Black Tuesday! Global Chip Stocks Plunge, SK Hynix Drops 13%, AI Returns Become Market's Biggest Concern

AI 資本支出泡沫的裂縫，正在以最猛烈的方式刺穿芯片股的估值。

全球芯片股週二遭遇大規模拋售，AI 資本支出回報存疑、英偉達"循環融資"疑慮發酵，以及中國存儲芯片競爭抬頭三重壓力疊加，引爆了從華爾街蔓延至亞太市場的這場"黑色星期二"。

韓國股市首當其衝。Kospi 指數暴跌 10.76%，創下 1998 年以來的最大單日跌幅，盤中因大跌超 8% 觸發年內第八次熔斷機制。SK 海力士大跌 14%；三星電子大跌 13.58%。日本市場同步承壓，日經 225 指數收盤下跌 4%，鎧俠收跌 18%，Tokyo Electron 和 Nikon 均跌超 9%。

這場拋售的直接導火索，是市場對科技巨頭 AI 資本開支能否兑現回報的耐心日趨耗盡。Alphabet 上週公佈歷史最高季度利潤後股價反跌逾 7%，引發的衝擊波仍未平息。與此同時，英偉達超過 7500 億美元規模的 AI 基礎設施交易所牽涉的"循環融資"模式遭到信貸市場質疑，疊加中國 DRAM 龍頭長鑫科技上市引發競爭格局重估，多重利空共振令芯片股承壓。

本輪拋售的根源，在於市場對 AI 鉅額投入能否產生合理回報的信心動搖。

上週，Alphabet 將 2026 年全年資本開支預測上調至 1950 億至 2050 億美元，觸發投資者警覺。費城半導體指數隨後連續三日下跌，週一美股收盤再度走低，AMD、英偉達均位列標普 500 跌幅前列。

Alphabet、微軟、Meta 和亞馬遜四家科技巨頭今年合計資本開支預計將達 7000 億美元，華爾街預測該數字 2027 年可能突破 1 萬億美元。投資者越來越難以判斷這些投入何時、以何種方式轉化為實際利潤。

Capital.com 高級分析師 Kyle Rodda 在報告中直言："這些公司體現了當前市場情緒的核心壓力——AI 公司過度的資本支出，投資者擔心這將侵蝕回報。"

本週風險事件密集疊加，進一步放大了市場的神經質反應。

微軟、Meta、蘋果、亞馬遜相繼發佈財報，美聯儲、日本央行、英國央行也將公佈利率決議，標普 500 指數中超過 170 家公司本週報告業績。E*Trade from Morgan Stanley 的 Chris Larkin 指出，"即便科技七巨頭交出強勁財報，市場也未必會買賬，尤其是在 AI 支出水平持續引發質疑的情況下。"

Pepperstone Group Ltd.策略師 Dilin Wu 則總結道："目前門檻極高，打贏預期已不能保證股價上漲。我們反覆看到這一幕。今天部分拋售，可能是交易員在財報前主動減倉。"

此次市場暴跌的另一核心引爆點，是英偉達規模空前的 AI 基礎設施交易所引發的"循環融資"擔憂。

據知情人士向媒體透露，英偉達正與 OpenAI 談判，計劃為其提供約 2500 億美元的融資擔保以鎖定數據中心算力，同時討論為 OpenAI 採購芯片的 3500 億美元項目提供融資。加上此前宣佈的與 SK 集團逾 5000 億美元合作，英偉達潛在涉及的 AI 基礎設施交易規模已超過 7500 億美元。

市場擔憂的核心，在於這一模式的"循環"本質——英偉達為客户提供融資或擔保，而這些客户又反過來購買英偉達的芯片。一旦 AI 需求不及預期，整條鏈條的損失將被放大。Allspring Global Investments 投資組合經理 Gary Tan 表示，"越來越多資本正在被用於資助未來的 AI 客户和基礎設施部署。"

這一擔憂在信貸市場率先引爆。

據 ICE Data Services 數據，英偉達五年期 CDS 盤中一度上漲約 14 個基點至約 82 個基點，為相關合約自去年 11 月活躍交易以來的最大盤中漲幅。甲骨文、Alphabet、亞馬遜、Meta、博通的 CDS 價格也隨之升至歷史新高。

法興銀行美國股票策略主管 Manish Kabra 直言："對於超大規模算力企業，現在要看 CDS，而不是看 EPS。AI 的資本支出仍在超過現金生成速度，正將科技集團自由現金流推向週期低點。"

英偉達 CEO 黃仁勳對"循環融資"的質疑持不同看法。他今年 1 月表示："認為這是循環融資的説法——簡直荒謬。"他認為這些投資不僅促進英偉達自身業務，也能帶來投資回報。但這一表態目前顯然未能説服信貸市場。

信貸市場也在拉響警報。

今年上半年，美國投資級企業債發行量超過 1.2 萬億美元，創 2021 年以來新高，其中超級雲服務商貢獻約 2000 億美元。Franklin Templeton Institute 固定收益分析師 Lukasz Labedzki 指出，這一供給規模疊加美國政府的龐大借貸需求，形成雙重壓力。

AI 相關債券利差近期已明顯走擴。據彭博數據，10 年期 AI 債務利差約為 121 個基點，高於高等級企業債整體約 80 個基點的水平。30 年期美國國債收益率已連續多周維持在 5% 以上，創 2007 年以來最長持續期。

甲骨文的處境最為嚴峻。該公司宣佈未來一年將投入 700 億美元用於數據中心建設後，被標普全球將信用評級下調至 BBB-，僅比垃圾級高出一檔；穆迪同樣對其評級展望調整為負面。Alphabet 自由現金流上季度在上市逾二十年來首次轉負，其 CDS 也隨之升至 67 個基點的歷史高位。

Meta 為德克薩斯州一個 120 億美元數據中心項目的最新融資成本，已接近垃圾級債券水平。Sona Asset Management 首席投資官 John Aylward 表示，該債務"定價與目前 B-級債券的交易水平一致……這是一個相當令人吃驚的狀況。"

Neuberger Berman 投資級全球共同主管 David Brown 提出了市場的核心問題："最大的懸念是，這種水平的資本支出是否會永久增長，以及何時能看到重現正向現金流的拐點？短期內我們不會有答案，這解釋了當前表現疲軟的原因。"

此次芯片股暴跌的另一導火索，來自中國存儲芯片市場競爭格局的變化。

中國最大 DRAM 芯片製造商長鑫科技週一在上交所科創板上市，首日股價收漲超 465%，總市值突破 3.28 萬億元人民幣，一舉成為 A 股市值最大公司。此次 IPO 募集資金約 579 億元人民幣（約 86 億美元），為今年亞洲規模最大的 IPO。

全球投資者由此開始重新評估未來數年 DRAM 行業的競爭前景。市場擔憂隨着長鑫科技完成大規模融資，其擴產和技術研發能力將顯著提升，未來傳統 DRAM 業務可能提前進入競爭加劇階段，進而壓縮行業利潤率。

據路透報道，韓國券商 Kiwoom Securities 分析師 Han Ji-young 指出，此輪拋售疊加了多重因素，包括 AI 基礎設施融資風險、中國低成本開源 AI 模型對算力需求預期的衝擊，以及長鑫科技上市引發的競爭擔憂。

不過，多數分析師認為市場反應存在一定程度的過度解讀。目前長鑫科技產品主要集中於 DDR4、DDR5 等傳統 DRAM 領域，而美光、SK 海力士和三星利潤增長最快的業務來自 HBM 等 AI 存儲產品。Bernstein 分析師 Mark Li 認為，板塊回調反而提供了佈局機會，預計到 2027 至 2028 年，全球存儲芯片市場收入仍有望突破 1.3 萬億美元。