飆漲 45%！大空頭香櫞狂吹荔枝，順勢而為還是別有用心？

“中國在線音頻第一股” 被低估了？

昨晚的一條推文，令 “中國在線音頻第一股” 荔枝股價直線拉昇，一度飆漲 45% 觸及熔斷。截至收盤，荔枝漲至 29.5% 報 13.65 美元。以高達 1096% 的換手率達到 8.67 億美元的成交額，超過其最新總市值 6.3 億美元。

這條推文出自華爾街著名大空頭——現在應該叫著名多頭——香櫞之手。3 月 16 日美股午盤期間，香櫞發佈推特表示，中國互聯網音頻平台荔枝的目標價格應該是 30 美元。

香櫞發佈這條推特有何用意，又為何能一石激起千層浪？

大空頭看多荔枝，聽起來有一些莫名其妙，但這已經是香櫞近期第二次表示看多一家公司。去年聖誕節前夕，香櫞就在社交媒體上表示正在做多電動汽車技術提供商 XL Fleet。消息傳出後，XL Fleet 股價飆漲超 80%。

香櫞一直以令人 “聞風喪膽” 的華爾街大空頭聞名於世，作為一家有着 20 年曆史的做空機構，香櫞已經發布上百份做空報告，以行事激進著稱。其成名之作，應該是 2011 年做空中國公司東南融通，4 個月後該公司就宣告解散。

雖然曾將 7 家上市公司逼退市，還有部分公司重組，但香櫞並非沒有失過手。先是因唱空特斯拉頻頻被打臉，後來又因為在遊戲驛站上跟散户們唱對台戲而慘遭 “網暴”，最終成為第一個倒下陣來的華爾街機構。並且趁勢宣佈 “將停止做空研究，專注於做多機會”。

其實，香櫞此前並非一味專注於做空，XL Fleet 是一個例子。更早之前，香櫞還曾公開做多亞馬遜。而香櫞之所以 “改邪歸正”，恐怕沒有被散户們網暴這麼簡單。

2020 年美聯儲寬鬆的貨幣政策，令美國家庭現金充裕，高盛發佈的研報顯示，美國家庭已積累了超過 1.5 萬億美元的過度儲蓄。隨着 1.9 萬億美元救濟計劃即將落地，這一數字將升至 2.4 萬億美元。

充裕的現金和 Robinhood 等具有便捷性的零佣金互聯網券商的興起，為散户交易熱潮奠定了基礎。

在這種情況下，與做多相比，專注於做空明顯不是一個那麼有 “性價比” 的選擇，空頭們在特斯拉身上虧損了超過 400 億美元；遊戲驛站等 WSB 概念股和比特幣的火爆也是證明。華爾街裏都是人精，當然明白何必自討苦吃。

因此，香櫞的轉型可以説是順應了時代發展潮流。昨夜荔枝的暴漲背後，超高的換手率和兩倍於其市值的交易額依舊帶有 “散户概念” 的特徵，也算是印證了香櫞選擇的正確性。

關於荔枝，香櫞給出的理由是，荔枝是中國領先的音頻直播公司，已經將專注於遊戲的應用程序擴展到了社交約會之中，旗下的 Tiya 成為超過 70 個國家/地區中排名前 10 位的社交網絡應用程序之一，並且目前已扭轉虧損。

但美股投資者顯然低估了這家公司，導致其目前市值僅為 4 億美元。與另外一家同行業公司 Yala 做對比：荔枝的 EV（企業價值）僅為銷售額的 1.4 倍，Yala 則是 17.2 倍；荔枝每個月活躍用户值 7 美元，而 YALA 的每個月活躍用户卻值 221 美元。

並且，荔枝有機會從中國科技巨頭反壟斷的趨勢中獲益。因此，香櫞將荔枝的目標價上調至 30 美元，並稱其有 3 倍上漲空間。

那麼，荔枝到底值不值香櫞口中描述的 30 美元？

我們先來看看這家公司的業績如何。

根據 3 月 9 日荔枝發佈的最新財報，2020 年四季度，荔枝營收為 4.2 億元，與 2019 年同期相比增長 15%；四季度淨利潤為 541 萬元，去年同期則是虧損。

2020 全年，荔枝的營收為 15 億元，同比增長 27%；2020 年淨虧損為 3140 萬元，相比去年的淨虧損 1.33 億元有所收窄。

數據來源：公司財報

從營收狀況來看，荔枝正處於快速成長通道。2018 年，荔枝的營業收入為 7.99 億元，同比增長 76.1%；2019 年前三季度，荔枝的營業收入為 8.15 億元，同比增長 46%；2020 年前三季度則為 11.8 億元，同比增長 44.8%。

而荔枝之所以到 2020 年才實現盈利，其中一方面原因，是國內在線音頻行業競爭愈發激烈。

除了傳統的荔枝、喜馬拉雅、蜻蜓 FM 的 “在線音頻三巨頭” 外，還有音樂平台、視頻直播平台甚至小説平台等新玩家入場。多方勢力競爭下，荔枝仍需不斷投入以維持 “中國最大在線 UGC 音頻社區” 的地位。換句話説，荔枝仍處在 “以營利換規模” 的打天下階段。

另外一方面原因，則是由於公司研發費用始終居高不下。

2019 年前三季度，荔枝的經營費用為 3.16 億元，較 2018 年同期增長 78.5%；其中研發費用為 1.06 億元，同比增長 96.3%，佔總費用的比重由 2018 年同期的 30.4% 提升至 33.4%，佔總收入的比重由 2018 年同期的 9.6% 提升至 13%。

2020 年，荔枝的研發費用為 2.53 億元，較去年大幅增加超過 40%。但 2020 年，荔枝在研發投入繼續增加的情況下，反而實現了盈利，説明荔枝的營收增速已經超過了成本投入。

對於這一點，荔枝 CEO 稱，2020 年取得的業績，得益於 2020 年荔枝音頻生態系統取得了可觀的績效結果，和海外市場的擴展以及平台整體技術能力的進一步增強。

海外拓展方面，2019 年，荔枝面向北美以及中東市場的語音社交應用 Tiya，在推出幾個月內就取得全球約 50 個國家社交排行榜前 10 名的成績，在產品、市場、規模上，都可以説是 Clubhouse 的主要競爭對手。

Clubhouse 我們都知道，在 “帶貨王” 馬斯克的效應下，Clubhouse 一碼難求，從國外火到了國內。當然，也帶動了語音社交這一賽道，而荔枝正是這一賽道上的領跑者之一。所以，在 Clubhouse 火的那幾天，荔枝也迎來一波 3 天 158% 的爆漲。

2020 年，荔枝平均移動端月活躍用户數（MAU）為 5840 萬，達到歷史最高水平；音頻內容數量累計達 2.54 億，同比增長 43%。

荔枝有沒有被低估？大概率是被低估的。從中概股們紛紛回港上市可以看出，在全球股市火熱的情況下，中國互聯網企業在美股普遍被低估。

但是，2020 年，荔枝音頻營收為 14.81 億元，與上年同期增長 27%，佔總營收的比例升至 98.57%；但付費用户總數為 42.24 萬人，較 2019 年的 43.41 萬人下降約 3%。

荔枝要想如香櫞所説一般達到 30 美元的股價，還要看其能否改變過分單一的營收結構，和解救下降的付費用户總數。

數據來源：公司財報

在做多上面，香櫞並非沒有失過手。今年 2 月 9 日，香櫞曾公開唱多 SPAC 公司 NPA，併為其打出了 50 美元的目標價。當時，NPA 的股價才 20 美元。

然而，NPA 股價在當天跳漲 20% 後便跌跌不休，目前僅有 10 美元出頭，而香櫞也再未發表過關於這隻股票的做多報告。並且在更早之前，香櫞曾在瑞幸咖啡財務造假暴露前夜力挺這家公司。

因此，雖然從空頭轉型多頭後，可以利用此前積累的信用和名望，在如今 “一呼百應” 的美股市場上輕易推高股價。

但香櫞究竟是真心實意地為低估的荔枝打抱不平，還是利用散户狂潮找到了 “財富密碼”，目前還真不好説。