科技股的三八劫

三八婦女節遇上星期一，對於股市來説真是個又綠又黑的日子。

事實證明，這一輪牛市的行情就是靠女性支撐起來的，今天證券公司和銀監會的女性放假半天，股市就垮掉了……

今天的 A 股一開始在週五美股外盤尾盤力挽狂瀾下原本平安無事，但最終還是輸給了流動性收緊預期的擔憂。

A 港股科技股率先拉開崩盤序幕，帶動一眾風聲鶴唳的高估值 “茅” 繼續暴跌。作為首當其衝的恒生科技股指數更是暴跌 6.4%，整體蒸發市值超萬億港元。核心成分股跌超 5% 的不在少數，之前誰漲得有多瘋狂現在就跌得有多慘。

01

跌入熊市了嗎？

今年以來到現在，恒生科技股指數累計從高位回撤了 24%，並且目前還未有止跌跡象，確實超過了所謂回撤 20% 算技術性熊市的標準。

但就算這樣，恒生科技指數真的是跌入熊市了嗎？

截止目前，恒生科技指數的就累計下跌了 3.5%，這樣看來，指數遠沒有我們現在看到的那麼暴跌式熊市，它更像是急漲急跌的一次的波動。

成分股也一樣，以市值最大的頭部權重股看，雖然也是這一批核心資產跌最慘，最高回撤超 30% 的不在少數，但年初至今它們大部分的漲幅還是正的。

如最具代表性的美團-W，從年初的最高位回落至今回撤超 30%，但它今年的回報還有 4.75%：

在這一波暴跌之前，這些科技龍頭的估值着實太貴，有些甚至是靠信仰才能撐起來的估值泡沫，在全球流動性氾濫的潮水中，它們是最高光的弄潮兒。

如今，中美貨幣政策收緊預期漸成共識，美債急升美股劇震，直接引發市場對高估值板塊的擔憂。

還有港府突然提起加印花税，一來就是 30% 的加幅成為刺破這一波估值泡沫的神補刀。年初一波天量南下資金直嚇得逃命式回流，從此南水急速縮量。

（來源：wind）

潮水退去了，高估值泡沫難以為繼，誰有沒有穿褲衩兒一目瞭然。

這不僅是恒生科技指數的一家的問題，國內的科創 50 指數、創業板指數、美股的科技股指數，甚至各種概念的 “抱團茅” 同樣也在暴跌，但凡高估值的板塊，在這一波下殺中，沒有一個是能倖免的。

(幾隻重要科技股相關指數年內走勢對比圖）

(來源：wind)

但一個股票因為短時間內暴漲幾十個點上去又短時間內暴跌回來，如果説它不行了或者崩盤跌入熊市了，那其實也沒道理。

殺估值泡沫，並不等於就是殺估值邏輯，它到目前更多是像坐了一趟過山車而已。

趨勢都是有慣性和週期的，之前瘋長過頭，如今也很可能會超跌，現在流動性收緊窗口打開不久，下跌的加速度還很大，這一波殺估值繼續跌下去也不奇怪。

現在的問題是，即使近期暴跌了很多，大部分恒生科技指數成分股的估值依然高得驚人，這些在流動性氾濫時代下積累的估值泡沫，會在新的環境下被消化到什麼程度，沒人敢説個準的。

02

如何看待恒生科技指數的估值泡沫

目前，恒生科技股指數共有 32 只成分股，當前整體動態估值 64.37 倍，其中不乏一些還在虧損中企業。

(來源：恒生指數公司）

對比中美一些有代表性的科技股指數，這種估值還不算誇張，畢竟大家都是這麼高，但放在常年以低估值著稱的港股，確實會顯得高。

（來源：根據 wind 數據整理）

恒生科技指數之所以能攀得上 A 股的科創 50 指數，都有大概三大相同主要問題。

一是，科技股本身帶有高估值屬性，越是代表先進技術，或者新經濟龍頭，享有的估值就越高。尤其是在市場處於牛市狀態時。

二是，兩者都是新設立不久，享受政策紅利帶來的特殊溢價，且本身樣本容量都還很小，估值容易受個別大市值公司影響。

三是，制度設計上允許未盈利科技企業上市，大部分企業雖然成長性很強，但目前還處於虧損或微利狀態，拉高估值水平。

不僅如此，恒生科技指數還設有快速納入機制，如果一個新股上市首日能在現有成份股裏進前 10 名就可以直接納入指數，且納入標準還包括了二次上市、同股不同權公司。這意味着從一些美股回來或國內的超級科技獨角獸可以輕易成為其中的指數成分股。

但這也導致了在樣本數量較少的情況下，這些高估值巨頭公司的上市會大大影響該指數的估值，尤其上市之初的超級獨角獸，往往都會有一波哄抬估值的熱炒。

比如上市就遭爆炒的快手、京東健康：

薪不盡，火不滅，導致恒生科技指數持續爆炒，但這不代表指數本身就是有問題。

我們需要看到，截止目前在美股上市市值較大的中概股都基本回來完了，國內尚未上市的超級獨角獸存量也並不太多。隨着未來恒生科技指數繼續擴容，這種上市即巔峯的高估值新股泡沫對指數的邊際影響一定會逐漸下降的。

到那時候，科技股指數的成熟也不遠了。

參考上面的納斯達克 100 指數，佔據頭部權重的成分股大部分都是有些年頭了，長期交易下估值水平基本形成自己的合理定價，泡沫就不會有那麼明顯。

現在的，我認為，恒生科技指數的高估值炒作會逐漸迴歸理性，未來一定會是向着納斯達克 100 指數靠齊。

03

我們該信仰什麼？

讓我們迴歸到創立這個指數本身的初衷，恒生科技股指數名義上是打造成為繼恒生指數及恒生中國企業指數的另一旗艦指數，實際上，其所涵蓋的互聯網科技 、先進技術、醫療保健、新經濟等代表着中國最核心的新經濟及科技領域先進企業，一定程度上，它甚至代表了中國未來的國運。

根據回溯測試數據，恒生科技指數 2019 年全年及 2020 年上半年的回報分別 36.2% 及 35.3%，從 2015 年初至今，指數累計漲幅 276%，表現比大多數主要指數強出很多。

更重要的是，這個指數才剛剛出生，接下來它還會繼續納入更多各行各業正在快速成長的超級獨角獸，去不斷朝着更強大的方向進化。

隨着這些成分股上市時的高估值泡沫逐漸消化，最終它的成長性會與其眾多成分股的高成長性相匹配。

這些代表着中國科技經濟領域最頂尖的科技龍頭，在未來中國科技主導全球的主戰場，成長性肯定不會差。

投資最重要的還是要有長期主義。

巴菲特的之所以能封神，與他堅持的價值投資理念下長期持有分不開，比如他在 1988 年重倉的可口可樂一直持到現在，無論牛熊週期，從未拋棄過。

未來的恒生科技股指數會不會成為中國版的納斯達克指數，現在不好説，但未來大概率是肯定的。

現在的指數從此前寬流動性下的高估值狀態轉入到流動性收緊後的殺估值階段，但這是短期的。

從長期視角看，這根本不是個事兒，殺的只是它的估值，不是成長邏輯。

所以，起碼如今指數跌下來，我們其實也沒必要怕，相反，正如此前《如果茅台跌到了 1800，應該抄底嗎》所言：每一輪的資產價格暴跌，都是一次代際間的財富轉移，是老人向年輕人轉移財富的過程。

作為年輕人，應該歡呼這樣的大跌，因為它提供了你一直可遇不可求的上車機會。