納指帶飛，這波反彈穩了嗎？能走多遠？

作者 | 咖啡與茶

數據支持 | 勾股大數據（www.gogudata.com）

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忽如一夜春風來，千樹萬樹梨花開。

用來形容昨晚的納斯達克，最合適不過，大漲 3.69%，一改頹勢。

個股上，特斯拉被暴力拉昇近 20%，盤後繼續漲 2.26%，市值回血 1192 億美元，收復上週大部分失地，狠狠出了一口惡氣：你大爺還是你大爺。

國產三大新勢力，蔚來大漲 17.44%，小鵬和理想分別漲 11.33%、8.2%；通過港交所聆訊的百度大漲 13.58%，拼多多漲 12.05%，網易漲 8.42%，連低迷多時的阿里巴巴也漲了 5.05%。

看到這種局面，難掩興奮，心裏盤算着，今天的 A 港股總該漲一波了吧！

但沒想到的是，我們猜到了開頭，但沒有猜到結果——今天的市場是大幅高開了，卻是震盪低走。雖然港股科技指數和 A 股創業板指數還算強勢，但滬指恒指幾次翻綠試探，總讓人感覺不痛快。

所幸，A 港兩市的科技股、抱團股、各種 “茅”，總算是止住了連跌的勢頭，大部分均以收漲結束。

看着今天的反彈走勢，你的持倉有變化嗎？讓我們來一波倉位大調查，歡迎大家踴躍參加～

看完自己的倉位，讓我們再來看個視頻圍觀一下市場：

回看過去大半個月，美債利率走高、通脹、“收水” 傳言甚囂塵上，原先就炒得老高的科技股、抱團股，被輪番暴虐；高位建倉的基金，有 85% 出現負收益，有 13% 負收益超過 10%，網紅基金經理步下神壇，90 後基民遭血洗，搞得支付寶也不淡定了，給基民們寫了封信，呼籲大家不要跑路，給基金經理多一點時間。

但話説回來，昨晚納斯達克殺的這個回馬槍，港 A 又跟着吃肉，久旱逢甘霖的投資者，心裏也在琢磨，這好日子是不是又回來了？

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要回答這個問題，首先得搞清楚是誰導致的本次大漲。

從最常用的估值模型—DDM/DCF 得知，股票估值跟無風險收益率是反比關係，即股票估值=企業盈利 * 風險偏好/無風險利率，而 10 年期美債收益率被廣泛認定為 “無風險收益率”。

如果 10 年期美債收益率急升，等於分母迅速變大，緊隨其後的是風險偏好迅速下降，也就是分子中的一部分迅速減小，雙重擠壓下，股票市場就會出現殺估值現象，而殺估值，就必定先瞄準高估值的板塊和個股。

過去一個月，10 年前美債收益率急升，先後破 1.5、1.6 的心理關口，這正正解釋了為何近期包括美股、A 股在內科技股、抱團股均出現大幅回調。

但是，10 年期美債收益率，在經歷了上週連續的暴漲之後，昨天出現了一定的回落，目前已從 1.613 的高位回落至 1.537。

也就在昨天，美國財政部的 1200 億美元國債開始拍賣，包括 580 億美元 3 年期國債、380 億美元 10 年期國債以及 240 億美元 30 年期國債，其中首拍的 580 億美元 3 年期國債得標利率為 0.355%，衡量需求的投標倍數從 2.391 增至 2.689，為 2018 年 6 月以來的最高水平。

受此消息影響，三年期美債收益率出現實時下挫，10 年前美債收益率也跟隨下探至 1.521 的低位。

對應上一回，即 2 月 25 日，美國財政部拍賣 620 億美元的 7 年期國債，得標利率為 1.195%，而投標倍數僅為 2.04，創歷史新低，遠低於此前六次拍賣的認購倍數均值 2.35。

這表明全球投資者以往一直視美債為香餑餑，但眼下卻意興闌珊，美國財政部也甚為尷尬，背後的意味則更重，某程度上等同於全球投資者不看好美國經濟前景，作為股市最直接的反應，納指當天暴跌 3.52%。

所以投資者在本次國債拍賣前，都屏住了呼吸，等待着最終結果。

謝天謝地，結果出於意料的好，這不僅表明投資者對美國的經濟前景沒有上一次那麼悲觀，也釋放出信號，美債的拋售潮暫時止住了惡化的腳步。

套用前面的估值模型，美債收益率下降的最終結果，就是股市上漲。

同時，市場一直觀望的美聯儲加息重錘，始終沒有落下，反倒是主席鮑威爾的一系列言論，經濟未回到充分就業狀態，通脹率未高於 2%，老生常談，他老人家對通脹是既有耐心又能容忍，對 10 年前美債利率飆升也選擇性失明，上週五還讓兩位美聯儲鴿派高官出來喊話，對市場的呵護之心溢於言表。

回到股市本身，在經歷了 3 周的跌勢之後，納指最低已經下探至去年 12 月初的位置，3 個月的漲幅化為灰燼。

個股方面更是大幅回調，新能源汽車大多數回調幅度超過 30%，有的甚至腰斬，半導體、互聯網個股，回調 20% 的不少，大型科技股如蘋果也回調了 19%。

股市的鐵律，漲多了會跌，跌多了也會漲。

回看去年 3 月的大崩盤，跌勢持續一個月，指數跌幅在 30%-40% 上下，個股也大致經歷同樣的時間和跌幅。

本輪的回調，雖然時間和跌幅，都無法和去年相比，但現在的宏觀環境也不一樣，總基調是復甦向好，科技股回調也已有時日，加上跌幅不小，自然到了人心思漲時刻，有人則以實際行動開始貪婪，各種對沖基金，甚至於散户，不少也在背地裏摩拳擦掌，等着某個利好一催化，就進場撈個反彈。

從這些角度上講，是宏觀環境和股市自身的演化，共同演繹了此次納指的大漲，而作為全球股市，尤其是科技股的火車頭，帶動了包括港股和 A 股的上漲。

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從種種跡象來看，本次定義為大反彈，沒有問題，但要説反轉，則言之尚早。

一來，核心的宏觀指標，比如 10 年期美債收益率是否會繼續回落，説不準，今晚和明晚即將開拍的 380 億美元 10 年期國債以及 240 億美元 30 年期國債，得標利率是多少，投標倍數是多少，也沒有人知道，只能靜待結果出爐，不排除指標繼續向好，指數繼續上漲，但如果不好，那上漲就很可能曇花一現。

這些核心指標如果不確立中長期的向好趨勢，反轉的基礎就不存在。

二來，隨着經濟復甦，原材料價格的暴漲，加上去年無底線的大放水，通脹預期已是市場共識，但美聯儲就是遲遲不戳破這層窗户紙，如果後續美國的就業數據繼續向好，通脹繼續上升，美聯儲就不得不動手加息，屆時，資本市場仍舊會來一波逃離。

雖然近期股市的回調已經 price in 通脹預期，但是在多大程度上反應，有沒有完全反應，大家也都沒有具體答案。

國內這邊，上週兩會總理定調今年的 GDP 增速為 6%，通脹是 3%，而且説明貨幣增速要和 GDP、通脹相匹配。

今天，2 月份的 M2 增速出爐，為 10.1%，比 “GDP 增速 + 通脹” 共 9% 的目標還有一定的距離，即 M2 的增速仍可下調，貨幣收緊的空間是存在的。

因此，在政策面上，也沒看到明顯的反轉信號。

第三，是具體個股的估值（市值），像特斯拉，目前市值仍舊相當於歐美日主要汽車巨頭市值全加起來，雖然特斯拉不應該等同於傳統的工業製造，未來也遠比他們廣闊，但肉眼看得到的支撐力量，扯來扯去還是自動駕駛這塊大餅，這塊大餅是否真的值幾千億美元，沒有人敢打包票。 

國內的科技股也類似，不管是電動車概念，還是光伏概念、碳中和概念、5G 概念，亦或是抱團大藍籌，大多數的估值仍然遠高於過去 10 年的均值，基本都已透支了未來 3-5 年甚至更長時間的業績。

在這種情況下，要資金像幾個月前那樣，舉開雙臂擁抱這些個股，很難。

何況，山頂還站着一羣黑壓壓的高位接盤者，當中還不乏出名的基金經理，被套麻木的他們，見到反彈的第一反應，大概率是奪命而逃，而不是尋思着反轉不反轉，畢竟，活着要緊。

從今日上午高開高打，到午後走弱，再到全日成交量萎縮至 7495 億，可見一斑。

這一切，沒有一個是支持股市反轉的。

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後市怎麼看？未來又該如何操作？

正如前文所説，跌到現在，跌的幅度，是不是盡頭，不好説，但繼續大跌的概率，在逐步變小。同時，不管宏觀，還是微觀，不明朗的因素仍然很多，這些因素很容易造成股市震盪、磨底、反覆，所以，如果這些因素繼續不明朗，大市大概率會出現反覆震盪的走勢。

這種走勢很磨人，但不代表沒有操作機會。

對於不想麻煩的投資者，等待就是最好的操作。

而對於躍躍欲試的投資者，在價值股、順週期領域，估值修復沒有到位的，可以考慮；在成長股、抱團股領域，出現超跌的，也可以考慮；在中小票，本身基本面優質，又順應時代和國家發展方向的，但前期一直沒有被關注的，同樣值得考慮。