OpenAI ignites Microsoft's AI revenue super engine! The main line of the AI bull market is shifting from "buying chips" to "monetizing AI applications."

智通財經 APP 獲悉，根據美國科技巨頭微軟 (MSFT.US) 最新披露的信息，這家聚焦 AI 雲計算基礎設施與軟件領域的超級巨頭的大部分人工智能相關營收來自 OpenAI。OpenAI 既是微軟商業帝國最重要的前沿 AI 大模型供應方，也是消耗 Azure 算力、支付模型訓練與天量級別 AI 應用端推理費用並分享營收與利潤的超級客户;OpenAI 大股東微軟則利用 Azure 基礎設施、企業銷售渠道和 Microsoft 365、GitHub、Dynamics 等軟件入口，把 OpenAI 模型封裝成可規模銷售的企業 AI 應用服務生態系統。

據瞭解，微軟近日在一份監管文件中表示，在截至 6 月的微軟整個財年裏，該科技巨頭從這家人工智能初創企業獲得了大約 241 億美元營收規模。微軟首席執行官薩提亞·納德拉曾表示，截至 3 月的財報季度末，公司人工智能業務按照當時的增長速度計算，全年營收有望達到 370 億美元。微軟上週公佈第四財季業績時，並未更新人工智能相關業務的總銷售額相關數據。

股票市場投資主線當前正在由 “誰配置並建設最大規模 GPU 數據中心”，逐步轉向 “誰能把 Token 轉化為可持續現金流”，這也正是高盛看好微軟成為 “AI 應用變現階段” 核心受益者的底層邏輯。即相比重新獲取客户的獨立 AI 應用，微軟可以向龐大的現有企業安裝基礎交叉銷售 Copilot 和智能體服務，邊際獲客成本更低、數據與工作流壁壘更深，並同時覆蓋模型、雲平台、開發工具與 AI 應用層超級生態。

AI 營收繁榮背後的集中度真相：OpenAI 或貢獻微軟約七成 AI 營收

這項最新披露表明，在微軟最近一個財年實際實現的人工智能相關業務營收數據中，OpenAI 貢獻了超過一半，而且很可能約佔比 70%，凸顯微軟目前仍在多大程度上依賴這一關係密切的合作伙伴。

根據兩家公司之間的協議，OpenAI 需要向微軟支付 AI 雲計算算力基礎設施費用、構建人工智能模型產生的相關成本以及一定比例的營收系統分成。微軟一直試圖降低對這一合作伙伴的依賴，包括投資 OpenAI 勁敵 Anthropic 以及開發自有模型。但在具體評估微軟人工智能業務進展以及整體估值時，投資者們始終在追問：其中究竟有多少營收由 OpenAI 貢獻。

市場研究機構 Bloomberg Intelligence 的分析假設，顯示出微軟人工智能業務的年度運行速度 (即 ARR) 繼續保持該公司 3 月公佈的 123% 高速增長。按照這一增速，微軟人工智能相關業務在截至 6 月的財年中將實現約 340 億美元營收規模，這一測算數字足以與最新披露的 OpenAI 在該財年為微軟累計貢獻的大約 241 億美元營收直接進行比較。

微軟僅兩次披露其人工智能相關業務的總規模。第一次是在截至 2024 年 12 月的季度，當時公司表示，該項與 AI 相關業務按照當時的運行速度計算，全年銷售額有望超過 130 億美元。第二次是在截至 3 月的季度業績會議上，微軟表示，其全年 AI 相關業務營收規模有望超過 370 億美元。

微軟人工智能相關業務總額，廣義上包括來自所有人工智能相關客户羣體的營收規模，以及向任何客户銷售微軟人工智能專屬產品所產生的營收數據。但是微軟一名發言人曾經證實，OpenAI 營收貢獻數字主要包括來自 OpenAI 的全部銷售額以及營收分成。

若與微軟總營收規模相比，OpenAI 所佔的業務比重看起來要小得多，不到 10%。微軟表示，公司最近一個季度新增約 510 億美元商業訂單，主要由人工智能初創企業以外的客户推動。儘管如此，OpenAI 仍貢獻了微軟年度訂單增長的大部分。

在上週之前，微軟從未明確披露其從 OpenAI 獲得的全部營收數據。會計研究員、數據分析公司 Nonlinear Analytics 創始人奧爾加·烏斯維亞茨基在一份研究報告中寫道，這項最新披露可能與 OpenAI 籌備首次公開募股 (IPO) 的計劃有關。

來自華爾街金融巨頭 KeyBanc 的資深分析師傑克遜·阿德表示，目前仍有一個重大問題尚未得到解答：OpenAI 單獨貢獻的營收數據中，究竟有多少來自營收分成協議，又有多少來自 AI 雲計算業務或微軟提供的其他服務。他表示：“這些營收中來自向 OpenAI 提供服務的部分越多，而非來自投資收益，我對這項業務的看法就會越積極。”

從 “賣 AI 算力資源” 到 “賣生產力”：OpenAI 點燃微軟 AI 創收引擎

微軟高度依賴 OpenAI，並非因為其缺乏雲計算或軟件工程能力，而是因為雙方構建了一個高度耦合的 “雙邊商業飛輪”：OpenAI 既是微軟最重要的前沿模型供應方，也是消耗 Azure 算力、支付模型訓練與推理費用並分享營收數據的超級客户;微軟則利用 Azure 基礎設施、企業銷售渠道和 Microsoft 365、GitHub、Dynamics 等軟件入口，把 OpenAI 模型封裝成可規模銷售的企業服務。

最新披露顯示，截至 2026 年 6 月的一年，微軟從 OpenAI 相關商業安排中確認約 241 億美元營收;按 Bloomberg Intelligence 估算，這可能佔微軟實際 AI 銷售額約 70%。因此，微軟當前 AI 增長既受益於 OpenAI 技術領先，也存在客户集中、議價權和營收循環性風險——投資者必須區分來自 OpenAI 本身的算力與營收分成，以及來自數百萬獨立企業客户的真實 AI 應用端營收數據。

微軟最新季度營收達到 900 億美元，同比增長 18%;Azure 及其他雲服務增長 43%，Azure 全年營收數據首次超過 1000 億美元，Microsoft 365 Copilot 付費席位則由上一季度逾 2000 萬增至逾 3000 萬。在 AI 應用層面，微軟的核心優勢不只是模型，而是掌握企業身份權限、郵件、文檔、會議、代碼、CRM 和數據治理體系，可以直接把 AI 嵌入既有工作流，並通過按席位訂閲、用量計費和 Azure 消費形成高黏性經常性營收規模。

圍繞 AI 的超級牛市，正在從 “買入芯片股” 駛向 “買 AI 工作流”，即當前市場正在把 AI 牛市投資主線從 “誰投入最多資本開支” 重新定價為 “誰能最快把算力轉化為 ARR、利潤率和自由現金流”，這一最新輪動有利於嵌入關鍵企業流程、具備高續費率、數據壁壘和智能體變現能力的聚焦 AI 應用平台的軟件公司們，卻不意味着所有傳統軟件股都將同步上漲。

隨着微軟、亞馬遜以及谷歌這三大雲計算與軟件巨頭股價大漲，尤其是亞馬遜股價 7 月底以來大漲 20% 推動市值突破 3 萬億美元大關，近期軟件股已經出現相對於大盤和半導體的顯著強勢輪動。7 月標普 500 指數微跌約 0.1%，iShares 軟件 ETF(ETF 代碼：IGV) 卻上漲 4.4%;Workday、埃森哲和高知特當月分別上漲約 31%、33% 和 43%。在芯片股遭遇去槓桿劇烈拋售的部分交易日，Adobe、ServiceNow、Workday、Palantir 等應用軟件股單日普遍上漲約 7%—10%，軟件 ETF 上漲 3.3%，而半導體 ETF 反而下跌。

高盛看好微軟成為 “應用變現階段” 核心受益者的底層邏輯主要在於，相比重新獲取客户的獨立 AI 應用，微軟可以向龐大的現有企業安裝基礎交叉銷售 Copilot 和智能體服務，邊際獲客成本更低、數據與工作流壁壘更深，並同時覆蓋模型、雲平台、開發工具與應用層。但投資判斷不能只看 AI 業務營收總額;微軟能否完成下一輪估值躍遷，關鍵在於剔除 OpenAI 營收分成後的 AI 創收增速、Copilot 付費席位與單席營收、企業續費率、Azure AI 毛利率以及資本開支回報率。換言之，OpenAI 幫助微軟贏得了 AI 時代的入場券，而微軟能否成為長期最大贏家，最終取決於它能否把對單一夥伴的依賴，轉化為覆蓋全球企業客户的多模型、平台化 AI 應用營收。