Liu Yuhui: Alibaba Valued at Only One-Tenth of Amazon; Hong Kong Tech Stocks Will Be Repriced Sooner or Later; Volatility Release Creates Buying Opportunities

日前，知名經濟學家劉煜輝做客華夏基金 DeepTalk 直播間，分享了對人民幣國際化、美股、美債及 AI 的看法。

投資作業本課代表整理了要點如下：

1、中國現在面臨的機會類似二戰後期的美國。

2、從全球產業維度看，趨勢只有一個，就是 AI。這個過程中，中國充滿機會，AI 的盡頭一定屬於中國。

3、在 AI 產業革命背景下，我非常看好人民幣未來的強勢。這五年是中國（人民幣）的舒適區，現在等的無非是天下有變的條件。

4、新上任的聯儲主席沃什和財長貝森特配合製造高波動，波動釋放即為買點。

5、港股科技平台估值處於窪地，阿里僅亞馬遜十分之一，遲早重新定價。

6、黃金會被動成為一種貨幣，未來價值空間廣闊。

以下是投資作業本課代表（微信 ID：touzizuoyeben）整理的精華內容，分享給大家：

中國現在面臨的機會類似二戰後期的美國

主持人：劉博士，請問人民幣國際化過程中，個人投資應如何做好資產配置？中長期看，個人投資者在資產配置方面應注意什麼？

劉煜輝：人民幣國際化為企業和個人都創造了巨大機會。我們已經進入全球地緣政治結構的重大重構期，中美國力競賽。美國也在做全球地緣政治重大調整，推行門羅主義，其國家安全戰略白皮書明確要重構全球利益，收縮到美洲、西半球。美國退出的空間給中國提供了巨大舞台，包括人民幣國際化創造的空間。

我常類比，中國現在面臨的機會類似二戰後期的美國。美國抓住了戰後歐洲重建的契機，推出馬歇爾計劃和歐洲美元計劃，把美元推向全球。今天曆史押着相似的韻腳，中國也有這個能力，有龐大工業體系和鉅額官方外匯儲備。中國從 2014 年外匯儲備達到 4 萬億高峰之後就再也沒增加過了。

但中國在過去十年累積的更長，實際上為接下來推進人民幣國際化提供了非常好的基礎。就像當年的歐洲美元計劃一樣，通過信貸投資和全球供應鏈重新分工重組，中國的企業和個人在這個戰略推進過程中都能從中獲益。

AI 盡頭一定屬於中國

另外一個大背景是，從全球產業維度看，趨勢只有一個，就是 AI。

從 2022 年底 ChatGPT 開始到現在三年，任正非稱之為人類的最後一次工業革命，深度和廣度的影響都是前面幾次工業革命無法比擬的。它不僅帶來生產力，還面臨如何為 AI 產業重構一套新的治理和生產關係的重任。

這個過程中，中國充滿機會，AI 的盡頭一定屬於中國。

AI 和之前的互聯網革命有本質區別。互聯網革命是軟件吞噬一切，而 AI 產業革命產生的資本密集度和硬度遠超互聯網，可能超過 100 倍甚至不止。AI 的模型、算法、算力都是表象，背後真正對應的是 IDC、成千上萬張 GPU 算卡，背後是電網電力，是各種光通訊的高效連接。

到物理 AI 階段，又是各種端側智能機器人、智能駕駛、智能設備、智能工廠。這些東西背後追溯的鏈條是全球所有跟能源、AI 相關的資源。

但光有資源品不夠，資源品價值要開發出來，背後映射的是超強的工業能力。只有中國的工業能力，才能把這些資源品開發出來。包括我們的稀土，是一個很好的縮影和堡壘化的案例。中國正在利用這個優勢，在國內把工業能力通過電轉成數字資產。

開源的底層大模型，直接創造了一個完全超出傳統想象的全球貿易新秩序。基於此的人民幣國際化過程，很多事情會超出我們的想象。

這五年是中國人民幣的舒適區，等的是天下有變

因為是完全新的貿易秩序和形態，在 AI 產業革命背景下，我非常看好人民幣未來的強勢。

雖然推進節奏要根據國家戰略利益最大化來安排，但從專業研究角度看，人民幣是當下最被低估的貨幣。舉個例子，前段時間在機場買了一個漢堡和一瓶礦泉水，花了 10.8 歐元。在上海虹橋機場可能 30 塊錢人民幣搞定，人民幣和歐元匯率比是 1 比 8。

我覺得這五年是中國的舒適區。儘管人民幣可能很強，但我們處在舒適區。現在等的無非是天下有變的條件。一旦真出現達里奧講的超級週期的巨大變化，未來兩三年可能發生，那時中國已經準備好了。

波動釋放創造了買點，港股科技平台估值處於窪地

主持人：結合人民幣國際化和 AI 產業變化，未來一二十年可能跟過去完全不同。還想問一個投資相關的問題，您怎麼看港股、美股、美債這些大類資產？個人投資者需要注意哪些？

劉煜輝：短期波動主要來自美元潮汐。因為七八九月份是美國財政發債爆發期。美國整個利率水平非常高，十年期美債 4.6% 左右，三十年期美債 5% 以上。通脹像牛皮癬一樣頑固，一時半會下不去。

新上任的聯儲主席沃什和財長貝森特配合很好。最近他們進行非常明顯的預期調控，為市場製造分歧，打破共識，製造高波動。高波動的策源地就在今天最高標的那些資產，肯定是 AI 硬件，也就是費城半導體產業鏈。這些股票的波動已經釋放了。潮汐一吞一吐，一張一弛，也給我們介入 AI 產業週期創造了買點。

我個人認為中國 AI 公司，特別是港股恆科的科技平台型公司，基本面穩健。原來互聯網的基本盤業務，客户場景在各個領域都很穩健，現金流穩定，這些公司有錢。不像美國五大雲廠商，自由現金流已經燒乾了。

中國這批科技公司沒有出現這種情況，收入現金流都很穩定。同時在 AI 方面累積了大量算力，很多公司建了若干個萬卡集羣，佈局廣泛，投資正在產生豐厚溢價。財務現金流健康穩定，有穩定客户資源和場景。現在價格便宜。

為什麼我們的阿里只有亞馬遜的十分之一價值？美團也是同樣業務，收入甚至是對標美國公司的四倍，但市值只有它的六分之一。這個狀態遲早會得到修正，而且是個機會。我堅定相信國運站在我們這一邊。

黃金會被動成為一種貨幣，未來價值空間廣闊

從這個角度講，美元法幣定價權的衰落是確定性指引。黃金會被迫成為一種貨幣。因為美元法幣定價權在坍縮，黃金被迫貨幣化。黃金未來的價值空間，放到這個背景下非常廣闊。儘管年初衝高後出現一波中期調整，但從長期看空間非常大。美元法幣定價權坍縮的趨勢改變不了，黃金被動貨幣化也改變不了。

美債美股波動風險，三季度一定要正視

美債方面，管理美國經濟的沃什和貝森特都是華爾街宏觀對沖出身，不是學院派，他們要處理這個難題。今天美股已經是一個久期很高的市場，而且非常大。按巴菲特指標，紅線是 180，現在美國幹到了 250。一邊是高估值美股，另一邊它也希望得到高估值美債——因為美債利息太高，想把美債收益率拔起來。

但同時要把兩個龐大的市場托起來，上帝也做不到。儘管他們倆技巧很高，在平衡，但我對結果懷疑。所以我覺得，美債、美股的波動風險，特別是下半年、三季度，大家一定要正視。

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