U.S. Treasury's 'Change of Tone' Sparks Market Speculation: U.S. May Cut Long-Term Debt Supply to Guide Lower Long-End Rates

美国财政部一处措辞调整，在全球最大债券市场掀起一场罕见争论：政府是否真的会缩减长期国债拍卖规模？

周三，美国财政部在季度再融资声明中将对利息类证券拍卖的表述从考量"潜在的未来增加"改为"潜在的未来变化"。

这一细微改动立即引发市场广泛猜测：鉴于财长贝森特长期将 10 年期收益率视为经济关键晴雨表，当局或有意压缩超长期国债供给，以引导长端利率下行。

这一信号对市场并非无关紧要。在全球投资者需求趋冷、各国收益率普遍走高、财政担忧挥之不去以及科技巨头大规模发债的多重压力下，长端美债收益率已持续承压。若财政部真的付诸行动，或将从供给端为长债情绪提供支撑。

美国国债市场规模自 2018 年至今已逾翻倍，突破 31 万亿美元。

面对庞大且持续的财政赤字，财政部近年来大量依赖期限在一年以内的短期国库券填补融资缺口，但市场普遍预期，部门迟早仍需同步扩大中长期票据和债券的拍卖规模。

此番措辞调整打破了这一预期。道明证券美国利率策略主管 Gennadiy Goldberg 在季度再融资声明发布后发布研报指出：

"我们认为此举暗示长端供给未来存在潜在削减空间，有助于提振长端曲线的市场情绪。"

TD Securities 预计，财政部或于 5 月削减 20 年期和 30 年期国债拍卖规模，同时扩大 2 年至 10 年期票据的发行量。

并非所有市场人士都认同上述判断。德银利率策略师 Steven Zeng 表示，考虑到美国政府庞大的融资需求，当局仍需覆盖收益率曲线的各个期限，削减债券拍卖规模"并非他的基准情景"。

他认为，财政部的措辞调整更多是"刻意抑制市场对未来更大拍卖规模的负面预期反应"。

加拿大帝国商业银行资本市场美国利率策略主管 Michael Cloherty 的立场更为明确。他直言，鉴于当前借贷规模的增长轨迹，削减部分期限的票面利率债券"根本不在讨论范围之内"。

他还指出，若以扩大短期借贷来置换长期融资，将迫使短端收益率走高以吸引更广泛的买家，这种逻辑存在根本缺陷。

历史显示，拍卖规模的调整对市场心理具有不容忽视的冲击力。

2023 年，投资者对政府持续扩大的中长期债券拍卖规模愈发忧虑，30 年期收益率一度在 10 月攀升至近 5.18% 的高位。同年 11 月，财政部出人意料地收窄了最长期限国债的拍卖增量，触发一轮美债显著反弹，30 年期收益率至当年底回落至略高于 4% 的水平。

彼时，贝森特曾批评拜登政府此举具有政治动机——恰在 2024 年大选前夕。

法国巴黎银行美国利率策略主管 Guneet Dhingra 今年 1 月曾表示，削减长期拍卖规模是"为数不多的能有效压低收益率的路径之一"。他目前表示，"从逻辑和分析角度看，削减确实有其合理性。"

然而 Dhingra 同时警告，财政部若以渐进方式释放信号，反而会耗散政策效力。"通过逐步铺垫来引导市场预期票面债券削减，他们将失去 2023 年那种'震撼性'效果。"