Is a Copper Shortage Inevitable? Jefferies: Major Miners Cut Q2 Output by 3.9%, Global Deficit Could Reach 442,000 Tonnes by 2026
週一，LME 現貨升水創 2021 年以來新高。傑富瑞報告顯示，覆蓋全球 55% 供應的主要礦商二季度銅產量同比下滑 3.9%，運營中斷與品位下降拖累產出。該行認為供應風險明確偏向下行，預測 2026 年全球銅缺口達 44.2 萬噸且將持續擴大，維持中期看多。
銅市供需兩端的信號正同步收緊。LME 銅現貨升水擴大至 2021 年以來最高水平，與此同時，主要礦商二季度產量同比大幅下滑，兩股力量形成共振，推動銅價今年以來累計上漲近 16%，並持續逼近歷史紀錄高點。
據華爾街見聞此前消息，週一 LME 銅現貨價格一度較三個月期合約高出每噸 478 美元，創下自 2021 年逼倉行情以來最大升水幅度。法國巴黎銀行金屬分析師 David Wilson 將此歸因於銅流向美國的持續輸送——在特朗普政府關税決定落地前，大量銅庫存被運往美國，致使其他地區市場可用供應隨之減少。
在供應端，據追風交易台消息，據傑富瑞最新研究報告，覆蓋全球約 55% 礦山銅供應量的主要礦商，其二季度銅產量同比下滑 3.9%。Freeport-McMoRan、Ivanhoe Mines、Antofagasta、BHP 及 Newmont 均因運營中斷、品位下降或執行問題而拖累產出。傑富瑞分析師認為，礦山供應風險明確偏向下行，即便在全球 GDP 增速僅 2% 的情景下，未來 12 個月以上銅市場仍將出現顯著缺口。
截至發稿，LME 三個月期銅上漲 1.4%，報每噸 14360.50 美元，有望連續第八週收漲，進一步逼近今年 1 月創下的每噸 14527.50 美元盤中歷史高位。
現貨升水異常，關税預期加劇供應分流
LME 銅現貨較三個月期合約高出每噸 478 美元的升水水平，在正常市場環境下極為罕見，通常意味着短期內現貨供應嚴重緊張。
彭博援引 David Wilson 的分析指出，問題的根源在於套利邏輯的扭曲：只要將銅運往美國仍有利可圖，交割至 LME 倉庫的動力便大為減弱。在特朗普政府關税政策明朗化之前，市場持續向美國輸送銅庫存，導致歐洲及其他地區的 LME 可交割庫存出現結構性短缺。
週一，LME 六大基本金屬全線上漲，銅價漲幅居首，鋁價上漲 0.5%，鋅價上漲 0.7%。
主要礦商二季度產量集體承壓
據傑富瑞 8 月 16 日發佈的銅礦產量跟蹤報告，已披露二季度數據的礦商合計產量為 311.3 萬噸，同比下滑 3.9%，環比則回升 2.7%。
拖累最為明顯的礦商包括：Ivanhoe Mines（Kamoa-Kakula 項目，同比下滑 43%，至 6.4 萬噸）、Newmont（同比下滑 53%，至 1.7 萬噸）、Freeport-McMoRan（同比下滑 18%，至 35.7 萬噸）、Antofagasta（同比下滑 11%，至 14.2 萬噸）以及 BHP（同比下滑 5%，至 49.2 萬噸）。上述礦商的減產均指向共同原因：運營中斷、礦石品位下降，以及部分項目的執行層面問題。
值得注意的是，部分礦商表現相對穩健。Zijin Mining 二季度產量達 23.9 萬噸，同比增長約 8.6%；Teck Resources 產量為 13.6 萬噸，同比增長約 24%；MMG 產量 13.8 萬噸，同比亦有明顯增長。但上述亮點不足以彌補頭部礦商的整體產量缺口。
供需缺口料持續擴大，分析師維持中期看多
傑富瑞在報告中明確表示，對銅的中期走勢持看多立場，核心邏輯是全球需求持續增長與嚴峻的供應約束並存。
根據傑富瑞的供需模型預測，2026 年全球銅需求量預計達 2818.4 萬噸，較供應量 2774.2 萬噸多出 44.2 萬噸，形成缺口。缺口規模在此後數年料進一步擴大，2030 年預計達 78.2 萬噸赤字。需求端的主要驅動力來自電網建設、可再生能源及電動汽車——據傑富瑞預測，2025 至 2030 年間，全球電網相關銅需求年均增速達 5.0%，電動汽車用銅年均增速則高達 9.6%。
在銅價預測方面，傑富瑞預計 2026 年均價為每噸 13380 美元（約合每磅 6.07 美元），2027 年升至 14330 美元，並在 2030 年達到 17637 美元。
就個股評級而言，傑富瑞對 Freeport-McMoRan、Anglo American、Glencore、First Quantum、Teck Resources、Lundin Mining 等主要銅礦商均維持"買入"評級，目標價較當前市價存在不同程度的溢價空間。
供應增量預期存爭議，但風險偏向下行
儘管市場中存在對供應過剩的擔憂，部分觀點認為 Kamoa-Kakula、QB2、Oyu Tolgoi 地下礦、Cobre Panama 及 Grasberg 等項目的持續爬坡將帶來可觀增量，導致市場在本十年晚些時候之前難以出現真正意義上的缺口，但傑富瑞分析師對此持保留態度。
報告指出，即便將上述新增產能納入模型，整體供應風險仍明確偏向下行。品位持續下降與資源耗竭是制約供應增長的長期結構性因素，疊加近期多個主要礦山接連出現的運營擾動，供應端的韌性明顯弱於市場此前預期。在全球經濟保持相對健康的前提下，傑富瑞認為銅價上行風險依然顯著。
