WorkBuddy 存在感極強——騰訊 Q2 財報電話會的 10 點觀察與思考

8 月 12 日，騰訊發佈 2026 年 Q2 財報，晚 8 點照例開了業績電話會。

這次電話會的信息量依然很大，收入增速這些大數，騰訊照舊很穩，但市場真正關心的是——

AI 這場仗，騰訊要怎麼打？

我把電話會實錄捋了一遍，照例寫 10 點我的觀察與思考，希望能提供一些增量信息——

一、WorkBuddy 存在感極強

Pony 的開場談到 WorkBuddy 時説——

“WorkBuddy 最近按月度互動量排名中國 AI 生產力服務第一。”

上個季度的説法是按日活躍用户衡量的使用最廣泛，這個季度換成了互動量。

嗯，更 AI Native 一點。

騰訊官方從來沒有披露過 WorkBuddy 的具體用户數據，這次也一樣，只是隱約地説按互動量排名第一，印證了我上週不披露的猜測。

但無論如何，管理層的態度，已經寫在了明面上。

James Mitchell 在回答摩根大通分析師時説——

“我們確認 WorkBuddy 正在跑出來（breaking out）之後，果斷向其傾斜資源，同時降低了組合內其他一些新 AI 產品的優先級。”

這句話説得很明白，在騰訊內部，不同產品是有優先級的。

很顯然，元寶的優先級在下降，WorkBuddy 是目前押注的核心。

另一個佐證是資本開支的排序，管理層説——

“當前資本開支的首要用途，是未來數月訓練更大更好的混元模型；重要的第二用途，是為 WorkBuddy 背後的混元、DeepSeek 及其他模型提供推理算力。”

模型第一，WorkBuddy 第二，雲第三。

這個排序，信息量很大。

二、騰訊為什麼這麼捨得給 WorkBuddy 花錢？

財報披露：這個 Q 銷售及市場推廣開支 119 億元，同比增長 26%。

這個增幅還是挺明顯的，官方也説明了主要用於遊戲和 AI 原生產品的推廣。

我理解這裏面 WorkBuddy 佔了不少份額，畢竟騰訊之前的產品，很少跑到電梯裏來投分眾。（我最近還看到了央視裏也上了 WorkBuddy 的廣告）。

這裏邊，我認為還有一個點業界容易護士——

騰訊之所以花這麼多精力推 WorkBuddy，除了數據層面和未來的戰略意義，還有一個原因：姚順雨在 OpenAI 的核心工作就是強化學習。

強化學習是模型後訓練的關鍵，而強化學習是需要一個環境滴。

WorkBuddy 這類 C 端產品恰好可以很好地支撐模型的後訓練。

電話會里劉熾平的表述也驗證了這個飛輪——

“通過持續把真實產品使用和領域反饋注入模型訓練，我們的'模型—產品協同設計'方法讓混元得以驗證模型精度、識別並解決邊緣場景，實現更快的模型迭代。”

沒錯，模型和產品在後訓練上，是可以雙向奔赴滴。

三、WorkBuddy 也已經在考慮如何商業化了

面對 “WorkBuddy 到底是企業軟件還是新平台” 的追問，劉熾平説——

“一個面向 agentic AI 的靈活工作空間，核心目標是解決辦公人羣以及一人公司等各類自主經營者的全部生產力需求……騰訊扮演編排者角色。混元會是 WorkBuddy 提供的模型之一，如果它能高性價比地解決大量用户問題，會成為主力模型，但不會是唯一模型。”

還有這句——

“我們在開發者社區的任務流中嵌入了技能付費與分成機制，開發者技能被調用時可獲得收益。”

這説明 WorkBuddy 已經開始認真考慮商業化這件事了。

“鑑於微信、企業微信、騰訊會議等騰訊應用已被企業廣泛使用，WorkBuddy 為我們提供了變現企業客户關係的新途徑。”

從這句話看，WorkBuddy 未來大概率還是會和騰訊會議、企業微信做一定程度上的整合。

電話會的另一個增量信息是：WorkBuddy 付費用户的毛利率已經接近騰訊雲整體毛利率，但由於還在補貼免費用户，它整體的毛利率偏低。

管理層還專門解釋了一個會計細節：

“用户在 WorkBuddy 上的支出以訂閲為主，從現金收款到確認為報表收入存在較長時滯，目前現金收款正在大幅爬坡，年內會逐步轉化為騰訊雲的報表收入。”

也就是説，WorkBuddy 的錢其實已經開始進賬了，只是報表上還看不太出來。

略有遺憾的是，有分析師追問——

各家 AI 實驗室都在做自己的第一方 Harness（Agent 框架），WorkBuddy 要如何與模型廠商的第一方產品競爭？

這個問題在我看來問得是有水平滴。

但很可惜，劉熾平並沒有正面回答如何看第一方與第三方 Harness 的市場格局。

四、混元 Hy4 年底發，這個節奏算不上快

先看混元 Hy3 正式版在同尺寸模型上還是能打滴。

付費期間全渠道日均 token 用量較預覽版增長約 6 倍，按 token 用量持續位居 OpenRouter 全球前三。

劉熾平對它的評價是——

“混元 Hy3 的正式版表現良好，將成為混元模型家族未來達到業界頂尖（SOTA）能力的跳板。”

目前看，騰訊管理層對混元 3 的表現是肯定的，也明確説了，未來的目標就是達到業界的 SOTA。

在回答高盛分析師時，劉熾平進一步解釋了混元 3 的打法——

“Hy3 以今天的標準看是一個很小的模型，但它能打平甚至超越比它大得多的模型；它衝着真實使用場景去，沒興趣刷榜。”

並且給出了路線圖——

“Hy4 只是路徑上的一站，之後還有 Hy5；隨着持續迭代，我們會不斷逼近 SOTA，並終將達到 SOTA。”

整場電話會，SOTA 這個詞被反覆強調了至少三遍。

順雨同學有木有壓力？

真正的增量信息是這句——

“我們正在訓練參數更大的混元 Hy4，預計將於今年晚些時候發佈。”

這是電話會中比較重要的增量信息，預告了混元 4 的發佈時間，但這個時間比我預想的要晚一些。

在各家模型廠商把發佈週期壓縮到 2 個月甚至 1 個月的當下，混元的下一代模型要等到年底，至少從時間的角度看，算不上快。

還記得 Pony 在 Q1 説的那句 “站上去了，還坐不下去，還是希望船速能快一點” 嗎？

現在看，船速的確在提，但還可以更快。

五、小微還在收着

這次電話會也給了微信的小微不少篇幅。

官方口徑是：小微已啓動小範圍灰度測試，由定製化模型 WeLM 驅動，該模型專注於用户隱私、微信場景與推理效率。

劉熾平專門強調了一句——

“雖然原型在技術上已能處理高級智能體工作流，但我們目前配置為需要用户介入和多步確認，作為安全措施。”

這説明小微現在的很多能力還是收着的，步子沒有邁得很大。

接下來的升級方向官方也給了：升級對話記憶和推薦能力、擴展服務和內容集成、擴大規模。

這個升級方向和我的體感是契合的：

我現在用小微的頻率挺高，但更多隻是把它當成一個非常方便的簡單 AI，摁住説話隨時問，並沒有感覺到它很好地利用了我的私有數據。

所以，記憶功能以及主動給我推薦一些東西，大概率是小微接下來升級的重點。

另外，從官方表態看，WeLM 這個定製化模型在性能上是有所側重的，我理解小微內部應該有不同尺寸的模型來做路由分配，以實現更高的效率。

目前看，小微的 token 消耗應該不會太大，管理層後面的回答也説了，小微的成本投入，會小於過去一年元寶的投入。

六、用户小微用爽了，不看廣告了怎麼辦？

瑞銀的 Kenneth Fong 拋出了全場我個人最喜歡的問題——

“智能體簡化交易路徑後，可能只是把用户原本在小程序裏自助完成的交易量，轉移到了計算成本更高的智能體上，淨增 GTV 有限；而且交易路徑一縮短，高毛利的廣告曝光可能會減少。”

這個問題問得很刁鑽，言外之意就是：用户小微用爽了，不看廣告了怎麼辦？

劉熾平的回答用了一個類比——

“QQ 是 PC 時代的通訊社交工具，進入移動時代後微信出現，其生態把 QQ 的價值放大了 10 倍以上，因為它是移動優先的。AI 時代，微信生態同樣存在巨大機會：先被 AI 賦能，隨着時間推移成為 AI 優先（AI-first）的應用與生態。”

他還補了一句：

“現在用户需要打字、通過點擊導航完成操作，未來只需給小微一句指令，它就能去執行交易、完成任務——只要能交付這種體驗、並控制好交付成本，微信生態就會擴張，並基於現有變現機制轉化出大量價值。”

我認為這個回答在邏輯上相當靠譜，而且用 QQ 和微信的對比來形容移動優先和 AI 優先，也很有意義。

肯定是先讓大家用爽了再説，至於怎麼賺錢，騰訊有的是辦法。

這一問一答，嗯，是高手過招。

七、元寶或許會成為騰訊的實驗田

電話會劉熾平陳述的結尾部分提到——

“元寶的用户反饋是改進混元系列模型的寶貴輸入；隨着時間推移，元寶打磨出的功能可以成為原子能力，複用到 WorkBuddy、CodeBuddy、微信、QQ 瀏覽器等其他騰訊產品中。”

元寶的重要性客觀上的確在降低，我理解它未來或許會作為騰訊 C 端 AI 的一個實驗地，通過 C 端打磨出的單項能力，去反哺其他產品。

我在 Q1 的觀察裏寫過，元寶的重要性存在下降的可能性、生產力工具的戰略價值有望提升。

這個季度，這個判斷算是被管理層的表述驗證了。

其實，在某種意義上，元寶這一年的角色變化，也是騰訊對 AI 認知變化的一個縮影。

八、廣告還是相當穩

營銷服務收入 435.65 億元，同比增長 22%。

回看這條曲線：去年 Q4 增長 17%，今年 Q1 增長 20%，Q2 增長 22%，三連加速。

在年化超 1700 億的體量上還能持續踩油門，可以可以。

官方披露了一堆驅動因素——

廣告 AI 推薦系統參數量顯著擴容、視頻號廣告曝光量快速增長（播放量與加載率共同提升，且加載率仍遠低於短視頻行業平均水平）、小程序裏短劇與小遊戲工作室的投放持續增加、AIM+ 持續升級……

在所有的驅動因素裏，我理解 AI 推薦系統的提效和視頻號廣告庫存的擴張，是主要的兩個。

視頻號第二季度總用户使用時長同比增長超過 20%。

這個增長還是比較亮眼的。

用户時長增長 20%，意味着在廣告加載率不增加的情況下，也能多出 20% 的廣告庫存，這給後續的廣告增長留足了空間。

這和我的體感也是相符滴：

過去一年朋友圈、微信羣和視頻號裏的視頻明顯變多了，把抖音視頻緩存下來再轉發到微信裏的情況，越來越少了。

有意思的是，面對 22% 的增速，James 反而降了降温——

“廣告收入增速歷來有起有落，未來也會如此，不建議對任何單季增速做線性外推。”

他進一步解釋：

IAA（應用內廣告）遊戲本季度為營銷服務收入增速貢獻了約 2 個百分點，這類產品對全行業來説都比較新，增長軌跡的可預見性偏低。

確實，廣告的影響因素很多，外部的宏觀環境、不同行業客户的預算變化，都會影響廣告增速。

但在我看來，騰訊自己調節廣告收入的工具箱還是蠻強的——加載率、時長、推薦效率、eCPM、閉環，每個開關都是有餘量滴。

所以我理解，廣告接下來還是會比較穩。

九、自由現金流轉負：騰訊這個季度到底燒了多少錢？

把數字攤開看——

資本開支 527.84 億元，約為去年同期的 2.8 倍，年化超 2000 億；

研發開支 272.8 億元，同比增長 35%，用於混元模型升級、微信 AI 舉措及各產品的 AI 能力建設；

非 IFRS 經營盈利 756 億元，剔除新 AI 產品（混元、元寶、CodeBuddy、WorkBuddy 及 QClaw）後為 861 億元。

861 減 756 等於 105 億，上個季度，這個數字還是 88 億。

也就是説，騰訊在 AI 新產品上的單季淨投入環比又加了 17 億，現在每天燒掉超過 1 個億。

所以這個極度自由現金流-138 億元（剔除算力採購預付款後為 +376 億）。

自由現金流首次轉負，的確反映了 AI 業務非常燒錢。

當然，管理層也強調，這些投入有的是一次性的，收益會存在滯後性，呼籲投資者保持耐心。

“為 AI 原生業務配置的資本開支，更接近今明兩年的一筆整體投入（lump sum），不應假設每年都要再加同等投入……後續追加投資將與業務產生的回報掛鈎。”

這其實是在給市場吃一顆定心丸，大概意思是——

“我們最近花的錢比較多，但有一些是一次性投入，另外一些則是不見兔子不撒鷹，我們會相機而動，放心，不會亂花錢。”

電話會里還有一個略顯離譜的細節，管理層透露：幾個月前下單預付的部分算力，如果按當前價格轉手即可獲得 30% 以上的利潤，只是騰訊不可能這麼幹。

30%，很誇張了。

從這個細節看，國內平價模型並沒有把算力的需求降下來。

模型越便宜，大家的需求量反而越大。

十、其他值得説的一些增量信息

微信及 WeChat 合併月活 14.39 億，同比增長 2%。

本土遊戲收入 473 億元，同比增長 17%，《三角洲行動》和《無畏契約》端遊的平均 DAU 雙雙創歷史新高。

Miniclip 旗下的迷宮消除遊戲還拿了個 Q2 全球手游下載量第一，不過它靠應用內廣告變現，收入算進了營銷服務。

5 月完成對喜馬拉雅的收購，音樂訂閲收入同比增長 8%。

雲收入增速從 Q1 的高十位數加速到 Q2 的低二十位數，由於內存等投入成本上漲，騰訊雲 5 月已對產品全線提價，並收縮折扣。

雲服務的國際擴張是一個新看點。

國內捲成這樣，阿里雲、火山引擎和騰訊雲都在積極出海，希望國內雲廠商在海外有更多進展，一起卷死老外。

説到金融科技及企業服務（收入 603 億元，同比增長 9%）。

我倒是覺得，騰訊財報把這兩塊合在一起披露，目前是一個比較模糊的狀態。

業界沒辦法從報表層面看到金融科技和企業服務各自的比重、增長和毛利。

我理解官方可能是想給自己的披露留一些空間。

但在 AI 時代，雲作為更加重要的戰略業務，如果單獨披露，既能在一定程度上提高透明度，也正好可以向業務層面傳遞把這塊業務做好的決心。

季末員工約 11.6 萬人，同比增加了 4%。

這其實和大家的觀感是不一樣的——大家認為 AI 來了很多人會被替代，但事實上我們看到，即便是國內專門做 AI 的公司，也在繼續擴招。

嗯，這多少能緩解一些打工人的焦慮。

微信小店還沒到慶功的時候，電話會對電商的表述是——

“微信小店 GMV 增長，其中來自微信中心化電商入口頁的 GMV 顯著增長。”

中心化入口頁增長顯著這一點值得留意，微信總算捨得給電商正兒八經地導流了。

確實抖音前期是完全去中化分發商品，現在中心化的抖音商城也成為抖音電商的重要組成部分，畢竟用户的心智需要一個承載的地方。

其他動作包括：面向小店商家推出了 AI 選品、自動生成商品相關廣告素材、智能出價採買流量等一系列營銷工具。

但微信小店的 GMV 具體數據和增幅，這次仍然沒有披露。

我理解它的增長應該不算特別亮眼，如果增長足夠顯著，是會有數據可以拿出來講的。

結語

上個季度我説，騰訊的 AI 戰略往好了説是穩，換個説法就是慢。

還嘀咕了一句：激進一點其實沒什麼的。

這個季度，騰訊用 2.8 倍的資本開支、轉負的自由現金流和果斷向 WorkBuddy 傾斜資源，告訴我多慮了。

嗯，薑還是老的辣，剩下的懸念只有一個——

年底的混元 Hy4，到底能不能打？

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