Hong Kong Stock Review: The hotter AI gets, the more dangerous long-term bonds become

港股基本就是震盪，前一天反彈最猛的AI 硬件開始回吐，資金又往內銀、能源、航運和醫藥這些方向走。

AI 硬件方面，存儲、PCB 和光通信普遍回落，SanDisk、Coherent 等海外強勢股盤前也轉弱。這説明前幾天更多還是急跌後的修復，上面套牢盤不少。要重新走成主升浪，光靠情緒反彈不夠，還得等新訂單和盈利繼續上修。

科網同樣分化，阿里相對強，而智譜、MiniMax 這些大模型股跌得更明顯，在於 anthropic ARR 的消息，雖然數據不一定準確，但還和之前一樣，市場需要看到 coding 以外的市場。

反而今天比較強的，都是有價格或盈利支撐的方向。油價重新走高，能源股得到支持；航運繼續交易運價和有效運力收緊；CXO、生物醫藥則靠業績確定性。內銀也重新走強，多少帶有資金避險的味道。

今天更值得留意的其實不是港股，而是全球債市。美伊和平前景受挫，油價反彈，美國30 年債收益率再創 2007 年以來高位，而且德國、日本等長債收益率也在往上走。這説明現在不是單純美聯儲加不加息的問題，而是全球長期資金都開始變貴。

再加上日本如果繼續加息、日元升值，過去靠便宜日元做套息交易的資金也可能撤出，對高槓杆、高Beta 資產都不是好事。

偏偏AI 現在又是最需要錢的行業，再碰上美國政府本身大量發債，大家其實都在搶同一批長期資金。

所以AI 現在有一個很有意思的矛盾：收入越好，CapEx 越敢加；CapEx 越大，融資越多；融資越多，又可能把長端利率推得更高，反過來壓 AI 估值。最後市場自然會開始挑公司，現金流強、融資便宜的巨頭可以繼續燒錢，靠外部融資的小玩家壓力就會越來越大。最後市場又會質疑 AI 賺錢的速度，能不能跑贏資本成本上升。

短期來看，AI 基本面沒有壞，但全球長端利率又壓着估值，所以有盈利、有現金流、有股東回報的公司會更吃香。如果長端利率繼續往上，AI 就算業績很好，估值也未必能跟着一起漲。