Prologis: Maintains a positive outlook on the Japanese stock market; short-term market mispricing may present investment opportunities

智通財經 APP 獲悉，普徠仕 (T. Rowe Price) 股票部投資組合專家 Daniel Hurley 表示，對日本股市前景維持正面看法，但亦留意到，未來推動市場回報的因素正在轉變。日股估值已經歷重估，日本市場已不再單純依靠估值便宜吸引資金。展望未來，企業能否兑現盈利增長、改善資本配置及企業管治等，將較估值倍數再次全面擴張更為重要。

日本實質利率仍然處於深度負值，是日元持續偏弱的根本原因。政府幹預匯市或可減慢日元貶值速度及放緩短期波動，但難以持續扭轉其走勢。不過，日本的政策方向正逐步轉變。日本央行於 6 月將隔夜拆息目標上調至約 1.0%。其後，日本央行在 7 月 31 日維持利率不變，但央行行長植田和男在會後表示，當局不希望貨幣政策「落後於形勢」，並預期會因應經濟及通脹發展，繼續上調政策利率。

因此，該行的基本情境並非日元即時或單向急升，尤其在美國國債收益率仍然高企的情況下。隨着日本與其他主要經濟體的息差逐步收窄，以及日本貨幣政策不再明顯偏離其他市場，日元較可能呈現漸進而反覆的升值走勢。日元短期內或會繼續波動，但後市的風險分佈正在轉變：日本央行仍處於收緊政策階段，而大部分其他已發展市場央行的加息週期已較接近尾聲。

隨着日本企業將更多生產設施遷往海外，並把更多盈利保留於境外，東證股價指數 (TOPIX) 企業盈利對日元貶值的敏感度已出現結構性下降。因此，日元適度升值反而可能有利整體日本市場。日元轉強有助提升家庭購買力、減輕輸入型通脹壓力，並支持本地消費，市場領導板塊亦可能進一步擴闊至零售、食品、運輸及其他內需相關企業。與此同時，利率逐步正常化，亦繼續有利於基本因素較佳的銀行及保險公司。

日本半導體股份近期顯著回調，但市場對相關企業的盈利預測仍在上升。日本半導體股近期的預測市盈率約為 14 至 15 倍，低於整體 TOPIX 的估值水平，儘管其預期盈利增長遠高於大市。這反映近期調整較可能源於投資者獲利、持倉調整及槓桿投資活動，而非人工智能投資週期的基本因素明顯轉差。

日本仍是投資者參與人工智能實體基建發展最具吸引力的市場之一，相關領域包括半導體設備、測試、先進封裝、物料、電力元件、工廠自動化及數據中心基建。與部分其他市場不同，TOPIX 的成分股權重相對分散，投資者可參與這些結構性增長主題，而無須承受整個指數過度依賴兩、三隻大型股份的集中風險。

日本股市的投資機遇並不限於人工智能，值得關注的領域包括：具備環球競爭力的半導體、工業及自動化企業；受惠於貨幣政策正常化的銀行及保險公司；受惠於實質工資改善及日元轉強的本地企業；企業管治改革及特殊情況投資機會，包括股份回購、出售非核心資產、減持交叉持股及管理層變動；以及部分週期性股份，其估值所反映的經濟下行情境可能較基本因素實際狀況更為悲觀。日本高市政府的增長政策將國防、核能、人工智能及半導體列為重點投資領域。整體政策方向有利增長型產業、資本開支，以及建立具戰略意義的本土產能。

日本股市仍容易受到海外投資者資金流向影響，而槓桿式散户交易增加，亦可能放大市場調整幅度。因此，股價走勢有時可能暫時偏離企業盈利及基本因素。對採取紀律嚴謹、由下而上選股策略的投資者而言，這類波動反而可創造投資機會。市場短期錯價可能出現在大型、中型及小型企業，為耐心進行基本面研究的投資者帶來機遇，而非單純追逐指數走勢。