又跌 5%！茅台为啥突然不香了？那些年 A 股抱过的团，是怎么瓦解的？

牛年伊始，A 股畫風突變。

節前三連陽，加上假期海外市場上漲，讓大家對節後行情充滿期待。誰料到，節後開盤，A 股衝高回落，變臉之快讓人猝不及防，帶頭大跌還是茅台那些，曾經給人滿滿安全感的各行業龍頭股。

3 月 4 日，茅台一度跌近 6%，收盤跌 5%。巧合的是，上次茅台大跌，跌幅也是 5%。

本想抱團白酒取個暖，沒想到一盆冷水澆得心涼涼。茅台不僅是白酒龍頭，更是過去兩年來抱團股的代表，隨着茅台跌上熱搜，對抱團股的信仰也在崩塌，其餘資金抱團標的也紛紛下挫。

茅台為啥突然不香了？！抱團股只是調整，還是徹底瓦解？目前局勢還不明朗，各種解讀鋪天蓋地，焦慮心慌迷茫，不如以史為鑑，看看 A 股歷史上的抱團行情是怎麼產生，又是怎麼瓦解的。

什麼是抱團股？

抱團是指機構投資者抱團。 A 股是著名 “散户市”，投機氣氛重，不過近十多年來，以公募基金為代表的機構投資者逐漸崛起，影響越來越大，成為一支非常重要的力量。

這些機構投資者，有着相似的決策框架、行為模式，簡單來説，就是英雄所見略同，總能發現業績增速最高的板塊，並逐漸調整到集中持股，從而導致抱團出現。

一般來説，機構持續加倉並持有一個板塊接近甚至超過 30%，可視為抱團。

在 A 股歷史上，有過四次比較顯著的抱團行情：第一次是 2007 年至 2010 年的金融抱團，第二次是 2009 年至 2012 年的消費抱團，第三次是 2013 年至 2016 年的科技抱團，第四次就是眼下的這輪核心資產抱團。

每次抱團都不是單邊上漲，結束也不是戛然而止，總是在跌宕起伏中夾雜着糾結和猶疑。下面就讓我們來細數這幾段抱團行情從巔峯到衰弱的過程，來看看真正決定行情走勢的到底是什麼。

那些年 A 股抱過的團

（1）第一次抱團，2007 年至 2010 年的金融抱團。

這是 A 股最輝煌的一段歷史了，上證指數觸底 998.23 後，飆漲至 6124.04 的紀錄高點，至今未能突破，這背後金融股抱團功不可沒。

這次抱團行情的伏筆在兩年前埋下。2005 年，中國人民銀行宣佈匯改，放棄與美元掛鈎，人民幣從此開啓了近 10 年的升值之路，資本大量湧入中國。

外資踴躍，熱錢氾濫，股市暴漲，隨着貨幣和信貸快速擴張，金融板塊的業績也快速增長，2006-2007 年翻倍增長。

金融板塊在 2006 年的大漲堅定了機構持倉的信念，公募基金在那年底對金融的持倉達到了 40%，2007 年保持在 40% 以上，到 2007 年三季度，也就是上證指數衝 6000 點的那個季度，公募基金對金融板塊配置最高達到 48%。

就在大家以為抱着金融就能高枕無憂時，考驗來了。08 年金融危機來襲，金融板塊首當其衝，非銀金融全年下跌 68%，抱團處於崩潰的邊緣。

這時候，四萬億刺激計劃橫空出世，簡直是雪中送炭。這麼多項目要投，信貸再一次擴張，金融迎來新增長點，將要瓦解的抱團再一次迅速集結。2009 年 3 季度，基金對金融地產的配置高達 49.94%，接近一半。

但天下無不散的宴席，金融抱團在 2010 年散場了，當時發生兩件事。

一個是社融不及預期，一季度增速甚至轉為負值；另一個是食品飲料業績迎來了爆發性增長，相比之下金融板塊尤其是銀行已經沒有業績彈性，機構於是用腳投票，開始從金融向以食品飲料為代表的消費集結。

2010 年二季度，金融抱團瓦解。

來見識下抱團崩坍的結果，從 2010 年 4 月到 2011 年 7 月，金融指數下跌 20%，同期剔除金融的指數居然還上漲了 2%。到 2011 年 9 月底，金融指數跌幅超過 30%。

（二）第二次抱團，2009 年至 2012 年的消費抱團

金融散場之後，消費迎來了它的大時代。

機構永遠追逐業績最好的板塊。2009 年經濟危機剛過，大部分板塊業績還是負增長，而食品飲料和家電已經交出了兩位數的增長。

按道理説，食品飲料需求相對穩定，吃的米，喝的水，用的油，數量不會有太大波動，那麼業績暴漲從哪來？答案就是漲價。

當時的經濟環境和眼前有幾分相似。四萬億之下，流動性充裕，通脹回升，這給了消費品一個提價契機。食品飲料板塊業績高點都是出現在 CPI+PPI 比較高的時候。

通脹不斷回升，消費業績保持高增長，2009 年三季度開始，公募不斷加倉消費，到 2010 年三季度配置已經達到 28%，超過金融成為第一大重倉板塊。到了 2012 年一季度，機構配置比例達到 31%，創下了歷史新高。

這段抱團行情中，白酒也是最受寵的，但最後崩塌也是因白酒而起。

2012 年 11 月，白酒 “塑化劑事件” 爆發，酒鬼酒被媒體披露塑化劑超標，白酒板塊瞬即暴跌。

但真正有殺傷力還在後頭。

2012 年 12 月，中共出台八項規定，遏制三公消費。白酒行業一下進入寒冬，高端白酒從供不應求到無人問津，價格暴跌。需求沒了，業績當然也不行了，對消費股的抱團開始瓦解。

消費股於是從 “小甜甜 “成了” 大爛臭 “，這一波抱團瓦解的後果是，隨後一年消費股漲幅遠遠跑輸市場其他指數。

（三）第三次抱團，2013 年至 2016 年的科技抱團

消費覆滅之後，科技板塊開始崛起，這一次主戰場在創業板。

抱團大軍來臨之前，創業板正經歷至暗時刻。2012 年底，創業板成立三年之際，這是一個關鍵時間點， 2009 年創業板開板以及 2010 年 IPO 高峰的大股東要解禁了。業績壓力疊加解禁來襲，創業板從 2010 年最高 1219 點，跌到 2012 年 11 月底 585 點，跌幅超 50%。

這是黎明前的黑暗，到了 2013 年，一切突然逆轉。智能手機銷量大爆發，4G 時代正式開啓，移動互聯網元年來臨了。

隨着技術進步和消費習慣變化，信息科技產業迎來百花齊放，智能手機、安防、4G、手遊….熱點此起彼伏，在行業龍頭帶領下，科技業績大爆發，抱團大幕打開了。

2013 年開始，機構開始大幅加倉 TMT 行業，比例從 7.4% 迅速提高到 24.4%，不過真正的抱團還沒開始。

當時創業板業績還有另外一劑催化劑，就是併購。

傳媒公司藍色光標另闢蹊徑，開創了這種利潤模式，通過投資併購，業績突飛猛進，2013 年年報錄得了 86% 的增長。

這種 “買買買” 帶動了一波併購熱潮，成為創業板業績的一股重要貢獻力量，那時研究員去上市公司調研必問的是 “公司有外延式增長計劃嗎”？

同時，隨着 4G 建設提速，國家對互聯網越來越重視，TMT 風頭盛極一時。到 2015 年四季度，公募基金對信息科技板塊持倉達到 35.43%，創下歷史新高。

在資金抱團和兩融配資的共同作用下，創業板指從 1000 點左右，漲到 4000 點，漲幅達到 4 倍，估值突破了 100 倍。

然而，那些成就你的也終將覆滅你。

2016 年併購重組政策收緊，這對創業板來説，是致命一擊，因為僅就 2015 年，併購對創業板業績增速貢獻就高達 60%。

併購邏輯的破滅，加上移動互聯網紅利逐漸消退，創業板業績增速迅速下降，TMT 抱團行情瓦解。

每一次散場都留下一地雞毛。

科技抱團瓦解後，創業板迎來了失落的 3 年，三年下跌 54%。那些曾經輝煌的十倍股們，很多股價都是 “腳踝斬”，跌幅超過 70% 的比比皆是。

（四）第四次抱團：核心資產

轉眼來到當前這輪抱團，機構扎堆以消費 + 醫藥 + 科技為主線的核心資產。

什麼是核心資產？定義依然是五花八門，簡單理解，就是各行各業的領頭羊，那些大市值、高增長的優質大藍籌。

2009 年至 2012 年的抱團崩塌後，消費沉寂了很久，到 2016 年，轉機來了。

這一年，北上資金來了，同時一個嶄新的概念開始在 A 股流行，那就是 “消費升級”。2015 年以 “消費升級” 作為標題的賣方報告只有 60 篇，到 2016 年，增加到 270 篇，而到了 2017 年增加到 450 篇。

消費的春天又回來了，從過去幾輪抱團來看，真正能吸引機構的永遠是業績，而消費業績回升的背後，和往常一樣，依然是通脹。

2011 年 12 月之後，CPI+PPI 這個指標持續下行並持續保持在 1% 以下，到 2016 年 7 月開始負轉正並持續攀升。PPI 回升，原材料價格上漲，得漲價吧？經濟改善收入改善，需求增加，得漲價吧。但 “漲價” 總歸不如 “消費升級” 文雅。

2017 年開始，機構終於達成了一致，開始大幅加倉食品飲料，比例從 2016 年 18.3% 到 2018 年二季度接近 30%。

茅台是這一輪抱團的最佳註腳。從 2016 年 1 月 195.51 的低點，漲到年前的 2627.88，五年時間翻了 13 倍。

每一次當你覺得漲差不多了，該見頂了吧，它總能又創下新高，直到你放棄質疑，堅信茅台的征途就是星辰大海，反正在 A 股，萬事萬物皆可利好茅台。

進入 2020 年，疫情爆發，業績預期良好的醫藥板塊，也成為了市場抱團的方向，半導體、新能源、光伏這些銷量高增，需求樂觀的板塊也被機構集中青睞。

但過了個春節，A 股就變天了，在茅台的引領下，抱團股集體遭遇滑鐵盧，抱團行情就此終結了嗎？

尾聲

後疫情時代，經濟走出低谷，通脹預期升温，貨幣政策收緊，種種因素導致市場情緒持續低迷。

這一輪抱團大跌與海外市場有大有關係。美債收益率快速攀升，上行速度超市場預期，引發投資者對估值的不安情緒。

對於機構抱團股，尤其是備受外資青睞的消費龍頭股來説，全球宏觀層面上的利率、流動性、通脹的影響越來越大。

美債利率的攀升不僅可能限制美股估值上行，也會傳導至其他國家，導致高估值股票承受巨大壓力，特別是在核心股票正處於歷史高位的時候。

天下沒有不散的宴席，任何一次機構抱團行情，最終都會瓦解崩塌，但在真正瓦解前，會有 1-2 次假摔，只有把握住決定行情的真正因素，才能在跌宕起伏的市場面前，不至於那麼迷茫。

回顧歷次抱團行情，不難看出業績為王，決定機構是否扎堆的，永遠是一個公司或行業的賺錢能力，尤其是相對其他行業的業績優勢。

因此，當你要放棄抱團股時，不妨問問，業績趨勢改變了嗎？而當抱團真正瓦解的時候，不要有任何抄底的想法。

參考資料：

“抱團” 啓示錄：那些年我們一起抱過的團，招商策略