan Li 在 Q1 財報電話會上表示：“如果回報率不及預期，Meta 保留放慢部署速度或未來幾年削減支出的靈活性”。

Meta Compute：AI 算力 “變現” 的新敍事

本次財報另一大看點，是代號 “Meta Compute” 的 AI 雲基礎設施業務的更多細節。據 7 月 1 日報道，Meta 正計劃向外部客户出售 AI 算力和模型訪問權限，可能包括兩種模式：一是託管全系列 AI 模型調用權限 (對標 AWS Bedrock)，二是出租底層 GPU 算力 (對標 CoreWeave 等 “新雲” 服務商)。

這一新業務被視為 Meta 將 AI 基礎設施從 “純成本負擔” 轉化為創收資產的關鍵一步。分析師預計，Meta 有望以每年每吉瓦 100 億至 150 億美元的價格變現過剩算力。美國銀行在 7 月 20 日的報告中指出，投資者將在財報電話會議上重點關注 AI 相關舉措，包括 AI 模型整合帶來的廣告改進、Muse Spark 的機遇，以及外部算力銷售的潛在可能。

美國銀行分析師指出，此舉可將閒置算力從 “純成本包袱” 轉化為創收資產。有報道稱 Meta 已與 CoreWeave 簽署 210 億美元協議，並與 Nebius 有潛在 270 億美元的 AI 基礎設施合約。

投資者將在財報電話會上關注這一業務的官方確認、時間表及商業化路徑。若 Meta Compute 落地，不僅能改善現金流，更可能重塑市場對 Meta 的估值邏輯——從 “廣告公司” 向 “AI 基礎設施提供商” 轉變。

估值與市場情緒：18 倍市盈率下的博弈

當前股價約 595 美元，較 52 周高點 796 美元回撤約 25%。遠期市盈率約 18 倍，低於 Alphabet 的 25 倍。華爾街共識目標價約 826 美元，隱含約 39% 上行空間。57 個買入評級、6 個持有、零個賣出。預測市場顯示 Meta 連續第七季超預期的概率為 87.1%。

目前，meta 利息保障倍數 (TIE) 同比下降 26.74% 至 71.5 倍，雖然幅度不大，但依然健康。不過，Meta 正加大舉債力度來為擴張融資。目前來看，這並非危險信號，但值得關注。從各個角度來看，Meta 都展現出遠超行業平均水平的溢價——預期市盈率約為行業中位數的 1.7 倍，企業價值/銷售額比約為 2.75 倍。市場將 Meta 定位為人工智能基礎設施增長股，而非廣告平台。因此，資本支出指引比每股收益超預期更為重要。Meta 債務權益比 (D/E，24.11%) 顯著高於 Alphabet 的 15.77%，鑑於其資本支出路徑，值得關注。

美國銀行給予 “買入” 評級，目標價 835 美元：廣告業務增長穩健，5 月份裁員提振了利潤率。預計第三季度營收為 605 億美元至 635 億美元，同比增長 18% 至 24%。人工智能方面：內容檢索、廣告模型整合、Muse Spark，以及可能達成的 Anthropologie 計算交易。

花旗銀行預計業績將超出預期，資本支出成為焦點：預計 2027 年資本支出約為 2050 億美元 (增長 22%)，與 14 吉瓦的裝機容量建設相關。三大超大規模數據中心運營商 2027 年的資本支出將達到 8010 億美元，足以使這三家運營商在 2028 年之前都出現自由現金流為負的情況。

總而言之，meta 廣告業務可能沒什麼問題。真正的癥結在於 Meta 為了在人工智能領域保持競爭力需要投入多少資金，以及市場對負自由現金流的容忍度如何。對於關注 Meta 股票的投資者來説，在財報發佈前的問題是，這種支出是否正在轉化為德意志銀行所描述的那種廣告主回報，而週三的報告應該會提供一個更清晰的答案。

技術面：財報後的關鍵價位

期權市場定價財報後 Meta 股價波動約 8%。期權 Gamma 持倉顯示，750 美元為阻力位，550 美元為支撐位。技術面上，Meta 近期在布林帶中軌附近測試 650 美元關鍵區域。若財報後跌破 600 美元，下一目標在 575 至 550 美元區間;若業績超預期，首個阻力位約 675 美元。股價已在 525 至 540 美元多次獲得支撐，但 RSI 動能指標正形成一系列更低的高點。

AI 資本支出邏輯再迎來檢驗

上週，Alphabet 的業績輕鬆超出預期，但這家谷歌和 YouTube 的母公司提高了人工智能基礎設施的預期支出後，其股價下跌。科技公司正在拋售股票並舉債融資，用於人工智能數據中心的建設和運營，這令投資者擔憂這些投資能否帶來回報。

在 Alphabet 公司將今年的支出預期上限提高了 150 億美元之後，微軟公司、Meta Platforms 公司和亞馬遜公司因其債務驅動的資本支出計劃而面臨投資者新的擔憂。

本週的財報電話會議無疑將主要討論人工智能投資激增能否在當前地緣政治局勢依然動盪的背景下帶來足夠的回報。彭博行業研究數據顯示，在已公佈財報的標普 500 指數成分股公司中，上調業績預期的公司數量多於維持或下調預期的公司。

投資者將密切關注 “七巨頭” 在人工智能商業化方面的進展。據報道，將於週三發佈財報的 Meta 正計劃推出雲計算業務，可能出售這家社交媒體巨頭的剩餘計算能力或人工智能模型訪問權限。而將於週四發佈財報的亞馬遜則提高了用於訓練和運行人工智能模型的硬件租賃費用。

科技巨頭的資本支出也對芯片、內存和數據存儲類股票產生影響，這些股票近期漲勢有所放緩，但今年以來一直是股市表現最佳的板塊之一。Meta 的財報，本質上又是一場關於 “信任” 的投票——投資者是否相信 AI 的千億美元投入終將換來回報？