今天的深 V，令人不安

作者 | 墨羽楓香

數據支持 | 勾股大數據（www.gogudata.com）

牛年過後，散户們都這樣慰藉自己：跌 30% 無所謂，叫長期主義，跌 50%，叫歷史長河中的小浪花。談的都是時間的玫瑰，説的都是流水不爭先，爭滔滔不絕。不要高拋低吸，只言桃李不言，下自成蹊。

但麻痹神經的雞湯終究慰藉不了小散天天被捶的脆弱心靈。這波快速暴跌跌懵了，誓言再也不要時間的玫瑰！

昨日，創業板指大幅暴跌 5%，驚魂未定，今日早盤開盤後半小時再度重挫近 5%，後有 “神秘力量” 上演 V 型戲碼，但午盤後再度大幅跳水，把散户真的折磨透了。創業板指 2 日便被削了 8.3%，深成指被捶了 6.5%，上證指數也重挫 4%，白酒、光伏、新能源車、醫療等板塊被反覆踩在地板上摩擦。

可言，A 股場內，不管是機構、還是散户資金，都真的慌了！

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這些天，不只是 A 股，包括港美在內的全球投資者均陷入恐慌情緒之中，他們瘋狂拋售行業有前景、可以講故事、前期股價不斷被推高的科技股，導致一幕幕慘烈的崩盤式暴跌。

先説説 “泡沫之王”——特斯拉去年初從破產邊緣強勢回血，1 年時間怒漲 1000%，市值淨增加 7840 億美元（摺合人民幣 5 萬億元），馬斯克也一躍坐上全球首富的位置。

那時，特斯拉市值=大眾 + 豐田 + 日產 + 現代 + 通用 + 福特 + 本田 + 菲亞特克萊斯勒 + 標緻。然而，特斯拉去年銷量佔比不到全球汽車總銷量的 1％。

當然，電動車最為高光的時刻還是去年 11 月 13 日——4 家龍頭（特斯拉 + 三劍客）共計成交 456 億美元，均位列當日美股前 10 大成交股。那時，電動車炒作風口正盛，股價幾乎天天暴漲創新高，不斷挑動着人們的貪婪神經。

時過境遷，2 個月時間足以發生滄海桑田的變化。今年，特斯拉從最高點已大幅回撤 40%，蒸發 2500 億美元，成為股價崩潰最為徹底的科技巨頭之一。而 “三劍客” 不止被腰斬。

除此之外，蘋果今年從高點也重挫 20%，蒸發市值 4800 億美元。亞馬遜、奈飛這波回撤也都有 15% 以上。中概股方面，嗶哩嗶哩、百度、拼多多跌幅明顯，高達 36% 以上。

在港股市場，科技巨頭們同樣遭遇劫難。恒生科技指自從牛市開市以來，累計跌幅已經超過 26%，跌幅之猛烈，前所未有。其中，美團、藥明、京東健康、微創跌幅很大，慘不忍睹。

A 股純正的核心科技股不多，立訊精密、歌爾股份可以算，最大回撤均超過 32%。當然，還有更多的 “醬香科技”，醫藥科技，跌得稀里嘩啦，不忍直視。

可見，全球科技股正走在泡沫破裂的路上。

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當前科技股慘烈的下跌情景，不由得讓人想起 1999-2000 年的互聯網科技泡沫的年代。

那時，人們極度信奉里根經濟學，政府也放寬了對儲蓄貸款銀行的限制，允許他們動用儲蓄存款進行風險投資，投行迎來了春天。並且，彼時的美國經過連續的降息之後，利率處於一個相對很低的位置，僅有 4% 左右。

監管寬鬆疊加低利率催生着超級牛市，當時人們狙擊的目標是可以大講故事的信息技術，如同當前可以給人們畫大餅的電動車。

這一波炒作總龍頭是高通，1999 年全年大漲 2619%。翻過了年頭，高通再漲 1.8%，便一瀉千里，不回頭。如果買在這個位置，要被活活套住 20 年。只輸時間不輸錢，那是心靈雞湯不可取。請問，人生能有幾個 20 年！

戳破美國互聯網泡沫的罪魁禍首是美聯儲。當時，時任美聯儲主席的格林斯潘預感經濟過熱，開始進入加息週期，利率一路攀升到 6%。

2000 年互聯網泡沫破裂，套路跟 1929 年、2007 年大同小異：美聯儲降息——投資過熱——投機 + 槓桿——估值泡沫——美聯儲加息——崩盤。

當時的高通，就像現在的特斯拉。

去年初開始，資本市場似乎一夜覺悟，意識到電動汽車前景非常牛逼，不斷瘋狂爆炒特斯拉為首的電動車巨頭。然而背後真正的重要推手源於美聯儲，源於美國金融市場非常氾濫的流動性。

電動汽車有車聯網、物聯網、大數據、人工智能、自動駕駛等眾多黑科技概念，還可以給投資者描繪無窮想象力，自然市場就會扎堆來搞，1 年時間炒高了 10 倍，就這麼來的。

特斯拉股價爆火，ARK 大舉押注對了，成為現在人們津津樂道的 “女神巴菲特”。而 20 多年前也有一隻相似的基金——Janus，大舉重倉互聯網科技巨頭，10 年翻了 5 倍，成為當時最負盛名的明星基金。它比 ARK 更火爆，2000 年泡沫高峰的時候，該基金新增募資佔到了全美新增募資的 30%，就連美國總統克林頓本人也把自己的賬户託付給 Janus 打理。

然而，神話並沒有延續。美聯儲戳破了互聯網泡沫，也讓 Janus 損失慘重，當年跌幅高達 40%，創下基金有史以來最為糟糕的戰績。明星光環隨着業績的撲街而煙消雲散。

當前，美股整體下跌不多，道指還在昨日創下新高，然而 ARK 旗下旗艦基金已經大幅回撤 30%，也遠遠跑輸納指同期 10.5% 的跌幅。

對於後市，木頭姐（Cathie Wood）堅定認為，特斯拉（ARK 第一大重倉股）絕佳的抄底機會來了，並付出了行動，但前些天抄底資金已被生生活埋。

木頭姐還稱，將在一到兩個周發佈對特斯拉的新預測，有數個原因促使其對特斯拉的信心更堅定了。當其他汽車製造商將電動汽車推向市場時，特斯拉的市場佔有率並沒有下降。

但我們都知道，特斯拉去年暴漲 10 倍，一部分邏輯源於基本面的大幅改善，但更重要的邏輯是美聯儲大放水造就的極度氾濫性的流動性，至少貢獻了股價七八成的漲幅。所以，特斯拉接下來是否繼續擠泡沫，源於市場貨幣流動性，源於美聯儲，不在於木頭姐所言的市佔率沒降。

但很不幸的是，美國 10 年期國債收益率已經大幅攀升至 1.6% 以上，還有進一步上行的空間。這對於泡沫仍然很大的特斯拉其實是非常不利的。

特斯拉是否會繼續走高通的老路，咱們搬好小板凳，繼續看戲。但我總覺得，太陽底下無新鮮事。這裏還讓我想起上一週郭樹清的講話：歐美髮達國家的金融市場和實體經濟嚴重背道而馳，擔心這一情況遲早會被迫調整。很擔心國外金融市場的泡沫問題哪一天會破滅。

其實，不僅是特斯拉，全球其他科技巨頭，電動車領域的，互聯網領域的，都有流動性的巨大褶皺。

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美債大幅攀升，其實已經是 “實實在在” 加息了，對於股市，尤其是高估值的科技股會產生巨大的估值衝擊。

因為按照股票定價邏輯，分母是折現率（≈無風險收益率 + 信用利差 + 經營風險利差 + 其他），它的提升將實實在在影響現價價值，也就是估值。而通常，人們又往往把美國 10 年期國債收益率看成是無風險收益率，它一旦快速上升，會實實在在衝擊股市，這亦是美股市場正在交易的邏輯。

並且，10 年期美債收益率在接下來應該還會繼續上行，空間不小。我們可以從近來非常異常的回購市場看出端倪。

3 月 4 日，美國回購市場驚現深度負利率，以 10 年國債為抵押品的回購利率居然暴跌到-4.25%！“倒掛” 已經極為罕見，更罕見的是-4.25% 的倒貼程度，堪稱歷史罕見。這説明美國金融市場處於極端不正常的狀態。

為什麼回購利率會跌成負數？

這是因為對沖基金和各類金融機構在利率預期不斷升高的態勢下，遭遇了資產風險必須重估的巨大震撼。為了對沖這種風險，它們被迫賣空 10 年國債或使用利率掉期做對沖。

由於美國禁止裸做空，想賣空 10 年國債必須先借到它們，從哪裏才能借到大量國債？當然是回購市場！大量資金爭奪短缺的 10 年國債，於是出現 “倒貼” 現象。

並且，更為詭異的是，4.25% 的利率已經超過法律所規定違約支付 3% 的利率。這説明，美國市場大量資金想要借國債來做空，進行套利行為。因為他們預期在國債期貨市場可賺利潤可以覆蓋極端倒掛的利率。

從歷史來看，從 2018 年初到現在，美國 10 年期國債回購利率只有兩次跌破負 3%。其中一次是 2020 年 3 月 13 日，美股集體崩盤。另一次是去年 6 月 11 日，道指當天暴跌 6.9%。

並且，當前債券波動性指數（MOVE index）出現大幅飆升，説明債券市場還籠罩在動盪與恐慌之中。而美債市場規模高達 21 萬美元，是全球最大債市、也是最有流動性的市場。上週遭遇嚴重流動性危機，當前並沒有得到有效化解，就看接下來美聯儲會不會動手（比如 YCC）。

美國 10 年期國債回購利率跌到負的 4.25% 絕不是什麼好信號，結合當前美國十年期國債收益率出現持續暴漲，已經是新一輪金融風暴正在醖釀的警示信號。因為回購市場是美國金融市場流動性的心臟，它如果出現重大危機不能化解，將波及美國股市、貨幣等市場，進而波及全球。

這一點，值得我們需要密切跟蹤。

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回到 A 股市場，近來回撤非常明顯，創業板指 13 個交易日已經累計下跌 23%，跌速已經超越去年 3 月的水平（19 個交易日累跌 20%）。

然而，據此前倉位調查，現在仍有 40% 的投資者滿倉對應暴跌，各種滋味如人飲水，冷暖自知。但這一輪暴跌可能還沒有跌完，但也不需太過悲觀。如果持有標的基本面非常硬核，只能熬過這一波系統性下跌風險。如果標的質地一般般，且估值還很高，那就要找反彈機會減倉，防範未來可能的全球金融市場大動盪。

當然了，全球科技股崩盤大多還沒有崩到位（估值仍然偏高），想要上車，還需耐心，可以等市場企穩了再論。因為當前美股、A 股市場很動盪，大漲大跌，市場情緒如驚弓之鳥，一有風吹草動，容易發生踩踏行情，今日早盤就是如此。