Xiaomi's AI Strategy Overlooked by the Market

小米的 AI 布局正在被市场系统性低估。

据追风交易台，巴克莱在 8 月 18 日发布的小米二季度业绩点评报告中指出，小米凭借横跨手机、家电、可穿戴设备及电动车的硬件生态，正悄然构建一个差异化的 AI 应用矩阵——这一战略价值，在当前股价中几乎未获任何体现。

小米第二季度总营收为人民币 1089 亿元，同比下降 6.1%，但超出巴克莱预期 5.2%。报告维持对小米美国存托凭证（XIACY）的增持评级，目标价 30 美元不变，较 8 月 17 日收盘价 16.45 美元隐含约 82% 的上行空间。

分析师在报告中明确表示，小米 AI 战略是"投资者最未充分认识到的部分"。他们认为，小米将大小模型嵌入设备与操作系统、打通"人车家"全场景的路径，是其区别于其他 AI 参与者的核心竞争力所在。

AI 投入加速，生态协同是关键差异

小米的 AI 战略正进入实质性落地阶段。其基础模型 MiMo-V2.5 已在全球开发者平台 OpenRouter 上获得广泛采用，并于二季度开始产生 API 及 Token 收入，但管理层强调当前优先级仍是提升模型能力与扩大使用规模，而非商业变现。

在具体产品层面，小米推出了新一代操作系统 HyperOS 4 及 Hyper XiaoAi 2.0，支持 AI 智能体跨应用、跨设备执行任务；在家居 IoT 端，Miloco 2.0 具备人脸识别与记忆功能；在电动车端，AI 被用于提升自动驾驶能力；在机器人领域，小米发布了 Xiaomi-Robotics-U0 并已将人形机器人部署于制造设施，但商业化仍处早期阶段。

资金投入层面，AI 相关支出已占小米上半年研发总费用的近 30%。小米年初即宣布 2026 年 AI 投资目标为人民币 160 亿元（其中资本开支约 50 至 60 亿元，运营支出约 100 亿元），并制定了三年 600 亿元的投资计划。

二季度业绩：手机承压，电动车超预期

手机业务是本季度最大拖累项。受内存价格大幅上涨影响，二季度智能手机出货量同比下滑 26.5% 至 3120 万部，营收同比下降 7.5% 至人民币 421 亿元。不过，小米主动压缩中低端机型出货，推动均价同比大涨 25.9% 至人民币 1351 元，创历史新高，手机毛利率达 8.5%，高于公司原定 8% 目标。

当前内存价格约为去年同期的 5 倍，入门级设备的内存成本已高达约人民币 1500 元，将相关机型价格带推向 2000 元以上。管理层预计内存价格环比涨幅将在三季度趋缓、四季度进一步回落。

电动车业务则超出预期。二季度交付量达 10.42 万辆，超出预估的 9 万辆，分部毛利率为 19.2%，分部亏损为人民币 26 亿元。市场关注焦点转向计划于 9 月发布的增程式 SUV SkyNomad，该车型定位与现有 SU7 及 YU7 有所区分，管理层表示初步市场反馈积极，但最终毛利率仍取决于定价策略。巴克莱预计 2026 年全年电动车交付量为 45 万辆，低于公司年初设定的 55 万辆目标。

IoT 海外扩张，补偿国内补贴退潮

IoT 及生活产品分部二季度营收同比下降 19.2%，主要原因是 2024 年四季度起中国政府大规模补贴所形成的高基数效应。巴克莱认为，该部分最早有望于 2026 年三季度恢复同比增长。

海外市场是 IoT 业务的重要对冲力量。小米目前在中国以外已开设逾 640 家零售门店，并计划于 2026 年底前扩展至约 1000 家。管理层将实体零售视为生态系统渗透的关键驱动力，尤其对高端智能手机及高价值 IoT 产品而言。巴克莱估计，IoT 分部海外收入占比约为 20% 至 30%，且具备更高的利润率。

巴克莱对小米核心业务（不含电动车）采用 2027 年预期 EV/EBITDA 10 倍估值，对电动车业务采用 20 倍估值，由此得出每股 ADR 目标价 30 美元。上行情景下，若两项业务分别采用 10 倍和 25 倍估值，目标价可达 34 美元；下行情景下，若分别采用 5 倍和 10 倍估值，目标价则降至 16 美元。巴克莱将 2026 年全年调整后净利润预期小幅下调至人民币 242 亿元，主要反映持续的内存成本压力，同时上调收入预期，主要受电动车分部拉动。