CICC: What to Buy During the Expected Stabilization Phase?

A 股近期低位回穩，成交縮量。過去一週上證指數創下年內新低後有所企穩，周漲 +1.33%，滬深 300 漲 2.65%，創業板指和科創 50 分別 +1.52%、+4.19%。雖然仍有波動，但市場整體情緒已有所緩和，成交額較上週繼續縮量 1.4 千億元，融資餘額自 7 月初開始快速下行，近一週則相對穩定，前期投資者悲觀預期已得到較大程度的釋放。我們認為，市場已反映過於悲觀預期，而積極因素正在累積，對 A 股後市表現無需過度謹慎，924 以來的 A 股震盪上行趨勢仍將延續。

預期回穩階段買什麼？結合中金行業分析師的自下而上梳理

經歷 5 月中旬以來的調整後，大部分公司股價經歷較大回撤，截至 7 月 26 日 A 股上市公司年初至今回報中位數已降至-21.0%，較多公司正在顯露 “跌出來” 的機會。結合當前產業趨勢，我們匯總中金行業分析師建議，梳理了當前位置建議關注的細分領域，供投資者參考：

► 上游材料方面：有色金屬多個賽道有預期收益空間。金，隨着美國通脹預期回落，金價後市上行空間有望打開，且黃金行業已位於歷史估值底部；銅，供應持續偏緊，美國銅關税預期仍存疊加秋季旺季到來，美國境外銅庫存低位背景下，銅價有望繼續走強；錫，AI 算力需求拉動錫焊料需求加速增長；鋁，美伊衝突延長年內中東供給收縮預期，國內庫存加速去化疊加秋季旺季，鋁價有望企穩回升，噸鋁利潤有望重新走闊；鎢，AI、存儲等新興產業有望對全球鎢需求形成較強拉動作用，鎢業龍頭有望實現量價齊升。相較之下，鋼鐵、建築建材等領域可能繼續受制於內需不足和地產弱勢。

► 中游製造方面：部分行業或同樣受益於科技領域需求增長和產能出清。1）光伏，作為反內卷主要受益領域之一，主產業鏈三季度有望進入反彈通道，疊加龍頭企業高效低成本組件產品比例上升，助力部分企業減虧。2）電力電網設備，受益於國內外景氣度共振。一方面國內 “十五五” 電網投資五萬億元 [1]，長期成長確定性較高；另一方面海外 AIDC 與新能源基建帶動電力設備需求，中國電力設備廠商憑藉着交期短、性價比高、服務優質，有望實現訂單快速增長。3）交運方面，快遞受益於反內卷，油運在前期調整後估值已經偏低。4）機械方面，部分領域受到科技相關需求帶動，例如燃氣輪機受益於數據中心需求；液冷板塊估值在科技賽道中偏低，隨英偉達 Rubin 量產加速，三季度龍頭企業業績和訂單或開始加速釋放；商業航天受益於技術、政策、資本多重支持。此外，工程機械下半年業績預期較好，農業機械下半年也有望實現業績迴轉，同時當前估值偏低、股息率較高。5）汽車方面，重卡內需穩健，出口及新能源重卡滲透率提升有望帶來結構性機會。

► 下游消費方面：1）食品飲料方面，速凍食品、健康衝調食品滲透率有望提升，牧業有望受益於產能週期向好。2）生豬養殖，當前估值偏低，同時供給壓力頂點已過，豬價有望保持温和上行。3）醫藥方面，創新藥、CXO 產業趨勢良好，近期回調以流動性因素為主，而非基本面。腫瘤領域全球學術會議 ESMO 計劃 10 月召開 [2]，預計有新一輪較為密集的中國創新藥臨牀數據，對創新藥與上游供應鏈望有新一輪催化。

► TMT 方面：AI 仍是當前關注的核心主題，密切關注產業趨勢。7 月下旬海外龍頭公司業績開始陸續披露，市場關注度較高。1）硬件方面，存儲擴產訂單環比增強；國產芯片下游 CSP/智算訂單需求旺盛；PCB 隨服務器、交換機升級持續迭代，龍頭公司優勢較為明顯；光模塊及 NPO 等模塊在數據中心佔比有望持續提升，頭部企業在行業加速迭代背景下將保持高利潤率。2）軟件方面，AI Infra 需求走強，行業景氣度較為確定。3）遊戲，暑期正式上線/測試產品數量陸續增多，同時 A 股遊戲 2Q26 業績前瞻和預告維持高景氣。

► 金融方面，1）江浙及川渝區域銀行，地區經濟活躍，規模增速快、資產質量穩定，負債成本改善支撐息差企穩。2）券商，板塊基於基本面的估值修復空間較大，行業競爭格局優化也初見成效，優質頭部券商 ROE 中樞有望上行。3）保險，隨着市場風險偏好有所降低，保險或迎來資金回流，估值修復有望延續。

圖表 1：年內二次買點可以關注的領域

資料來源：中金公司研究部

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