Streaming and Parks Drive Dual Engines: Disney Q3 Operating Profit Hits Record High, Net Profit Nearly Halved Due to Impairment and High Base | Earnings Insights

迪士尼交出了一份營收與核心盈利均超預期的財報。在截至 2026 年 6 月 27 日的 2026 財年第三季度，公司實現營收 252.5 億美元，同比增長 7%，高於市場預期；三大業務板塊經營利潤合計 55.6 億美元，同比增長 21%，創歷史新高，也超過分析師預期的 52.4 億美元。

其中，娛樂業務受益於流媒體盈利改善實現強勁增長，體驗業務則在主題樂園和郵輪擴張推動下保持韌性，成為利潤貢獻最大的板塊。不過，由於對 A+E Global Media 投資計提 8.12 億美元減值，以及去年同期 Hulu 税務調整帶來的高基數影響，迪士尼 GAAP 淨利潤同比大幅下降。

剔除一次性因素後，公司調整後每股收益達到 2.06 美元，高於市場預期的 1.86 美元，顯示核心盈利能力仍在改善。財報發佈後，迪士尼美股盤前漲超 3%。

流媒體盈利改善，娛樂業務利潤大增 64%

三季度，迪士尼娛樂業務營收 113.5 億美元，同比增長 6%；經營利潤達到 16.8 億美元，同比暴增 64%，成為本季度最大亮點。

增長核心來自流媒體業務。訂閲及附屬費收入達到 75.5 億美元，同比增長 12%，其中 FuboTV 交易貢獻約 4 個百分點，訂閲用户增長貢獻約 3 個百分點，更高定價貢獻約 3 個百分點。

迪士尼表示，旗下在線視頻業務利潤率已實現雙位數增長，流媒體業務盈利能力持續提升。同時，公司通過削減營銷和管理費用改善利潤率，本季度銷售及管理費用同比下降 8% 至 23 億美元。

內容銷售業務則承壓，收入同比下降 6% 至 16 億美元，主要受到電視點播和家庭娛樂發行收入下滑影響。廣告收入基本持平，同比下降 1%，反映美國流媒體廣告市場仍面臨一定壓力。

內容端表現有所分化。電影業務中，《穿普拉達的女王 2》和《玩具總動員 5》表現亮眼，但《星球大戰：曼達洛人和古洛古》票房表現低於預期。迪士尼同時提示，後續真人版《海洋奇緣》表現可能弱於預期，並可能影響未來季度業績。

主題樂園與郵輪擴張，體驗業務繼續扛起增長大旗

體驗（Experiences）業務依然是迪士尼最穩定的增長引擎。

三季度，該業務營收 99.7 億美元，同比增長 10%；經營利潤 30.2 億美元，同比增長 20%，貢獻了超過一半的集團經營利潤。

其中，美國主題公園表現尤為強勁，國內 Parks & Experiences 經營利潤達到 20.9 億美元，同比增長 27%。迪士尼表示，美國園區遊客數量同比增長 3%，酒店入住率由去年同期的 86% 提升至 91%，遊客人均消費繼續增長。

郵輪業務成為增長的重要推動力。隨着 Disney Destiny 於 2025 年 11 月投入運營、Disney Adventure 於 2026 年 3 月首航，新船投入運營顯著提升乘客天數，推動度假村及旅遊收入同比增長 17% 至 27.7 億美元。

相比之下，國際樂園業務受到成本壓力影響，經營利潤同比下降 13% 至 3.69 億美元。

迪士尼管理層表示，奧蘭多迪士尼世界本季度表現尤其突出，目前預訂情況保持強勁，預計未來季度遊客增長仍將延續。

體育業務承壓，A+E 減值導致淨利潤大幅下降

體育（Sports）業務成為本季度唯一利潤下滑板塊。

該業務營收 45 億美元，同比增長 4%，但經營利潤下降 17% 至 8.58 億美元。主要原因是體育版權成本增加，包括 NBA 續約導致版權費用確認節奏變化，以及新體育版權合同成本提升。

此外，UFC 轉播權於 2025 年 12 月到期，也導致相關付費內容收入減少。

淨利潤方面，迪士尼三季度歸屬於股東淨利潤為 26.4 億美元，攤薄後每股收益 1.51 美元，同比下降 48%。

主要原因來自兩項非經營性因素：

一方面，公司對 A+E Global Media 合資企業股權計提 8.12 億美元減值損失。迪士尼隨後宣佈，將以 12 億美元現金向合作伙伴赫斯特公司出售其持有的 A+E 50% 股權，並計劃將資金用於股票回購。

另一方面，去年同期公司因 Hulu 税務分類調整確認 33 億美元非現金税收優惠，導致 2025 財年第三季度淨利潤基數異常偏高。

加碼回購與投資，迪士尼進入轉型深化階段

在資本配置方面，迪士尼繼續強化股東回報。截至財年前三季度，公司已投入 72.5 億美元回購股票，並重申全年至少回購 90 億美元的目標。此次出售 A+E 股權獲得的約 12 億美元資金，也將進一步用於股票回購。

與此同時，公司仍在推進內容和體驗領域投資。前三季度資本支出達到 67.8 億美元，同比增長 11%，全年資本開支預計約 90 億美元，高於去年同期的 80 億美元，主要用於主題樂園擴建、新景點建設以及度假資產升級。

戰略併購方面，迪士尼此前完成 FuboTV 合併以及 NFL 媒體資產收購。Fubo 交易幫助公司擴大直播電視業務規模，NFL 資產則進一步增強 ESPN 在體育流媒體領域的競爭力。

展望第四財季，迪士尼預計各業務板塊經營利潤合計約 49 億美元，與市場預期基本一致。公司表示，目前仍處於成本優化週期中，將繼續通過削減行政費用和提升運營效率改善盈利能力。

隨着流媒體業務盈利進入正軌、主題樂園保持增長，以及大規模回購持續推進，迪士尼正在從傳統娛樂巨頭向更加多元化的內容與體驗平台轉型。

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