黄金的 “夏天”：等待下一次加冕？

这个夏天，对黄金而言可能难熬，却绝对重要。

年初，黄金还坐在资产王座上。那时的它拥有金灿灿的 “投资逻辑”：无论是不负责任海外政府，日益激烈的地缘冲突，大手大脚的央行购金、抑或是场内各种资金流入，都在为它 “加冕”。

然而转到年中，黄金已经从近 5600 美元/盎司跌到 4000 美元/盎司，较 1 月高点回撤接近三成。

市场已经没有年初那样把每轮下跌都称为 “黄金坑” 的心气，更多人开始问，黄金是不是已经过气了？甚至有很多投资者喊出 “回本就走”。

这也决定了这轮黄金的夏天非常难熬，它的价格和投资者都失去了 “全面看多的单边信仰”，但也因此进入了一个相对均衡的僵持赛场。

这才是黄金应该有的模样：皇冠没有砸在地上，而是悬在空中，等待下一股风来。

皇冠悬在半空

黄金的高光时刻仍然定格在 2026 年 1 月。

Wind 数据显示，伦敦金现价格在 1 月一度逼近 5600 美元/盎司；此后行情迅速转向，到 6 月末一度跌穿至 4000 美元/盎司以下，近五个月内最大回撤接近三成。

高利率、强美元和对美联储加息的预期更新，压制了这个不生息资产的估值。

但站在 8 月 5 日回看，6 月低点之后的价格表现并不是继续加速下坠，而是围绕 4000 美元反复争夺。

截至 8 月 4 日，伦敦金现价格在 4077.54 美元/盎司。7 月全月上涨 0.84%，虽是五个月来的首次月度上涨，却不足以修复此前的深度回撤。

半年前，黄金是 “全市场最容易讲的故事”，连讲资产配置的 FOF 都因为能够配置黄金类资产，而显得有了吸引力。

而现在，4000 美元既是多头反复防守的位置，也是空头检验反弹成色的位置。

因此，黄金从王座滑落后进入平台期，它没有重新获得统治力，也没有被市场彻底抛弃。

资金双向拉扯

如果说金价代表市场交易的结果，黄金 ETF 所代表的资金动向，则能更清楚地显示 “谁在离场、谁又重新进场”。

截至 8 月 5 日，世界黄金协会最新完整月度数据仍截至 6 月底。世界黄金协会数据显示，6 月，全球实物黄金 ETF 净流出 89 亿美元；全球黄金 ETF 资产管理规模环比下降 13% 至 5260 亿美元，持仓减少 74 吨至 4047 吨。仅看这一截面，资金退潮比 5 月更猛烈。

但把观察窗口拉长，结论会明显不同。2026 年上半年，全球黄金 ETF 仍净流入 80 亿美元，持仓较年初增加 18 吨。其中，亚洲地区虽然在 6 月净流出 23 亿美元，创单月最差纪录，上半年却累计净流入 120 亿美元，仍是有记录以来最强的上半年。

更重要的是，流出并不等于无人关注。6 月全球黄金 ETF 日均交易额环比增长 23% 至 69 亿美元，反映出投资者对黄金的交易兴趣持续存在。

黄金 ETF 一边失血、一边放量，反映的不是冷清，而是高强度的换手与分歧。

国内率先出拐点？

仅看国内市场，则已经出现资金方向上的反转。

Wind 数据显示，截至 8 月 4 日，华安黄金 ETF 规模回升至 926.62 亿元，近 1 月申赎净流入带来 53.1 亿元；黄金股 ETF 永赢规模回升至 131.88 亿元，近 1 月申赎净流入带来 36.56 亿元。两只代表性产品均未回到年初高位，但规模和资金流均已有明显修复。

此外，Wind 统计显示，截至 8 月 4 日，名称中带黄金的 13 只 ETF，近 1 个月由于申赎净流入带来的 ETF 规模变动大多为正，合计来看，近 1 月申赎净流入带来 117.57 亿元。

央行愈来愈快的动作

此外，市场最为关注的央行购金方面，也显示有一定的支撑。

世界黄金协会发布的二季度报告显示，二季度全球央行及其他官方机构净购金 289 吨，同比增长 62%，多个国家央行的购金活动均有所回升。

世界黄金协会发布的《2026 年全球央行黄金储备调研》显示，45% 的受访央行预计未来一年内将增加其自身黄金储备，这凸显了黄金在官方储备中长期稳定的重要地位。

该协会分析师提醒，全球央行仍将作为重要的黄金买家，不过其购金步伐可能略慢于过去四年。

“回本就走” 与 “越跌越买”

个人投资者的情绪变化，比数据更为直白。

6 月，更多讨论的是 “什么时候回本”、“要不要割肉”、“是不是挂在树上了”。

在东方财富华安黄金 ETF 联接 C 吧，有人说 “4 月份持有到六月份还亏本”，也有人写 “回本了马上走人”，也有人继续看空写 “为何暂不抄底黄金”。

黄金类大 V 的表态也从年初的 “顺风看多”，变成了如今的谨慎、看长期或停更。根据关注者的整理，部分大 V 开始停更，“挂在树上” 后超级短线变成长线。

此外，部分千万实盘的博主，持仓收益显示为负数。但大 V 仍然表示，“不补，现在走势很差，跌破 4000 再来一次恐慌。不会补的，当然我也不会割。不抄底因为不知道哪里是底，再抄得变抄家了。”

但到了 7 月，已经有人又开始感叹有起色了，“吃肉” 了。

不过，如果在 1 月高位附近买入，金价距离前高仍有约 27%。对高位持仓者而言，4000-4200 美元更像漫长的解套区，而不是新的财富效应。

但近 1 个月超过百亿元的境内 ETF 净申购，又说明另一批资金正在采取相反行动。对新进入者而言，4000 美元附近不是伤疤，而是经过一轮大跌后的试仓区。同一个价格，对不同持仓成本的人意味着完全相反的选择。

黄金的舆论场已经从 “单边信仰” 变成 “多空拉扯”。看多者不再敢只讲新高，看空者也不能完全否认此前的部分逻辑。

机构态度：从 “加冕” 到 “条件式看多”

机构的态度变化，是黄金跌落皇位的另一条主线。

年初，卖方的黄金目标价不断上修，6000 美元/盎司、甚至更高的想象空间频繁出现。但在 6 月，海外卖方又开始下调目标价。

而国内的宏观策略分析师在做分享时，黄金也从此前大篇幅找原因、做预测，让大家 “打开想象力” 的方向，变成了几句话带过，甚至多日不提的板块。

站在 7、8 月，他们的表态更像是附带前提的看多。

据媒体报道，美国银行最新研报将 2026 年黄金全年均价预测下调 14% 至 4360 美元/盎司，下调核心逻辑为美联储整体政策立场转向偏鹰，但机构仍维持中长期看涨判断，一旦美联储本轮加息紧缩周期结束，黄金有望触及 5000 美元/盎司目标价。摩根大通同样提示金价下行风险，担忧美联储提前重启加息，不过两家投行均看好 2027 年黄金长期行情。

到 8 月初，德意志银行策略师仍维持 2026 年末 4600 美元/盎司的目标。其模型显示，黄金年末公允价值约为 4700 美元。德银并未据此断言金价已经见底，但其维持 4600 美元目标，意味着该行认为黄金在当前平台之上仍有一定修复空间。

与年初部分机构动辄给出 6000 美元以上目标相比，卖方预期已经明显收敛，判断也从单边看多转向对利率、美元和资金流的条件式讨论。

买方继续乐观表态

买方机构也有乐观的表态。

8 月 4 日，华安基金许之彦公开表态，美股市场的异动本质是美元信用的恶化。通胀预期再度升温，对于黄金也是利好。黄金具备抗通胀属性，当市场重新计价中长期通胀黏性，资金会主动配置黄金抵御货币购买力缩水风险。

但短期行情仍存在扰动因素，高利率环境或仍将维持一段时间，无息黄金短期依然面临持有成本约束。美股波动带来的资金分流、美元阶段性反弹，都可能造成金价宽幅震荡。同时警惕短期快速冲高后的技术性回调风险。

中长期看，支撑黄金的结构性因素——全球央行购金、储备结构再平衡和美国财政压力——并未因短期波动而改变，短期过度悲观预期的修正与长期逻辑的延续有望支撑金价。

新的 “候场区”

年初，黄金是所有人愿意相信的故事。6 月，它变成 “回本就走”“不补不割” 的伤疤；到了 8 月，它又吸引了一批试图在 4000 美元附近重新定价的资金。

黄金失去的是无条件的王者溢价，而不是全部价值、资金和注意力。价格仍较高点低约 27%，意味着皇冠尚未回到头顶；金价止跌、国内 ETF 回流、央行继续购金，又意味着皇冠并未真正坠地。

4000-4200 美元更像黄金新的 “候场区”。它不会是终点，但这个过程可能比想象里长很多……

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