Markets "Replace" Central Bank Rate Hikes! Western Central Banks "Optimistic"

全球主要央行正將抑制通脹的部分工作交由債券市場完成，以換取更多觀望空間。

伊朗戰爭引發油價劇烈波動，美聯儲和英國央行均暗示，近期收益率的大幅攀升已在一定程度上收緊了金融條件，足以替代實際加息操作，令兩家央行得以按兵不動、靜待通脹走勢明朗。

美聯儲主席沃什上週在記者會上將金融條件收緊部分歸因於前瞻指引的淡化，稱市場如今"打球而非盯裁判"。英國央行行長貝利（Andrew Bailey）亦表示，中東戰爭引發的金融條件收緊及收益率曲線上行，正在壓制初現的通脹壓力。

然而，這一"放手"策略並非沒有風險。多位分析師警告，市場自發收緊的力度有限，一旦能源價格衝擊向更廣泛通脹傳導，央行若遲遲不行動，可能重蹈本十年初疫情疊加俄烏衝突時期的覆轍——屆時被迫採取更激進緊縮，反而對經濟造成更大傷害。

收益率飆升，市場"替代"加息

政府債券收益率上升會通過提高企業和居民借貸成本的方式滲透至實體經濟，其效果與央行直接加息相近。正是這一傳導機制，為美聯儲和英國央行提供了暫緩行動的底氣。

在上週聯儲主席沃什的新聞發佈會後，美國國債收益率曲線出現近一年來最大幅度的陡峭化——長端收益率漲幅明顯超過短端。儘管週一交易中曲線有所平坦化，但利差仍顯著高於美聯儲會議前水平。

Skandinaviska Enskilda Banken AB 美國經濟學家 Elisabet Kopelman 指出，此類走勢"加大了美聯儲最終兑現市場預期的壓力"。英國方面，兩年期與 30 年期英債利差週四出現 3 月以來最大單日波動，先受美國市場帶動，隨後又因英國央行釋放短期內不太可能加息的信號而進一步擴大。

然而，分析師普遍提示，依賴市場自發收緊存在根本侷限。ING 發達市場經濟學家 James Smith 警告：

"央行面臨的風險在於，他們必須在某個時點言行一致，才能將通脹預期控制在可控範圍內。"

部分美聯儲觀察人士警告，沃什及其同僚此輪或將再度等待過久，屆時更大力度的行動將推高借貸成本，並對經濟增長造成更深傷害。

值得關注的是，新冠疫情封鎖與俄烏衝突引發的能源價格飆升疊加，央行反應遲緩最終導致通脹失控，被迫以更激進的緊縮收場。

央行集體觀望，邏輯各有側重

美聯儲、英國央行與歐洲央行在此輪能源衝擊面前，均選擇將市場力量納入政策考量，但各自側重不同。

沃什將金融條件收緊歸因於美聯儲主動削減前瞻指引，強調市場已承擔起部分政策職能。英國央行的貝利則直接點名中東戰爭及收益率曲線上行對通脹的抑制作用。歐洲央行雖已加息且市場預期 9 月將再度出手，但行長拉加德在 7 月 23 日的新聞發佈會上亦承認，"更為波動和風險規避的金融市場可能壓制需求，進而降低通脹"。

Mizuho International Plc.多資產策略師 Evelyne Gomez-Lietchi 認為，央行的謹慎態度有其合理性。"央行無法通過加息'解決'能源價格衝擊，"她説，"在實際加息問題上保持審慎是合理的。"

近期數據為央行的觀望立場提供了一定支撐。美國 6 月消費者價格指數六年來首次環比下降。然而，年度指標仍顯示通脹處於高位——總體 CPI 同比上漲 3.5%，核心 CPI 同比上漲 2.6%。

BMO Capital Markets 美國利率策略主管 Ian Lyngen 表示，

"沃什滿足於維持政策利率穩定，因為市場正在承擔重任。但反面論點是，市場的有效收緊只能維持一段時間，最終需要看到政策跟進。"

RBC Capital Markets 歐洲宏觀策略師 George Moran 則更為直接：

"市場收緊的幅度與過去加息週期相比非常有限。如果衝擊更廣泛地傳導至通脹，央行不能單靠這一點。"

與歐美央行將目光投向債券市場不同，日本央行更關注匯率走勢——疲軟的日元已成為日本通脹的額外推手。

日本央行上週五維持基準利率 1% 不變，但行長植田和男在會後發佈會上釋放鷹派信號，表示若價格壓力擴散將準備採取行動，令 9 月加息的可能性保持開放。與此同時，日本財務省入市干預外匯市場，為持續走弱的日元提供支撐。