垂直一体化 CCL 龙头将受益于量价双升，带来业绩提振！

去年开始受铜价上涨影响，铜箔基板等以铜为主要原材料的电子厂面临成本压力，联茂、腾辉、建滔积层板等 CCL 厂启动涨价动作应对，去年覆铜板已经涨价一轮了；今年，同时叠加下游需求恢复，券商预计覆铜板的涨价行情还将延续到今年年中。

今天要来讲一只 CCL 龙头——建滔积层板。截止今年以来建滔积层板涨幅 25.93%。

（数据来源：东方财富）

一。公司简介

公司为建滔集团的子公司，2006 年从建滔集团中拆分出来，并于港交所上市；公司是业界垂直整合电子材料制造商的领导者，主要生产覆铜板及上游物料，还包括房地产销售及其他。

从 2019 年公司产品结构可以知道，公司主营产品环氧玻璃纤维覆铜板占营收 58%，制基覆铜板占比 11%，上游物料占 13%；房地产销售占 9%，其他占 9%；公司目前生产的覆铜板所需的三大原材料已经实现自供、剩余小部分外销，这种垂直整合的经营模式有利于同时赚取上下游轮番涨价带来的利润。

（数据来源：格隆汇研究所整理）

二。公司业绩

2020H1，受疫情影响公司营收实现 68.1 亿港元，同比下降 10.8%，归母净利润 7.3 亿港元，同比下降 32.2%。

但进入下半年，公司主营覆铜板受原材料铜箔、环氧树脂和玻纤布等价格大幅上涨，公司于 2020 年 11 月 30 日再次发布调价通告，覆铜板产品提价每张 10 元，这是自下半年首次提价以来公司累计的第五次提价，并且总体提价 30%。

公司下半年营收和归母净利润有望实现稳步提升，并且平均每月盈利都超历史水平，受益于涨价和产品需求共振，券商预计公司 2020 年实现营收 212.8 亿港元，同比增长 15.7%，归母净利润实现 26.5 亿港元，同比增长 10.2%；在下半年实现了营收和归母增长转正。

三。海外需求复苏，新能源汽车加速渗透拉动 CCL 需求增长

①公司受益于竞争厂商产能受限和认证期较慢：2020Q4 开始，海外市场需求开始复苏，但由于海外厂商复产受限，同时国内部分厂商尚未取得海外客户产品认证，公司在当前时点将受益。

②新能源汽车加速渗透，拉动覆铜板需求提升：公司传统客户主要面向汽车和 PC 领域，随着新能源汽车加速渗透，以 model 3 为例，新能源汽车 PCB 价值超过 2500 元，相较燃油车 400 元有大幅提升。

2021 年 1 月新能源汽车销量 31 万台，同比增长 106.67%，下游需求的强劲拉动了覆铜板整体需求。

四.CCL 上涨行情有望持续到 2021H1，CCL 下半年行情有待下游需求增长承接

①CCL 上涨行情有望持续到 2021H1：从上游原材料扩产计划来看，玻纤布、铜箔等产能预计在下半年释放，但海外市场在 H1 集中积压需求，上游原材料产能与下游需求的这种错配，拉动了 CCL 本轮上涨，且预计这轮上涨有望延续到 2021H1。

②CCL 下半年行情持续性有待下游需求增长承接：下半年 CCL 受下游需求承接影响，5G 建设、新能源汽车、风电光伏等行业对 PCB/CCL 的需求有望稳定增长，承接 H1 产能扩张后的产品供给。

五。小结

公司短期受益于原材料涨价及下游需求增长，拉动 CCL 涨价，提升业绩；中长期受益于通信建设和消费品电子化趋势及新能源汽车的加速渗透，拉动整体业绩增长。

券商预计公司 2020-2022 年净利润 26.5（+10.5%）/40.1（+51.3%）/45.5（+13.5%）亿港元；EPS 分别为 0.86/1.28/1.46 港元；对应 PE 分别为 18.53/12.45/10.92。