新股解讀丨廣聯工程：業績穩健增長做好內修，但能否抵擋行業外患?

在香港，樓價貴絕全球和高建築密度已成為其一大標籤之一，購房者需要不吃不喝 20.7 年，才能負擔起一個住宅單位。其中，在僅約 1106.7 平方千米土地之上，共有 152 家地基工程的註冊專門承包商，地基與打樁分包商更是達到 414 家，足以反映建築業飽和程度。

2 月 19 日，於 1995 年便在香港展開地基服務的廣聯工程，在兩輪遞表後，正式通過了港交所聆訊。

業績於近年穩健增長

智通財經 APP 瞭解到，廣聯工程的歷史最早可追溯至 1995 年，以原始合約金額約 2200 萬港元的赤鱲角機場發展項目正式開展其業務。

目前，廣聯工程主要以分包商身份從事地基服務，所承接地基工程主要包括挖掘及側向承託及其他相關工程，包括樁帽工程、地下排水工程及地盤平整工程。

其中，在公司參與的發展項目類型中，主要以住宅項目為主，貢獻總收入佔比均達 70% 以上。於 2019 年 8 月 31 日止五個月，住宅項目貢獻收入更是達到 7124 萬港元，佔收入比重達 95.1%。截至 2020 年 8 月 31 日止五個月，非住宅收入則增長較快，達 5756 萬港元，佔收比由上年同期的 4.9% 增至 26%。

2017/18、2018/19、2019/20 財年及截至 2019、2020 年 8 月 31 日止五個月，公司分別實現營業收入 1.70 億、2.73 億、4.05 億、7491.8 萬、2.21 億港元;同期淨利潤分別達到 1404.1 萬、2515.6 萬、3840.8 萬、651.9 萬、1434.0 萬港元。

整體來看，隨着公司獲授項目的逐級增長，公司營收也實現了穩步增長。值得一提的是，截至 2020 年 8 月 31 日止五個月，即便受到疫情衝擊，公司依然實現了營收增長進一步加速，收入同比增速達到 195.3%。

2017/18、2018/19、2019/20 財年及截至 2019、2020 年 8 月 31 日止五個月，公司毛利率大致維持穩定，分別達到 11.4%、12.2%、12.9%、12.7% 及 12.9%。然而，同期內公司實現純利率分別約為 8.25%、9.22%、9.49%、8.70%、6.48%。在公司於 2020 年 8 月 31 日止五個月實現收入快速增長的同時，純利率出現了較大下滑，則主要是受上市費用開支增大影響。

行業增速放緩

縱觀近幾年財務表現，廣聯工程實現了較穩健的增長，業務規模逐年擴大。據智通財經 APP 瞭解到，截至目前，廣聯工程正不斷擴大其機隊規模。

2017/18、2018/19、2019/20 財年及截至 2020 年 8 月 31 日止五個月，公司擁有的挖掘機數量分別達 53 台、75 台、89 台、95 台;裝載機數量分別達 5 台、7 台、9 台、9 台。據最新數據顯示，公司機器利用率也均達 90% 以上。截至 2020 年 8 月 31 日，公司共有僱員 140 名。

經過近 26 年發展，以 2019 年收入計，廣聯工程已發展為香港第四大地基工程分包商，約佔市場份額的 1.7%。根據香港屋宇署的資料，截至 2021 年 2 月 17 日，地基工程的註冊專門承包商數量達 152 家，地基與打樁分包商達 414 家，香港地基工程分包行業 CR5 為 9.3%，為高度分散的行業。

其中，多層分包是香港建造業的慣常作法，尤其是對於大規模發展項目。對於本身便是分包商的廣聯工程而言，其他分包商也尤為重要。截至 2020 年 8 月 31 日止五個月，來自公司最大分包商的分包費用總額佔比為 28.8%，五大分包商的佔比則達 84.2%。

除此之外，公司對於客户和供應商的依賴程度也非常高。截至 2020 年 8 月 31 日止五個月，最大客户佔收比達 37.9%，五大客户佔收比達 95.2%;最大供應商佔採購總額的比重為 39.5%，五大供應商佔比則為 84.2%。

行業增長方面，據弗若斯特沙利文報告，分包商所開展的地基工程總值由 2014 年約 82 億港元增至 2019 年約 114 億港元，複合年增長率為 6.8%。隨着整體地基工程的增長，分包商自 2020 年至 2024 年的複合年增長率將達 2.8%。未來幾年內，行業或面臨增速放緩困境。

與此同時，據香港政府統計處的資料，自 2014 年至 2019 年，混凝土工、鋪渠工、鋼筋工及維修工，以及鋼結構安裝工等從事工程工作工人的平均日薪均有所上漲。其中，鋪渠工、鋼筋工及維修工的薪資漲幅最高，複合年增長率為約 5.9%。平均日薪上漲導致香港地基工程承包商的經營成本升高。

原材料方面，地基工程的主要原材料包括混凝土塊、鋼板、角鋼、扁鋼、鋼筋及 uPVC 管材。根據香港政府統計處的數據，除 uPVC 管材外，所有相關建築材料在 2014 年至 2019 年期間均有所增長，複合年增長率在約 0.3% 至約 9.1% 之間。鋼板及角鋼在此期間的增長率最高，2014 年至 2019 年的複合年增長率分別約為 9.1% 及約 8.8%。uPVC 管材的價格從 2014 年的每 100 條 5,600 港元下降至 2019 年的每 100 條 5266.7 港元，2014 年至 2019 年的負複合年增長率約為 1.2%。

總體來看，廣聯工程經過在香港地基工程行業多年經驗累積，於近年實現業績的快速、穩健增長。但在上下游方面，公司對客户、供應商和分包商依賴程度較高，構成不穩定因素。此外，隨着行業增速在未來進一步放緩，人工及原材料成本進一步升高，公司未來或可能面臨利潤空間縮窄。