逸仙電商（YSG.US）四季度業績符合預期，深入佈局美妝賽道

事件：3 月 11 日，逸仙電商發佈 2020Q4 財報，Q4 實現營業收入人民幣 19.6 億元，同比增長 71.7%；同期毛利達人民幣 13 億元，同比增長 81.6%。第四季度的淨虧損為人民幣 15.3 億元，2019 年同季度淨利潤為 4620 萬元；Non-GAAP 下第四季度淨虧損為 2.87 億元，2019 年同期 Non-GAAP 下淨利潤 6480 萬元，與 2019 年同期相比 2020 年 Q4 總體由盈轉虧。在市佔上，Q4 逸仙電商直銷消費者規模達到約 1440 萬人，同比增長 30.9%。

逸仙電商（YSG.US）創立於 2016 年，由中大校友成立，旗下擁有完美日記、小奧汀、完子心選及 Galénic 四大美妝品牌，是快速發展的中國美妝市場龍頭企業。公司經營模式最初主要依賴全新的高度數字化技術，進行線上線下全渠道直達消費者（DTC）生意模式，現在在探索多渠道與多元營收的商業模式，DTC 營收也從 2018 年的 91.05% 下降到了 2020 年前三季度的 87%，預計全年 88.2%。公司在該領域位居 2019 年中國彩妝零售額第五名、國貨品牌第一名，是 TOP5 中唯一的國貨品牌，同時也是 2018-2019 年 TOP10 品牌中銷售額同比增速最快（+326.6%yoy）的企業。

這個公司的業務亮點就是直銷業務佔比比重大，且已初步形成了規模效應。直銷的好處就是淨利潤率高，不用向第三方分利，公司聚焦直營電商和私域生態，逐步發力線下體驗店，預計 21-22 年佈局 600 家店。DTC 客户數與客單價逐步增長，從 2018 年的 700 萬人/82.6 元增長至 2020 年前三季度的 2350 萬人/120.7 元。但造成虧損的原因主要是與之相對的高費用，但公司目前仍處於引流擴張階段，從營業費用來看，營銷費用依然佔據大頭。第四季度總營業費用為 28.3 億元，銷售和營銷費用達到 13.8 億元，佔比近 49%，而 2019 年同期該部分費用僅為 4.5 億元。緊隨其後的是一般及行政開支 12.9 億元。財報顯示，銷售和營銷費用增加主要是，品牌推廣費用、線下體驗店發展所帶來的費用增加。

市場、銷售和管理費用 (單位：億元）

逸仙電商銷售費用及物流費用明細項目佔比收入

就商業模式來看，公司對客羣採取以 Z 世代為主要客羣，Z 世代人羣是美妝市場以及公司的關鍵增量，不同羣體消費偏好的變化推動品牌方不斷完善產品運營。就人羣來説，Z 世代更有消費意願且生活壓力較小。

2020 全球世代人羣劃分

在公司產品端，公司分為彩妝與護膚兩大塊，就現在來啊看彩妝市場 2014-2019 年 CAGR 為 19.4%，領先化妝品行業整體增速，人均消費明顯低於日韓市場，未來空間廣闊。中國過去 5 年複合增長率為 19.4%，同期化妝品市場整體增速為 7.76%， 在人均彩妝方面中國市場與日韓相比差距仍舊較大，2019 年中國人均彩妝消費金額為 39 元，日本為 421 元，中國一線城市消費為 183 元，但在二三線城市不足 50 元，中國彩妝市場整體的消費金額以及下沉市場的消費升級都有較大的增長空間。公司響應迴歸國貨浪潮，致力於打造國貨美妝品牌，完美日記成為第一家上市的彩妝品牌，可以預計，彩妝、與護膚兩個產品未來空間廣闊。

2019 年各國人均彩妝產品消費金額（元）

風險方面，公司目前仍處於引流階段，盈利最大的障礙是銷售費用的居高不下，且多元渠道的鋪開會進一步提升其管理費用，線下門店的開設需要大量人員和資金投入，若盈利不及預期，則會對公司盈利造成負面影響。在同業競爭方面，隨着更多國外品牌進入國內市場以及國內眾多品牌企業實力規模的日益增強，各品牌對細分品類的挖掘程度逐漸深化，化妝品行業的競爭日益激烈，公司面臨國內外品牌的衝擊壓力。