US Stocks' Earnings Growth 'Beats Expectations' This Season; Tech Giants See Dual Rise in 'Capex and AI Returns'

美國股市第二季度財報季捷報頻傳，企業盈利增長全面超越預期，同時以超大型科技公司為代表的"超大規模雲計算商"（hyperscaler）在持續加碼 AI 基礎設施投資的同時，也釋放出 AI 投資回報加速兑現的積極信號，為市場提供了基本面支撐。

截至 7 月 31 日，標普 500 指數已有 61% 的成分股公佈二季度業績。據追風交易台消息，據高盛策略團隊的中期財報季報告，其中 64% 的公司每股收益（EPS）超出市場一致預期至少一個標準差，創歷史最高水平之一。剔除科技巨頭股權投資"其他收入"後，標普 500 指數二季度 EPS 同比增速追蹤值達 26%，高於一季度，為 2021 年以來最快增速；若計入上述收益，整體增速高達 45%，遠超此前 22% 的市場一致預期。

與此同時，Alphabet、亞馬遜、微軟等超大規模雲計算商二季度合計披露資本開支（capex）1820 億美元，雲業務收入同比增速達 48%，較一季度的 39% 顯著加速。分析師預測，2027 年超大規模雲計算商資本開支將突破 1 萬億美元，較財報季前的預測上調逾 1250 億美元，AI 基礎設施投資規模持續擴張，外部融資需求隨之攀升，引發市場對企業資本結構變化的高度關注。

本輪財報季盈利驚喜的廣度十分突出。在已披露業績的標普 500 公司中，64% 超出一致預期逾一個標準差，這一比例僅次於上一季度（一季度 2026）、2025 年三季度以及 2020 至 2021 年新冠疫情重開放時期。

然而，市場對業績超預期的獎勵反應相對剋制，尤其在科技、媒體與電信板塊（TMT）表現明顯偏弱。TMT 板塊中，EPS 超預期個股在業績公佈次日相對標普 500 平均落後 192 個基點，而非 TMT 板塊同類股票則平均跑贏 75 個基點。相比之下，過去二十年間，標普 500 超預期個股業績公佈次日平均跑贏指數 95 個基點，而本季度這一數字已收窄至僅 39 個基點。

儘管如此，等權重標普 500 指數價格與 EPS 持續同步上行，表明 AI 複雜體之外的基本面依然穩健，市場結構性分化未影響整體牛市格局。

從盈利增速結構來看，二季度標普 500 整體 EPS 同比增速追蹤值為 45%，其中 19 個百分點來自 Alphabet 和亞馬遜合計約 1510 億美元的股權投資"其他收入"，微軟另貢獻約 30 億美元。剔除上述一次性項目後，增速為 26%，仍明顯高於一季度的 20%。

就個股中位數而言，標普 500 中位股 EPS 同比增速追蹤值為 12%，亦高於財報季前 9% 的市場一致預期，説明盈利超預期並非由少數巨頭獨力拉動。

值得注意的是，AI 基礎設施相關股票貢獻了二季度標普 500 約三分之一的 EPS 增長。根據分析師預測，這一比例在 2026 年下半年及 2027 年將進一步提升至逾 50%，成為指數盈利增長的核心驅動力。Alphabet、亞馬遜、美光科技及英偉達是當季貢獻增量最大的個股，前十大貢獻者合計佔指數二季度 EPS 增速的 79%。

強勁的二季度業績帶動分析師對遠期盈利預期的廣泛上修。自三季度開始以來，標普 500 指數 2027 年 EPS 的自下而上一致預期已上調約 1%，能源和金融板塊修正幅度最為顯著，絕大多數板塊均呈現正向修正，修正廣度指標持續為正。

不過，成本壓力對利潤率的侵蝕是當前企業盈利面臨的關鍵風險。過去數個季度，標普 500 中位股淨利潤率基本橫盤，公司在應對關税及能源價格壓力方面表現出一定韌性，但整體缺乏改善。已披露業績的公司中，多數板塊三季度利潤率的市場一致預期遭到下調，消費必需品板塊修正幅度最大（-53 個基點），消費可選、工業、材料等板塊亦出現小幅下調。大型科技公司的高利潤率在一定程度上支撐了標普 500 加權平均利潤率，但這一效應並未傳導至多數個股。

超大規模雲計算商二季度財報釋放出 AI 投資回報加速落地的積極信號。Alphabet、亞馬遜和微軟三家公司雲業務收入合計同比增長 48%，顯著超越市場預期，較一季度的 39% 進一步加速。Meta 平台收入同比增長 28%，與預期基本持平。分析師目前預測，四家超大規模雲計算商（Alphabet、亞馬遜、Meta、微軟）的集體收入在未來兩年將以年化 18% 的速度增長，預期持續上修。

與此同時，資本開支規模和融資需求同步大幅擴張。二季度，上述公司（含 Oracle）合計披露資本開支 1820 億美元，而自由現金流僅約 50 億美元，並通過債務和股權融資合計籌集約 1010 億美元。分析師對 2026 年超大規模雲計算商資本開支的預測約為 7930 億美元，而 2027 年的預測已從財報季前的 9290 億美元跳升至逾 1 萬億美元（同比增長 33%），且預計資本開支將從 2026 年起至 2028 年持續超過經營性現金流。高盛信貸策略師預計，相關公司明年將在全球發行約 4000 億美元投資級債券，以支撐持續擴張的 AI 基礎設施投入。

各家公司管理層在財報電話會議上也就融資策略作出表態。Alphabet 表示，公司已大幅擴展債務組合，並於近期進行了股權融資，以維持穩健的資產負債表；Meta 表示，公司正演進資本結構，提高債務比重，並拓展包括與 BlackRock 合作在內的長期資本來源；亞馬遜則表示，將視業務增長需要靈活評估各類融資工具；Oracle 則披露，計劃在 2027 財年融資約 400 億美元（含債務和股權），其中包括已宣佈的 200 億美元即期股權發行。

過去一週，AI 相關股票波動延續了歷史上動量因子急劇拉昇後常見的整固規律。據高盛策略團隊分析，自 1980 年以來，動量因子在經歷 3 個月內 20% 以上的急漲後，通常隨之出現一段調整整固期，近期的回撤與此歷史規律相吻合。

目前，高盛長短倉動量因子的三個月已實現波動率處於數十年來的極高水平（衰退時期除外），但對沖基金和 ETF 投資者近期的大幅去槓桿操作，以及財報季持續確認的基本面強勁，均指向後續輪動波動有望趨於平緩。高盛維持標普 500 指數 2026 年底目標價 8000 點，2027 年 EPS 預測為 385 美元。英偉達作為標普 500 市值最大的尚未報告業績的個股，定於 8 月 26 日公佈二季度業績，屆時有望為市場帶來進一步明確的方向性信號。