Will US Treasuries Trigger the Next Storm in US Stocks? The Coming Week Is Crucial

美國國債市場正在向其他資產類別傳遞越來越強烈的壓力信號，股市首當其衝。

長期美債收益率上週急劇攀升，30 年期國債收益率觸及 2007 年以來最高水平，10 年期國債收益率也突破了自 2023 年底以來維持的交易區間。

與此同時，衡量美債市場預期波動率的 ICE 美銀 MOVE 指數升至 5 月以來最高點，押注債券價格下跌的看跌期權需求激增，芝加哥期權交易所數據顯示，與 iShares 20 年期以上美國國債 ETF 掛鈎的一個月看跌期權偏斜度飆升至 2008 年金融危機以來最高水平。

未來一週，美國財政部融資計劃細節披露及 7 月非農就業報告相繼發佈，債券市場的震盪或將進一步加劇。

Unlimited Funds 的 Bob Elliott 近期在評論中寫道："很難判斷股票等其他資產市場還能在當前利率水平下支撐多久，而不被拖累下行。"TD 證券美國利率策略主管 Gennadiy Goldberg 也警告稱，圍繞美聯儲政策指引的不確定性，疊加地緣政治等多重噪音，令市場險象環生。

這輪美債收益率上行的核心驅動力，來自市場對美聯儲政策公信力的質疑。

自美聯儲主席凱文·沃什（Kevin Warsh）執掌美聯儲以來，他在抗通脹問題上態度強硬，但通脹率已連續五年高於美聯儲 2% 的政策目標，投資者開始懷疑美聯儲是否真的具備重新加息的意願。

上週三，美聯儲利率決策委員會出現罕見分歧——三位地區聯儲行長投票支持加息，與委員會多數成員立場相左。當沃什結束上週的新聞發佈會時，長債收益率突然跳漲，而短債收益率同步下行，兩者之間的利差急劇收窄。道瓊斯市場數據的分析顯示，這是 2023 年以來幅度最大的"美聯儲議息日"收益率曲線壓縮。

TD 證券的 Goldberg 表示："市場正在質疑美聯儲在控制通脹問題上究竟有多堅定。"他同時指出，基準情形下今明兩年均不會加息，但加息的概率已"顯著上升"。

收益率的異動迅速傳導至衍生品市場，對沖需求大幅升温。

ICE 美銀 MOVE 指數觸及 5 月來高位，顯示交易員正積極對沖利率進一步上行的風險。

與此同時，與 iShares 20 年期以上美國國債 ETF（TLT）掛鈎的看跌期權交易量相對看漲期權的比率明顯上升，芝加哥期權交易所分析師指出，一個月 TLT 看跌期權偏斜度已飆升至 2008 年金融危機以來最高水平。

尤為值得關注的是，此輪長端收益率上行與原油價格呈現背離走勢——油價下跌，而非隨收益率同步上漲，這令收益率與油價之間的相關性進一步減弱，加劇了市場的不確定性。

美債市場的動盪歷來是股市風險的前兆，當前局面同樣令權益市場投資者如坐針氈。

Bob Elliott 在評論中指出，每當美債收益率觸及或接近當前水平，壓力往往開始向其他市場蔓延，股市首先受到拖累。當前 30 年期國債收益率已達 5.239%，10 年期收益率報 4.693%，均處於歷史高位區間。

Goldberg 亦坦承，伊朗局勢帶來的地緣政治不確定性、美聯儲政策指引的模糊，以及其他多重市場噪音疊加，共同構成了當前脆弱的市場環境。"各種不確定性交織在一起，"他説。

未來一週將是這輪美債壓力能否蔓延的關鍵窗口期。

本週晚些時候，美國財政部將公佈最新的政府融資計劃細節，任何超預期內容均可能引發新一輪債市波動。本週還將有多項重要經濟數據陸續發佈，並以週五 7 月非農就業報告收尾，就業數據將對市場關於美聯儲政策走向的預期產生重大影響。

與此同時，上週美國財政部與美聯儲聯合日本當局進行了一次歷史性的協調幹預，以穩定持續下跌的日元。分析人士認為，美方加入干預行動，部分動機在於防範美債市場再度爆發波動。

30 萬億美元規模的美國國債市場是全球金融體系的基石，既是短期機構流動性的核心抵押品，也是全球數以萬億美元計債務的基準定價錨。這個"沉睡的巨人"一旦持續躁動，其震動將遠不止於債市本身。