Why Is Healthcare the Best Non-AI Sector?

中國醫藥板塊正在成為全球資金在 AI 主題行情波動期間的核心避風港。自 2026 年 6 月 26 日觸底以來，H 股和 A 股醫療指數分別反彈 16% 和 11%，顯著跑贏大盤，創新驅動的全球化敍事正推動資金持續流入這一板塊。

據追風交易台消息，滙豐前海證券在新加坡、香港和上海舉辦的逾 30 場線下路演顯示，參與投資者結構已從專業醫藥投資者擴展至綜合行業投資者和科技基金經理，表明醫藥板塊的吸引力正在跨圈層滲透。報告寫道：

在 AI 主題行情波動時，關注中國醫療企業（尤其是具有全球化增長前景的公司）正成為市場共識。

投資者普遍認為，本輪反彈至少將持續至 7 月 31 日或 9 月 1 日中期業績發佈，基本邏輯是市場正在"補漲"上半年已然強勁的基本面。

滙豐前海證券維持對藥明生物、康龍化成、康諾亞和信達生物的買入評級，認為醫療創新行業兼具短期催化劑和長期潛力，全球業務擴張和強勁臨牀數據將持續驅動增長。

此輪醫藥板塊的快速反彈並非單一因素所致。

據滙豐前海證券路演反饋，投資者將本輪上漲歸因於三重邏輯疊加：

其一，AI 資金主動削減倉位，騰挪至估值更具吸引力的板塊；其二，基於 2026 年上半年良好的業績預期，資金從 AI、科技和消費賽道流入醫療；其三，市場向非 AI 板塊輪動，並將具有創新驅動全球化前景的醫療板塊定位為積極標的。

從結果來看，H 股醫療指數反彈幅度較同期恒生指數高出 7 個百分點，A 股醫療指數則跑贏滬深 300 指數高達 19 個百分點，超額收益顯著。

在細分板塊配置上，全球投資者最青睞醫藥外包和生物科技及製藥兩大方向。

醫藥外包方面，投資者重倉藥明康德，主要源於市場對其 2026 年上半年業績預期較高；藥明生物和康龍化成同樣受到看好，核心邏輯在於兩者 2026 至 2028 年的增長提速前景及利潤率的潛在擴張空間。

藥明康德上半年業績大超預期，報告期內實現營收 288.98 億元（+38.9%），歸母淨利潤首次半年度突破百億大關達 110.80 億元（+33.7%），經調整淨利潤 115.70 億元（+83.2%）。更值得關注的是，公司將全年營收指引從 18%-22% 一次性上調至 35%-39%，資本開支從 65 億-75 億上調至 75 億-85 億——這在公司歷史上尚屬首次。

生物科技和製藥方面，無論是綜合行業投資者還是專業醫藥投資者，均對信達生物和科倫博泰生物保持積極態度，主要依據是兩者國內業務增長強勁，且海外 BD（業務拓展）前景具備可見性。此外，石藥集團和翰森製藥因其商業拓展勢頭及估值拆分預期，在路演中受到廣泛討論。

儘管情緒明顯好轉，投資者仍對該板塊存在三方面核心爭議。

第一，政策不確定性依然存在，包括公立醫院生物類似藥集採、醫療器械集採以及醫療服務價格改革的推進節奏尚不明朗。第二，若 AI 主題行情迴歸，相關資金可能重新從醫藥板塊流出。第三是外部相關政策風險。

此外，市場還因醫療反腐持續推進，下調了對藥企、醫療器械公司和醫院增長的預期。

滙豐前海證券指出，中國生物科技板塊後續值得關注的催化劑包括：相關企業在美國市場的商業化進展、ESMO 年會數據讀出，以及 Harmoni 3 數據的發佈。