CITIC Construction Investment: LME spot prices surge, copper prices approach historical highs

智通财经 APP 获悉，中信建投发布研报称，本周有色商品在各自关键阻力位遭遇部分获利了结，有色权益亦出现兑现的情形。但是，鉴于商品价格均还存在显著的上行驱动，建议对有色多一些耐心。金价暂时承压于 4500 美元关口，但就业及通胀数据均降低了中期选举前的加息可能性，金价仍处于顺风期。铜现货端出现了罕见的高升水情形，凸显了库存极度紧张的状态，铜价突破历史新高近在咫尺，且权益仅计价 10w 铜价 10 倍出头的 PE 提供了足够的安全边际，配置性价比凸显。

中信建投主要观点如下：

工业金属：本周 LME 铜、铝、铅、锌、锡价格变化为 1.1%、-0.8%、0.6%、1.7%、1.4%；工业金属价格由 “金融属性” 及 “商品属性” 共同决定，从金融属性来看，美联储已开启降息周期；从商品属性来看，全球铜铝库存均处于相对低位，中国经济复苏可期，叠加新能源行业的拉动，铜铝需求增长将有所好转。

LME 现货强升水，铜价直逼历史前高

（1）黄金：乐观情绪稍显降温，金价 4500 美金附近徘徊。本周美国公布 7 月物价数据，CPI 同比上涨 3.4%，同比涨幅创今年 3 月以来新低；核心 CPI 同比上涨 2.5%。数据公布后，市场对美联储加息的预期明显降温至 35% 左右，但金价在前期快速反弹后反遭获利了结，导致金价暂时承压于 4500 美金关口，美联储在中期选举前加息的概率在不断下降，为金价创造了阶段顺风期。中长期看，主要经济体的赤字结构性扩张、央行战略性购金及地缘冲突的加剧均持续了黄金对主权信用体系保持溢价。世界黄金协会发布的《2026 年全球央行黄金储备调研》显示，89% 的央行储备管理者预计，未来 12 个月内全球央行黄金储备将继续增加。

（2）铜：LME 现货强升水，铜价直逼历史前高。一方面，Comex-LME 价差呈走扩之势，凸显市场对 930 美总统宣布对铜加征关税的押注。随着 C-L 价差的扩大，往美国搬运货物的套利行为加码，非美区域库存继续走低，现货越发紧张，LME 现货铜相对三个月期铜升水达 434 美元/吨，高于两周前的 45 美金，为 2021 年 10 月以来的最高水平。近月合约高于远月合约的价格结构，凸显库存的严重短缺，这种结构是非常利于商品价格强势的，而当前铜价距离历史前高 14527.5 美元/吨仅一步之遥，冲破高点动力十足。全球铜矿今年的增量再度不及预期，全球精炼铜处于总量缺口的状态，叠加美国搬货造成局部紧张，铜价维持强势。

（3）铝：中东复产不改年内短缺，铝价保持向上趋势。本周 LME 铝收跌 0.76%，因周中阿联酋铝业发布复产进程略快于市场预期。年内中东减产 286 万吨产能，且莫桑比克关停 52 万吨产能，造成的年内全球电解铝供应出现 120 万吨缺口，国内外库存持续去化，国内库存正式跌破 90 万吨大关，LME 库存降低至 25 万吨之下。中东开始复产，更有关注海外数以百万吨计的新增产能投产，但这些都是未来的产量增量，难解年内短缺的现实。短期缺口将推动铝价反弹，铝业公司业绩出众，推动铝相关标的得以回升。

风险提示

1、全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩。世界银行在最新发布的《全球经济展望》中将 2026 年全球经济增长预期从原先的 2.3% 上调至 2.6%，但近年经济增长已呈放缓趋势，若全球经济陷入深度衰退，将对有色金属的消费形成巨大冲击。

2、美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格。美国无法有效控制通胀，持续加息。美联储已经进行了大幅度的连续加息，但是服务类特别是租金、工资都显得有粘性制约了通胀的回落。美联储若维持高强度加息，对以美元计价的有色金属是不利的。

3、国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块消费持续低迷。尽管地产销售端的政策已经不同程度放开，但是居民购买意愿不足，地产企业的债务风险化解进展不顺利。若销售持续未有改善，后期地产竣工端会面临失速风险，对国内部分有色金属消费不利。