Why Has 'Dr. Copper' Gone Wild Recently?

你知道現在全球"隨時能買到的銅"還剩多少嗎？

9.4 萬噸。

夠全世界用多久？一天多。

這是 8 月 4 日倫敦金屬交易所剛公佈的數字。同一天，銅價大漲 1.9%，衝到 14117 美元/噸，摺合人民幣一噸超過 10 萬塊，距離今年 5 月的歷史最高點只有一步之遙。

為什麼大漲？首先，因為美國在瘋搶。

這兩年美國一直在琢磨給進口銅加税，鋼加了、鋁加了，銅大概率也跑不掉。市場的一致預期是，2027 年起加 15%，2028 年提到 30%。

關税還沒落地，但"要加税"這件事本身已經開始發酵了。

試想一下，超市貼出告示"下週牛奶漲價"，哪怕還沒真漲，你也會先去囤兩箱吧？

全球的貿易商就是那個衝進超市的人。今年 7 月，超過 20 萬噸銅運抵美國，創下 2014 年有記錄以來的單月最高紀錄。美國倉庫裏的銅越堆越多，據説已經超過 100 萬噸，百年頭一遭。

於是全世界的銅，開始往美國搬家。歐洲、亞洲的庫存被一點點搬空，倫敦倉庫隨時可提的銅從年初的高位一路降到 9.4 萬噸，中國上期所庫存也從 3 月的 40 多萬噸掉到 7 萬噸左右。

（數據截至 2026 年 8 月 4 日，來源：LME、上海金屬網、上期所）

貿易商為什麼這麼積極？因為美國那邊的銅價高。兩邊一噸能差出 350 多美元，刨掉運費還有得賺。

如果只是把銅從東邊搬到西邊，那還好辦。真正讓人頭疼的是，全球的銅礦，產量正在收縮。

最扎眼的是銅精礦加工費。這筆費用原本是冶煉廠收的"加工報酬"，現在跌到了 -159.8 美元/幹噸。什麼意思？冶煉廠每加工一噸銅，不僅一分錢賺不到，還得倒貼錢去搶原料。這個數字説明礦端緊到什麼程度，不言自明。

（銅價在 14000 美元/噸上方高位運行，銅精礦加工費卻跌入深度負值）

再看供給端，智利，全球最大產銅國，今年二季度產量創下 2007 年以來最差。國盛證券統計得更細，5 月，Codelco 產量同比下滑 18.3%，Escondida 下滑 17.6%；近期部分礦山又因風暴階段性停產。印尼的世界級大礦格拉斯伯格復產一波三折，自由港全年銷量指引下修 13.6 萬噸。秘魯，全球第三大產銅國，天然氣管道炸了，全國約四成電力靠天然氣發電，電一緊張，礦山的電都不夠用。

年初市場還預計今年全球銅礦產量能增長 1%，現在，已經被下修到"不增反減"。

供給收縮、美國囤貨，銅價被頂在高位，但是傳統消費淡季，銅杆、電纜等下游開工率持續走弱，需求端並非沒有隱憂。

對於後續走勢，投行機構們的觀點開始 “打架”。

摩根士丹利把銅列為大宗商品第一位，今年年底目標價看到 14250 美元/噸，理由是"太平洋兩岸都在搶銅"——美國囤，中國也在買（6 月精銅進口同比 +10%），兩頭一夾，全球可流通的銅越來越少。

花旗更激進，年底看 15000 美元，説中國現貨市場已經出現實打實的收緊跡象。

摩根大通也湊熱鬧，預計美國會把關税設計得"既保護自己又維持進口吸引力"，給銅價漲到 15000 美元打開大門。

但另一邊，也有機構潑冷水。

高盛直接反轉：年初還在講缺口，最近警告説，"美國以外"的銅可能過剩 49 萬到 300 萬噸，13000 美元以上的價格，是關税囤貨潮和投機資金推上去的，脱離基本面。它把四季度目標價砍到 11200 美元，還提醒，囤的銅遲早要回流，到時候就是個"堰塞湖"。

麥格理更早看空，出了篇報告叫《Copper Correction Ahead》，説 2026 年銅是過剩的，市場情緒跑在了基本面前面。

誰對誰錯？不知道，等時間驗證。

但可以確定的是，銅的基本面是當下工業金屬裏最硬的之一，可價格能不能站住，不能只看突破，要看庫存是不是真下降、需求能不能接得住。

至於投資，機構的態度也很明確，更青睞上游資源儲備足、產量有增長、成本有優勢的公司，而不是無差別買入全產業鏈。

從時間節點上看，後續可以關注：

• 9 月的美聯儲議息會議：加息預期最猛的時候可能已經過去，不加息，對銅是利好。
• 美國的關税決定：加了，搶購繼續，銅價可能再創新高；不加，囤貨潮結束，價格回調。
• "金九銀十"：製造業傳統的開工旺季，需求一兑現，銅價還能再上一層。

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