燦谷 (CANG)：車交易業務快速崛起，助貸業務強勢反彈

日前，燦谷公佈了 2020 年 Q4 及全年財報。財報顯示，Q4 實現總收入 10.97 億元，同比增長 150.2%，超出此前管理層預期上限 46.3%；全年總收入為 20.52 億元，同比增長 42.5%。

對於燦谷的這份最新答卷，市場的反應其實已説明了一切。在財報發佈後，公司股價高開，並快速直線拉昇，收盤大漲超 23%。

（來源：富途牛牛）

Q4 業績漲勢兇猛，車交易及助貸服務強勢助攻

實際上，燦谷基本盤所紮根的汽車金融市場並非像公司業績展現得那般繁榮，尤其是在去年，金融秩序持續面臨整頓疊加疫情衝擊，行業慘烈景象可見一斑。去年以來，易車退市、瓜子、大搜車等二手車金融平台風雨飄搖，一度傳出減員降薪消息。不過，燦谷自二季度後營收加速上漲，也反映出疫後行業隨車市復甦逐步回暖的態勢。其中，燦谷的四季度漲勢尤其兇猛，總收入同比和環比均實現 1.5 倍的上漲。

（數據來源：公司季報）

之所以漲勢兇猛，拆解業務來看，主要源於車交易服務及汽車貸款促成業務量的快速增長推動。

（數據來源：公司季報；註釋：車交易服務自去年 Q3 開始單列）

首先，Q3 起 “嶄露頭角” 的汽車交易服務迎來爆發。數據顯示，Q4 車交易服務業務收入為 5.47 億元，佔總收入比達 49.8%，較 Q3 提升了約 34 個百分點，成為公司重要的收入增長引擎；該業務在去年全年貢獻收入為 6.25 億元，佔總收入比為 30.4%。按燦谷管理層在電話會上對外表述，車交易服務業務的快速崛起，有賴於燦谷長期在下沉市場的渠道網絡及在供應鏈佈局，這也意味着燦谷正由汽車助貸平台向交易服務平台的角色轉變。

再者，汽車助貸業務實現強勁反彈，資產質量獲進一步改善。

數據顯示，Q4 汽車貸款促成業務收入為 3.98 億元，同比增長 51.8%；同期，公司促成的新增汽車貸款總額為 108.22 億元，同比上漲 13%。

可見，燦谷的助貸業務規模已恢復至疫前水平，且資產質量也有進一步改善。

數據顯示，截至 2020 年 12 月 31 日，公司所有已完成並在存續期的汽車貸款的 M1+ 逾期率由上季度末的 1.11% 進一步下降至 0.98%，同時 M3+ 逾期率由上季度末的 0.53% 下降至 0.42%，基本上接近疫前水平。根據公司管理層透露，在業務量增長的同時，還保持了良好的利潤率和盈利能力。

此外，汽車後市場業務也在持續發力。2020 年 Q4，公司汽車後市場服務業務貢獻收入 7076 萬元，全年收入為 2.41 億元，同比增長 17%，佔全年總收入為 12%。

照上述分析來看，燦谷的基本盤依然穩固，在車交易服務的強勢助攻下，營收體量邁上新台階。值得一提的是，得益於投資理想汽車產生的接近 15 億元公允價值收益，Q4 盈利大增，但長期而言，更值得關注的是，燦谷對於新能源車賽道的重視及優勢佈局。在當前經濟復甦背景下，隨着車市不斷向好，加之汽車全面電動化滲透，公司未來的確定性無疑得到多重加持。

行業 “變天”，後勁何來？

不論是從大宗消費屬性還是當前規模（保有量近 4 億）來看，汽車消費及關聯產業，尤其是後市場的經濟價值理應是毋庸置疑的。

而值得重新思考的是，在 2020 年疫情及金融秩序整頓的雙重外力作用下，汽車金融業或許已變天。

一方面，疫情衝擊下，行業短期承壓，但加速產能出清，這對燦谷這樣穩健的頭部上市公司來説，長期而言是好事；另一方面，服務機構及產品結構明顯分化，發展並不均衡。據業內人士分析指出，廠家金融一家獨大，眾多機構尚難快速具備開展業務的能力，同時汽車金融產品結構不甚合理，更多側重消費信貸，導致市場利潤率下降，而在供應鏈金融、車輛抵押貸款、車後市場金融等方面，又缺乏足夠的產品支撐。另外，汽車的電動化及智能化浪潮，也正推動消費需求向後端服務轉移。

在此背景下，燦谷的車交易服務 “異軍突起”，不能説是巧合，現時有必要重新來審視下公司未來的邏輯。

結合各項業務的權重及管理層的對外表述來看，汽車交易服務儼然已成為燦谷的業務中心。根據管理層表述，通過搭建科技化和數據化驅動的汽車新零售平台，燦谷佈局汽車消費貸款促成，汽車交易促成和汽車後市場服務三大領域，通過科技化金融賦能以及服務閉環重新塑造 “人 - 貨 - 場” 三者關係，汽車流通價值鏈上的各方參與者均獲益。

照此來看，燦谷意圖圍繞汽車交易，通過連接車廠、汽車消費者及實體渠道，並藉助數據和技術來賦能供應鏈，推動自身由單一的金融產品促成服務商向汽車綜合服務商轉變。顧名思義，該業務模型所產生的規模與價值則取決於與產業鏈（主機廠、消費者及實體經銷商）連接的廣度與深度。

比如，目前，在汽車流通領域中物流和資金流的運營上，燦谷運用主機廠與線下實體網絡間形成交易過程中的前置倉模式；疊加其區域公司布點及自建庫點，燦谷可以更好地解決下沉市場的物流效率問題，即縮短物流半徑。

管理層在電話會上透露，截至四季度末，公司已與多家基礎設施服務商合作建立了約 80 個前置倉，合計容量共 3 萬餘個車位，覆蓋全國 73 個地市。

而在渠道端，公司一直在不斷擴張及優化，尤其是在下沉市場。截至去年末，燦谷已覆蓋全國 48,487 家汽車經銷商，相比截至去年三季度末（46,248 家）有所增長，這主要系公司不斷推出有競爭力的產品，助推 4S 經銷商和低線城市優質經銷商網絡進一步擴張。

據公司管理層表示，其中高端品牌 4S 經銷商數量也在持續增長。伴隨着客羣上移的趨勢，接下來將進一步拓展在高端品牌業務上佈局，助力公司搶佔更大的市場空間和份額。

與此同時，在傳統經銷商網絡基礎上，通過經紀人模式進一步將客源做細，構建私域流量。截至四季度末，公司在全國範圍內已擁有 7000 餘位註冊經紀人併為其配置了 315 個支點經銷商。傳統經銷商渠道疊加經紀人網絡的不斷拓寬加深，將極大助力公司進一步深化下沉市場的車交易服務和車後市場服務。

此外，燦谷還在不斷地推進與多家主機廠和主流金融機構的合作。

從下沉市場的渠道，到上游主機廠、金融機構等供應鏈的持續打通，再到渠道物流倉儲基礎設施佈局、渠道精細化管理運營，燦谷這一系列的佈局，都是有目共睹的。

業內人士分析認為，針對 C 端客户的消費金融已過了培養期，隨着經驗不斷積累和金融科技水平的提升，2021 年服務質量和效率已不是最重要的條件，能否豐富產品體系使單一客户產生裂變反應，從而降低獲客成本，才是提升業務收益的關鍵。也就是説，汽車金融產品要實現從點到面的轉變，開啓定製化金融產品時代。依此來看，燦谷已在正確的道路上，從單一服務商走向產業鏈綜合服務商，預示着其成長邊界也將隨之被打開。

結語

公司預計今年 Q1 總收入在 10.0-10.5 億元之間，與去年 Q4 差不多持平。由於 Q1 通常是車市交易的淡季，而 Q4 一般為旺季，説明增長相對還是偏樂觀。

而由於公司的業務定位和收入結構發生了明顯變化，燦谷的估值也理應獲市場重估。截至發稿時，燦谷的總市值為 15 億美金左右。

最後值得一提的是，基於良好業績，燦谷董事會又宣佈了一項發放特別現金分紅的計劃。根據此計劃，燦谷預計每股美國存托股（ADS）派息 1 美元。該舉措充分顯示出公司的良好經營狀態及盈利能力，同時也足見公司對股東的慷慨。實際上，自燦谷 2018 年下半年上市至今，特別派息就已達三次，且派息率呈上升趨勢。