AI bond sell-off faces "stress test"! It is reported that Google plans to issue another $25 billion in bonds, and the market's absorption capacity faces a major test

智通财经 APP 获悉，在将 2026 年资本支出指引大幅上调至最高 2050 亿美元、并录得上市以来首次单季负自由现金流之后，谷歌母公司 Alphabet(GOOGL.US) 正重返债券市场。据知情人士透露，该公司计划通过最新的美元投资级债券发行筹集至多 250 亿美元资金。这将是这家科技巨头不到一年内的又一次大规模债务融资，也是对经历 7 月抛售潮后投资者对 AI 相关债券真实胃口的直接考验。

发行细节：十档债券横跨 2 年至 40 年

据知情人士透露，Alphabet 此次拟发行最多 10 个期限档次的债券，到期日从 2 年延伸至 40 年不等。期限最长的 40 年期债券初始价格指引为较美国国债收益率高出约 1.55 个百分点。

各档次债券的初始利差随期限递增：2 年期约 60 个基点，3 年期约 70 个基点，5 年期约 85 个基点，7 年期约 100 个基点，10 年期约 110 个基点，20 年期约 130 个基点，30 年期约 140 个基点。发行结构包含固定利率和浮动利率票据，旨在覆盖从短期资金管理人到长久期养老基金的广泛投资者群体。

美国银行、花旗、高盛、摩根大通、摩根士丹利及富国银行将共同担任此次发行的联席账簿管理人。债券为高级无担保债务，预计将获得 Aa2/AA+ 的顶级评级。

发债背景：2050 亿资本开支与史上首次负现金流

此次发债距 Alphabet 上调 2026 年资本开支预期仅约两周。7 月 22 日，Alphabet 将全年资本支出指引从 1800 亿至 1900 亿美元区间大幅上调至 1950 亿至 2050 亿美元，超过 2025 年支出规模的两倍。管理层当时强调，当前 AI 转型期 “投资不足” 的风险远大于 “过度投资” 的风险，算力需求依然远超供给。

巨额资本开支的直接后果是：尽管二季度实现经营现金流约 391 亿美元，Alphabet 在 2026 年第二季度录得自由现金流负 58.55 亿美元，为该公司 2004 年上市以来首次出现季度自由现金流为负。当季资本支出达 449 亿美元，同比翻倍。而就在第一季度，公司自由现金流还是正 101 亿美元。

尽管如此，Alphabet 仍是一家 “现金充裕” 的科技巨头——通过发行债券而非消耗现金储备来融资，可以在为激进扩张计划提供资金的同时，保留庞大的现金缓冲并优化资本成本。

市场反应：长端美债应声走高，AI 债券需求成最大悬念

发债消息公布后，美债收益率全线走高 3 至 4 个基点，长端承压尤为明显。10 年期美债收益率升至约 4.65%，2s10s、5s30s 期限利差均扩大。

这一反应揭示了市场的深层焦虑：AI 基础设施的巨额供给正在与美联储潜在加息预期形成共振。利率市场目前仍计入约 15 个基点的 9 月加息预期，至年底累计加息预期约达 33 个基点。根据 CME 联储观察工具，市场预计美联储 9 月加息概率达 56.7%，今年至少加息一次。

此次发债之所以被视为 “压力测试”，原因在于 AI 相关债券的需求已在 7 月出现明显降温。上周，贝莱德关联公司为 Meta Platforms 位于得克萨斯州的数据中心项目发行的 125 亿美元债券，初始需求即表现冷淡;亚马逊的债券发行同样遭遇认购热情不足;包括 SpaceX 在内的多家企业新发 AI 相关债券，二级市场利差亦出现走阔。摩根士丹利策略师指出，7 月 Meta 和甲骨文债券利差分别扩大了约 22 和 29 个基点。

行业图景：科技巨头 AI 债务洪流已达 “消化不良” 临界点

Alphabet 的 250 亿美元发债，只是 AI 基础设施融资洪流的最新一波。据统计，2026 年以来，Alphabet、亚马逊、Meta、甲骨文、英伟达和 SpaceX 六家 “AI 超大规模计算商” 已在全球债券市场累计发行约 2440 亿美元债券，较去年全年的 1080 亿美元翻超一倍，更是 2024 年 170 亿美元的逾 14 倍。

Alphabet 自身更是领跑者之一。今年 2 月，该公司已发行约 200 亿美元美元债券，实际筹资近 320 亿美元。仅 2026 年上半年，该公司已发行超过 500 亿美元债券，币种涵盖瑞士法郎、英镑、欧元、加元及日元。两个月前，Alphabet 还完成了近 850 亿美元的股票增发。此外，公司同步提交了拟发行最多 400 亿美元 A 类和 C 类股票的申请。

摩根士丹利策略师指出，超大规模企业为 AI 融资增加在欧洲的发债，已使欧洲投资级信贷相对美国的估值优势开始减弱。市场 “消化不良” 和投资者疲劳的迹象正在显现。

在此背景下，Alphabet 此次 250 亿美元债券发行被视为检验市场对 AI 融资债券承接意愿的关键测试。2050 亿美元的年度资本支出、史上首次负自由现金流、以及 7 月 AI 债券需求的降温——三重压力叠加下的这次发债，其结果将为整个 AI 基础设施融资周期的可持续性提供一个关键的市场信号。