光伏玻璃龍頭信義光能 (00968.HK) 下跌，市場在擔心什麼？

3 月 1 日信義光能發佈業績公告，2020 年實現營收 123 億港元，同比增長 35.4%；淨利潤實現 45.6 億港元，同比增長 88.7%，接近盈利預喜指引，同時也符合市場預期。

在這麼好的業績表現下，信義光能卻下跌 7.50%，市場究竟在擔心什麼呢？

（數據來源：東方財富）

一。市場擔心

此次信義光能在業績如此好的情況下，股價卻下跌，我認為主要源於市場對未來光伏玻璃價格下跌的預期，而要知道為什麼光伏玻璃存在跌價預期，首先要知道它為什麼在去年漲價。

（1）去年光伏玻璃漲價

①去年需求大增：去年由於雙玻組件、大尺寸組件滲透率的不斷提高，同時下游組件廠商持續擴張產能，以及疫情的緩解，導致對光伏玻璃需求大增；

（數據來源：廣發證券研究所）

②光伏玻璃新增產能緊缺：另一方面從供給端看，光伏玻璃屬於重資產屬性的行業，建設一條 1000t/d 的產線就需要 6-8 億元；同時建設週期長，建設一條 1000t/d 的產線就需要 18 個月；另外光伏玻璃啓動週期較長，窯爐點火，同時技術壁壘高，各環節工藝複雜，如果產品質量不穩定會導致生產無法正常進行；最後光伏玻璃認證週期長，客户關係長期穩定，整個光伏玻璃行業壁壘很高；

這樣供需失衡的條件下就導致 2020 年下半年光伏玻璃從 25 元拉到 45 元，基本實現了一個翻倍的增速。

（數據來源：iFind）

（數據來源：iFind）

（2）未來需求供給的分析

①需求端：首先解釋需求端，在 “碳中和” 的背景下，未來光伏裝機量將會持續上升，這也表明了未來幾年內光伏玻璃的需求基本不用愁。按券商預計未來三年全球光伏裝機量分別為 170GW、204GW、245GW；分別對應光伏玻璃日熔量 34291 t/d、42181 t/d、51435 t/d。

②近期供給端：信義光能原計劃今年蕪湖每季度投產 4 條 1000t/d 新產線，目前也提前到一條 1 月底投產，第二及第三、四條分別計劃 3 月底及年中投產；福萊特今年也將在 2021Q2 和 2021Q4 分別投產 2200t/d 和 1200t/d。

（數據來源：格隆匯研究所整理）

③遠期供給端：去年 11 家企業宣佈 472 億元光伏玻璃擴產計劃，其中包括兩大光伏玻璃龍頭信義光能，計劃在 2022 年將張家港的 4 條 1000 頓項目全部投產，並且遠期籌劃 16 條產線；福萊特擬投資建設 5 座 1200 頓/日的項目。

（數據來源：格隆匯研究所整理）

④近期光伏玻璃已經實現供需平衡，遠期可能產能過剩：單從近期產能供給來看，在 2021Q2 就基本達到了光伏玻璃的供需平衡；而以 2021Q4 產能來看，已經基本滿足了 2022 年光伏玻璃的需求，因此在 2021 年新建的產能可能在 2022 年投產就存在產能過剩的情況。

二。小結

一方面由於去年供需失衡才能維持光伏玻璃價格處於較高的水平，但是今年 2021Q2 開始就已經供需平衡了，價格可能不再維持在高位的水平，持續到 2022 年時，可能因為產能過剩導致光伏玻璃價格加速下滑；市場正是擔心光伏玻璃價格的下跌，所以才給信義光能這樣的表現，要知道光伏玻璃業務佔信義光能營收的 81%，是公司估值的主要來源。