CXMT's Market Cap Returns to 4 Trillion Yuan, Equivalent to 2.5 Times Moutai: Is the AI Memory Bonus Just Beginning?

長鑫科技市值再次突破 4 萬億元，登頂 A 股"市值一哥"，同時超越港股騰訊，這背後是 AI 驅動的 DRAM 景氣週期、國產替代加速與產能擴張三重邏輯的共振——而分析師認為，這場行情遠未到終點。

8 月 17 日，長鑫科技收漲 12%，股價創新高，總市值再次突破 4 萬億元，約為昔日 “股王” 貴州茅台總市值的 2.5 倍。

華創證券首次覆蓋給予"強推"評級，目標價 72.97 元；國盛證券首次覆蓋給予"買入"評級。兩家機構均指出，公司正處於國產替代、AI 算力擴張與存儲週期上行和產能擴張三重共振階段，成長確定性顯著強化。

在全球 DRAM 市場高度集中的格局中，長鑫科技正以較快速度擴大份額。

據 Omdia 數據，以出貨量及銷售額口徑計，長鑫科技為國內第一、全球第四大 DRAM 廠商，2026 年一季度全球市佔率約為 7.7%，較此前進一步提升。

公司自 2016 年成立以來，採取"跳代研發"技術路線，跳過部分中間節點，從 18nm 級 G3 工藝直接推進至 16nm 級 G4 工藝，先後實現第一代至第四代工藝平台量產，完成 DDR4、LPDDR4X 向 DDR5、LPDDR5/5X 的產品迭代全覆蓋。

當前製程與三星、SK 海力士、美光三大海外龍頭相比仍存在約三年差距，HBM 等高階產品領域亦存在階段性落後，華創證券指出，這一差距正在持續收窄。

主流產品的競爭力已顯著增強——LPDDR5/5X 最高速率可達 10667Mbps，性能進入全球第一梯隊。

產品結構亦在持續優化。DDR5 實現大規模量產並批量商用，2025 年 DDR 系列營收佔比提升至 31.87%，同比提高 18.61 個百分點，主要受益於服務器等高價值下游需求拉動。

行業景氣：AI 重塑 DRAM 供需格局

DRAM 行業正處於由 AI 驅動的結構性上行週期，為長鑫科技的成長提供了強勁的外部支撐。

根據 Omdia 和 WSTS 數據，2025 年全球 DRAM 市場規模為 1505 億美元，佔存儲芯片市場規模約 65%。Omdia 預測，全球 DRAM 市場規模有望從 2025 年的 1505 億美元增長至 2030 年的 5710 億美元，年均複合增長率約 30.56%。

而據 TrendForce 集邦諮詢預測，2026 年全球 DRAM 產值將達 6187 億美元，2027 年進一步增至 9033 億美元。

需求端，AI 推理應用的快速擴張正在重塑存儲需求結構。AI 發展從大型模型訓練轉向以推理為核心的 Agentic AI 應用，驅動雲服務商（CSP）將數據中心建置重心由 AI 服務器延伸至通用服務器，帶動各類容量 RDIMM 的採購需求大幅擴張。

據 TrendForce，2026 年第三季度服務器 DRAM 合約價預計季增 13% 至 18%。九大主流雲服務商 2026 年資本支出預估約 8300 億美元，整體同比增速由 61% 修正至 79%。

供給端，主要原廠產能向 HBM 傾斜，傳統 DRAM 新增產能有限。2026 年，SK 海力士計劃將高達三分之一的總產能用於 HBM 生產，美光 HBM 產能規劃接近翻倍。

傳統 DRAM 方面，僅三星新增 1.5 萬片/月，海力士新增 5000 片/月，整體新增產能相對有限，供需偏緊格局有望延續。

產能擴張：規模效應加速釋放

產能是長鑫科技實現規模化成長的核心支撐。公司在合肥、北京兩地共擁有 3 座 12 英寸 DRAM 晶圓廠，產能利用率由 2023 年的 87.06% 持續提升至 2025 年的 95.73%。

據 SemiAnalysis 2026 年 6 月更新數據，公司月產能有望由 2025 年底約 26.5 萬片提升至 2026 年底約 35 萬片，新增約 8.5 萬片/月。合肥一期設計產能 12 萬片/月，全部三期設計產能為每月 36 萬片。

國盛證券指出，隨着規劃產能建設逐步完成及產能快速爬坡，IDM 模式下各業務環節的有效協同將進一步強化成本競爭力。

值得關注的是，公司產能擴張速度已超出市場此前預期。據 G-enews 和 ChosunBiz 援引 Omdia 預測，長鑫科技 2025 年產量原預計僅增長 20%，但最新數據顯示其擴張速度已超過預期的三倍。

估值與風險：稀缺性溢價與週期隱憂並存

在估值層面，華創證券參考海外存儲類可比公司（美光、閃迪、西部數據、希捷科技）27 年 PE 均值 9.88 倍，以及晶圓代工/IDM 模式可比公司（台積電、中芯國際、華潤微）27 年 PE 均值 69.63 倍。

綜合考慮公司稀缺性及國產替代空間，給予長鑫科技 27 年 20 倍 PE，目標價 72.97 元。

國盛證券則以三星電子、SK 海力士、美光科技為可比公司，2026 至 2028 年可比公司平均 PE 為 9/5/5 倍，認為長鑫科技享有顯著的國產替代溢價。

風險方面，兩家機構均提示 DRAM 行業的強週期屬性——歷史上頭部廠商集中擴產往往導致供給過剩，行業隨即進入下行週期，價格波動可能對公司盈利造成較大沖擊。