醫如既往，藥牛十年 | 2021 牛年話投資之會議紀要

【Q&A】：

Q：最近醫藥板塊回調最多的其實是醫藥服務板塊，比如説通策、愛爾，請問林總對於這些醫療服務板塊是怎麼看的？當前市場上很多投資者還是認為它的估值很高。您怎麼看這個問題？

A：醫療服務在醫藥領域裏面中是大家極為關心的一個領域，它有幾個特點，第一，它是與 c 端有關的，c 端就在大眾跟前，牙科、眼科體檢中心、美容整形滿大街都是。所以大家覺得好研究，好跟蹤，好理解。

但是也有它的問題，那就是長期相關的幾個標的物估值極為的昂貴，因為大家都認同，越認同就越貴，所以它就不是按照我們的估值方法去理解它。我們的估值方法以前比較激進的，按 PEG，一年增長百分之三四十，給你三四十倍，這是合理的，給個五六十倍七八十倍，已經算高了，但是今年都給 200 倍了。

很顯然這裏面是存在一些問題的。那麼這個可能跟目前公募基金的大發展也是有一定關係，公募重複交叉選股並不斷循環追高是有問題的。至於連鎖醫療服務該不該買？從行業和公司來講，它邏輯還是順的，它的行業的毛利高，市場空間大，只不過估值的選擇，這是一個動態的事情。很多人講調到理想狀態的時候，我再買。那麼假設跌到估值合理這個位置了，你覺得滿意你也買了，過幾天它漲了 20%，估值又貴了。那你賣還是繼續捂着？它有可能繼續衝高，有可能也打回去。

這樣的問題會反覆的出現。所以估值確實是個藝術不好掌握。

我的方法就是 5 年甚至 10 年不動，我就是做行業的成長空間，我的目標很清楚。

Q：關於港股裏的一些創新藥企業，這些企業缺乏一個估值的錨，我們很多投資者在去投這種企業的時候，應該如何去把握這樣的公司？

A：港股上市的很多生物醫藥公司，因為前兩三年科創板沒開，它在不盈利的情況底下只能選擇香港市場。經過兩三年以後，123 期臨牀都已經推到了三期臨牀或者三期臨牀結束上市，甚至已經很多公司已經開始跑出來了。

但是目前從估值上來講，很多公司的具體的盈利還是處於一個難以測算的狀況，如果説要求大家都從專業技術的角度來講，分析它的產品，分析試用證，分析它的競品將來的定價，我覺得幾乎對 99.9% 的人來説，也是個不可完成的任務，如果要盯港股市場創新藥，我們建議就選幾個相對來講知名度高的龍頭公司，這樣還相對的靠譜一點。因為他們的產品基本都沒問題，後勁仍然很足，所以大家對他們是推崇備至。

港股就怕一個概念，然後吹了半天，最後給你跌到神仙股。而一些醫藥的生物的龍頭公司已經享受了幾百億甚至千億的估值，這些公司到這種程度就不太容易變化了。

有好幾個公司實際上產品已經在市場上蠻有競爭力的。那麼醫藥研究是個複雜的事，A 股各個板塊有 400 多個公司，港股 100 來家，美股還要近 100 家，加起來有 600 多個，對於普通投資者來説真不容易。所以還是要做減法，抓龍頭抓最好的行業。

Q：森瑞推出 G20 的指數的一個標準是什麼？

A：我們的森瑞 G20 醫藥指數是在 2020 年元旦推出的，我們入選的有幾個標準：第一，着眼海內外的這個市場，有巨大的發展空間。第二，我們要求它的技術創新能力很強。第三，我們要求他的財務是很可靠的，估值上不能夠出現太大泡沫。第四，一定是適合大資金進行配置的大型藍籌股。

我覺得我們所入選這一批公司之中，會有很多穿越各種各樣的牛熊，最終的市局進一步的放大。可能到 10 年之後，這 2 萬億的公司，可能會發展到十幾萬億，20 萬億以上，可能性都是有的。

所以我們必須把它先提出來擺在這，讓大家來見證和監督，同時也借鑑。

Q：因為第二輪的器械集採可能快了，包括藥品的第 4 批的器材可能也快開始了，請問林總關於集採問題，我國醫療行業從長遠的來看，集採會形成怎麼樣的一個影響，如果映射到投資上面應該做如何的應對？

A：集採的確是一個殺傷力很大的話題，無論是在仿製藥上還是在器械上，幾乎踩到哪哪就死，然後弄得都寸草不生的一個狀態。

從眼前來看，大家都受到衝擊，利潤都大幅的下滑，那麼相關的公司我覺得只有兩條生路，一是通過不斷的創新，通過不斷的換花樣，然後對集採進行稀釋和規避。再者就是拼硬功夫，用低價換取更大的量，薄利多銷。但是我覺得後者的難度比前者還大。因為這種囚徒困境的集採，實在價位殺的太狠。

那麼第一種方式，我既然原來的陣地丟了，我就開發新陣地，不過這個需要時間，我相信憑藉中國人的智慧和中國人的個性，很多公司是可以克服的。現在第一年對他們衝擊大，第二年就會好很多，就會想出來很多的辦法。當然第一年的估值也都殺透了，很多在經歷集採的公司市盈率估值都在二三十倍甚至15倍以下。

現在殺了以後可能翻倍的。如果需要先觀察一下，眼下投資醫藥的邏輯，我們儘可能的還是要考慮支付方，凡是跟醫保支付方掛鈎的，最後是由咱們醫保去買單的這種行業和公司就不是醫藥醫療需要投的，這一説可能就打死了百分之七八十的公司了。

那還怎麼投醫藥？要繞着集採走，投消費品消費的，比如連鎖醫藥，還有to b的，也就是CXO領域是藥企買單，政府不管，甚至政府希望你們發展的快一點，絕大多數賺的是老外的錢，不管降價不降價。當然還有一些生物醫藥也非常好，像長春高新的成長激素賣的很貴，增長也很快。像一些疫苗的創新型的產品，增長都很快。

大家咬着創新，躲着醫保局買單的方向，醫藥投資就會更加的增加了保險。

Q：您看醫藥從 2010 年開始看已經看了 10 多年了，您覺得醫藥投資難點或者説平時在做研究的一些難點會在什麼地方呢？

A：醫藥投資，因為它的細分品類太多，普通投資人對醫藥的理解，不是看得過高，就是看過低，有的人覺得醫藥就是藥，有的人覺得一個集採了，所有醫藥投資就都不能玩了，或者説又把醫藥投資想的太高，其實想的只是創新藥。以上這些都是誤區。醫藥要做得好，還真的是需要時間。

對不同的板塊都得有所瞭解，因為醫藥投資的每一個板塊它都出了很多黑馬，像化學制藥、恆瑞醫藥這是百倍兩三百倍級別的；生物製品，長春高新 300 多倍，智飛生物 100 多倍；醫療服務，牙科、愛爾眼科、泰格醫藥都是 50 倍到 100 倍。甚至剛上市五六年光景的醫藥流通領域，藥房，普遍都有 5 倍以上的漲幅，中醫藥就更多了。

醫藥投資是需要時間積累，在不同的領域進行各種對標，然後各種的演練，那麼同時因為累積的漲幅大，我們還有一個非常感同身受的困惑就在哪呢？我們以前的投資做得很成功了，我們也自信我們以後的投資非常成功，但是我們始終難以解決的一個事情就是説你每時都有新的資金進來，然後大家抱着一個非常熱情的心，你每時每點都是説得賺錢，不賺錢是不是你們醫藥投資行不通，這個幾乎是個不可完成的任務。

雖然我們森瑞的歷史過往的十幾二十年中，我們的收益率都已經快快百倍了，但是我們不能説從這三個月的角度來看，我就一定能賺錢，這其中也有波動會發生。股市一定是波動的，在任何時間進行選擇，它就會帶來一定的變化。

但是我希望大家看長遠一點，看中國的國運，看中國企業的興起，中國的產品越做越強，龍頭的公司技術含量高的一定會做得好。醫藥投資最終的結局一定是遠遠超越房地產投資的。