Data Dovish, Market Hawkish: Bank of England Faces Policy Signal Test on Thursday

利率期貨市場正堅定押注英國央行 11 月加息。

英國央行將於週四公佈利率決議、會議紀要及最新經濟預測，行長貝利隨後召開新聞發佈會。路透調查的大多數經濟學家則預計貨幣政策委員會將以 7 比 2 維持利率不變、全年按兵不動。

此前英國 6 月 CPI 降至 15 個月低點，私營部門工資增長創 2020 年以來最弱水平。新首相 Andy Burnham 領導的政府將應對生活成本危機列為首要任務，宣佈取消家庭電費增值税。

瑞銀經濟學家 Anna Titareva 測算，此舉將為通脹帶來約 0.1 個百分點的下行壓力。Titareva 明確押注降息：

下一次政策動作將是降息，在 2027 年 2 月和 4 月。

儘管基本面上幾乎找不出支持英國央行加息的邏輯。然而週三利率期貨數據指向英國央行 11 月加息 25 個基點、2027 年 3 月再加一次。

此次會議恰逢美聯儲 7 月決議以三張加息異議票震動市場，主席沃什對通脹表達"零容忍"態度，全球鷹派陰雲令英國央行的決策窗口更加逼仄。

CPI 與工資同步走弱，財政減負加碼

英國國內物價與勞動力成本同步回落，構成英國央行按兵不動的核心支撐。

6 月 CPI 降至 2.6%，為 15 個月新低；作為央行密切關注的粘性指標，私營部門工資增速滑至 2.9%，為 2020 年以來最低，顯示勞動力市場過熱風險持續消退。

財政端的配合進一步拓寬了政策空間。取消家庭電費增值税是 Burnham 政府上任以來力推的生活成本舉措。

在此基礎上，英國央行已在針對能源價格和通脹持續性的三種情景假設中的兩種情景下，將今年通脹峯值預期從 4 月的 3.6%-3.7% 下調至略高於 3.25%。

不過，英國通脹在過去五年的大部分時間裏均高於央行 2% 的目標，英國貨幣政策委員會正密切關注今年稍晚啓動的 2027 年薪酬談判是否會重新推升工資訴求。

多數委員目前判斷，在勞動力市場疲弱的背景下，當前利率水平已足夠推動通脹逐步回落。

經濟學家共識與期貨定價正面交鋒

路透調查顯示，多數經濟學家預期英國貨幣政策委員會將以 7 比 2 的投票結果維持基準利率 3.75% 不變，且全年不會調整。

然而，利率期貨市場卻呈現出截然相反的圖景。不僅完全排除年內降息可能，還計入了 11 月加息 25 個基點、2027 年 3 月再加一次的概率。

推動這一押注的核心邏輯來自能源價格——霍爾木茲海峽已關閉五個月，儘管當前油價期貨仍位於英國央行情景假設的低端，但上週突破每桶 100 美元的脈衝式上漲仍觸發了市場對通脹反彈的警惕。

英國貨幣政策委員會內部的分歧亦在加深。首席經濟學家 Huw Pill 與外部委員 Megan Greene 預計將繼續投票支持加息，副行長 Clare Lombardelli 與外部委員 Catherine Mann 被認為最可能加入他們。Mann 本月曾警告，市場借貸成本下降可能令通脹控制更加困難。

金融服務公司 Ebury 市場策略主管 Matthew Ryan 指出：

當前的油價水平和近期經濟數據，都不支持英國央行倉促加息或釋放過度鷹派的溝通信號。

多數英國貨幣政策委員會委員認為，中東衝突以來金融條件的整體收緊已在事實上替代了部分緊縮職能。

油價變數與美聯儲鷹派外溢

華爾街見聞提及，美聯儲 7 月會議維持利率不變，而 FOMC 內部有三名成員傾向於加息 25 個基點。這一內部分歧為全球貨幣政策路徑增添了新的不確定性。

貝利此前表示，英國央行 3 月釋放的暫停降息信號"有望"控制通脹，此番表態的或然性語氣實際上為政策路徑保留了彈性空間。

在英國央行自身操作層面，量化緊縮節奏已在 2025 年從此前的每年 1000 億英鎊放緩至 700 億英鎊，金融市場參與者預計英國貨幣政策委員會可能在 9 月進一步將縮錶速度降至 500 億英鎊。

英國通脹的根基相比歐元區更為脆弱。能源價格在 CPI 籃子中的傳導權重更高、勞動力市場的薪資黏性尚未出清。

在此背景下，即便週四決議大概率維持不變，市場的加息定價本身已經構成一種隱性緊縮。貝利在新聞發佈會上的措辭，將成為檢驗央行對當前市場定價態度的關鍵信號。