IPO 探雷 | 改性塑料大行业中的小公司——聚赛龙

净利润、现金流，连续四年鲜明反差

广州市聚赛龙工程塑料股份有限公司（简称“聚赛龙”）备考深交所创业板。2020 年 10 月 7 日，已过 “问询” 阶段，等待上市委会议。

公司简介

1998 年 1 月，聚赛龙有限由龙潭电器、龙潭经发以货币资金出资设立，注册地广州从化。

2016 年 1 月，进行股改，整体变更为股份有限公司。

2016 年 8 月，成功挂牌全国中小企业股份转让系统（俗称 “新三板”）。公司证券简称为 “聚赛龙”，证券代码为 “839141”。

2017 年 7 月，聚赛龙在全国中小企业股份转让系统终止挂牌。

聚赛龙是一家专业从事改性塑料的研发、生产和销售的企业，主要产品包括改性通用塑料、改性工程塑料、改性特种工程塑料及其他高分子材料等产品，国内主要竞争对手包括金发科技、普利特、道恩股份、沃特股份、南京聚隆等。

从市场占有率来看，以 2017 至 2019 年改性塑料市场产量进行测算，金发科技市场占有率约 8%，普利特、道恩股份、国恩股份市场占有率均超过 1%，沃特股份和南京聚隆的市场占有率约 0.5% 左右。对比来看，公司市场占有率 0.61%，与金发科技、普利特等竞争对手存在一定差距。

1、报告期内，营收、净利润增幅较大。

2、经营活动现金流净额，连续四年为负。

3、短期借款，越滚越大。

2020 年 9 月版的招股书披露，实际控制人之一的任萍，在 2017 年 1 月 23 日从公司借款 233.77 万元；2017 年 2 月 20 日、3 月 30 日分两次偿还。解释称因拆借时间较短，所以没有收取利息（并未说明借款的具体原因）。

探雷哥，在浏览深交所关于聚赛龙《审核问询函》时，发现关于上述资金拆借的解释挺逗的。

解释称，拆出资金的背景是公司原计划春节前向员工发放部分奖金，但因为临近春节假期（除夕是 2017 年 1 月 27 日），对公账户转账不方便，而将资金转到任萍的个人账户并通过其个人账户将年终奖金分发给相关员工操作相对便捷（俗称 “公账发奖金不方便、用老板私账发奖金便捷”）。

随后，公司及管理层很快意识到该操作属于不规范行为，为了避免对公司经营产生负面影响，任萍春节后分两次（2017 年 2 月 20 日、2017 年 3 月 30 日）将所拆借资金全部归还给公司。

关于该资金的拆借用途，探雷哥质疑上述解释很牵强、很敷衍（这笔一次拆借、两次偿还的资金）。前后时间差、竟长达 2 个月。

报告期内，聚赛龙 “纸上富贵” 的净利润是逐年递增，2017 年至 2020 年分别为 2238.26 万元、2784.15 万元、4752.61 万元、7697.58 万元，累计实现净利润 1.75 亿元。

与此同时，经营活动现金流净额却不容乐观，2017 年至 2020 年分别为-1.79 亿元、-1.94 亿元、-1.69 亿元、-1.32 亿元，连续四年为负，累计经营活动现金流净额为-6.74 亿元。

连续多年，净利润与经营活动现金流净额形成了鲜明反差。致使聚赛龙需要频繁地进行票据贴现、向银行短借，来筹措营运资金及其他开支。

2018 年至 20 年，短期借款（含未终止确认票据贴现）明细，如下：

财务费用明细，如下：

逐年递增的短期借款、财务费用开支，在一定程度上反映了聚赛龙资金上的紧缺感。

招股书披露，聚赛龙本次 IPO 拟募资 3.6 亿元。

2.8 亿元用于项目建设、0.8 亿元用于补血。

若募投项目的实际收益大幅低于预期，聚赛龙亦将面临因固定资产折旧和无形资产摊销增加导致净利润下滑的风险。