灿谷 (CANG)：车交易业务快速崛起，助贷业务强势反弹

日前，灿谷公布了 2020 年 Q4 及全年财报。财报显示，Q4 实现总收入 10.97 亿元，同比增长 150.2%，超出此前管理层预期上限 46.3%；全年总收入为 20.52 亿元，同比增长 42.5%。

对于灿谷的这份最新答卷，市场的反应其实已说明了一切。在财报发布后，公司股价高开，并快速直线拉升，收盘大涨超 23%。

（来源：富途牛牛）

Q4 业绩涨势凶猛，车交易及助贷服务强势助攻

实际上，灿谷基本盘所扎根的汽车金融市场并非像公司业绩展现得那般繁荣，尤其是在去年，金融秩序持续面临整顿叠加疫情冲击，行业惨烈景象可见一斑。去年以来，易车退市、瓜子、大搜车等二手车金融平台风雨飘摇，一度传出减员降薪消息。不过，灿谷自二季度后营收加速上涨，也反映出疫后行业随车市复苏逐步回暖的态势。其中，灿谷的四季度涨势尤其凶猛，总收入同比和环比均实现 1.5 倍的上涨。

（数据来源：公司季报）

之所以涨势凶猛，拆解业务来看，主要源于车交易服务及汽车贷款促成业务量的快速增长推动。

（数据来源：公司季报；注释：车交易服务自去年 Q3 开始单列）

首先，Q3 起 “崭露头角” 的汽车交易服务迎来爆发。数据显示，Q4 车交易服务业务收入为 5.47 亿元，占总收入比达 49.8%，较 Q3 提升了约 34 个百分点，成为公司重要的收入增长引擎；该业务在去年全年贡献收入为 6.25 亿元，占总收入比为 30.4%。按灿谷管理层在电话会上对外表述，车交易服务业务的快速崛起，有赖于灿谷长期在下沉市场的渠道网络及在供应链布局，这也意味着灿谷正由汽车助贷平台向交易服务平台的角色转变。

再者，汽车助贷业务实现强劲反弹，资产质量获进一步改善。

数据显示，Q4 汽车贷款促成业务收入为 3.98 亿元，同比增长 51.8%；同期，公司促成的新增汽车贷款总额为 108.22 亿元，同比上涨 13%。

可见，灿谷的助贷业务规模已恢复至疫前水平，且资产质量也有进一步改善。

数据显示，截至 2020 年 12 月 31 日，公司所有已完成并在存续期的汽车贷款的 M1+ 逾期率由上季度末的 1.11% 进一步下降至 0.98%，同时 M3+ 逾期率由上季度末的 0.53% 下降至 0.42%，基本上接近疫前水平。根据公司管理层透露，在业务量增长的同时，还保持了良好的利润率和盈利能力。

此外，汽车后市场业务也在持续发力。2020 年 Q4，公司汽车后市场服务业务贡献收入 7076 万元，全年收入为 2.41 亿元，同比增长 17%，占全年总收入为 12%。

照上述分析来看，灿谷的基本盘依然稳固，在车交易服务的强势助攻下，营收体量迈上新台阶。值得一提的是，得益于投资理想汽车产生的接近 15 亿元公允价值收益，Q4 盈利大增，但长期而言，更值得关注的是，灿谷对于新能源车赛道的重视及优势布局。在当前经济复苏背景下，随着车市不断向好，加之汽车全面电动化渗透，公司未来的确定性无疑得到多重加持。

行业 “变天”，后劲何来？

不论是从大宗消费属性还是当前规模（保有量近 4 亿）来看，汽车消费及关联产业，尤其是后市场的经济价值理应是毋庸置疑的。

而值得重新思考的是，在 2020 年疫情及金融秩序整顿的双重外力作用下，汽车金融业或许已变天。

一方面，疫情冲击下，行业短期承压，但加速产能出清，这对灿谷这样稳健的头部上市公司来说，长期而言是好事；另一方面，服务机构及产品结构明显分化，发展并不均衡。据业内人士分析指出，厂家金融一家独大，众多机构尚难快速具备开展业务的能力，同时汽车金融产品结构不甚合理，更多侧重消费信贷，导致市场利润率下降，而在供应链金融、车辆抵押贷款、车后市场金融等方面，又缺乏足够的产品支撑。另外，汽车的电动化及智能化浪潮，也正推动消费需求向后端服务转移。

在此背景下，灿谷的车交易服务 “异军突起”，不能说是巧合，现时有必要重新来审视下公司未来的逻辑。

结合各项业务的权重及管理层的对外表述来看，汽车交易服务俨然已成为灿谷的业务中心。根据管理层表述，通过搭建科技化和数据化驱动的汽车新零售平台，灿谷布局汽车消费贷款促成，汽车交易促成和汽车后市场服务三大领域，通过科技化金融赋能以及服务闭环重新塑造 “人 - 货 - 场” 三者关系，汽车流通价值链上的各方参与者均获益。

照此来看，灿谷意图围绕汽车交易，通过连接车厂、汽车消费者及实体渠道，并借助数据和技术来赋能供应链，推动自身由单一的金融产品促成服务商向汽车综合服务商转变。顾名思义，该业务模型所产生的规模与价值则取决于与产业链（主机厂、消费者及实体经销商）连接的广度与深度。

比如，目前，在汽车流通领域中物流和资金流的运营上，灿谷运用主机厂与线下实体网络间形成交易过程中的前置仓模式；叠加其区域公司布点及自建库点，灿谷可以更好地解决下沉市场的物流效率问题，即缩短物流半径。

管理层在电话会上透露，截至四季度末，公司已与多家基础设施服务商合作建立了约 80 个前置仓，合计容量共 3 万余个车位，覆盖全国 73 个地市。

而在渠道端，公司一直在不断扩张及优化，尤其是在下沉市场。截至去年末，灿谷已覆盖全国 48,487 家汽车经销商，相比截至去年三季度末（46,248 家）有所增长，这主要系公司不断推出有竞争力的产品，助推 4S 经销商和低线城市优质经销商网络进一步扩张。

据公司管理层表示，其中高端品牌 4S 经销商数量也在持续增长。伴随着客群上移的趋势，接下来将进一步拓展在高端品牌业务上布局，助力公司抢占更大的市场空间和份额。

与此同时，在传统经销商网络基础上，通过经纪人模式进一步将客源做细，构建私域流量。截至四季度末，公司在全国范围内已拥有 7000 余位注册经纪人并为其配置了 315 个支点经销商。传统经销商渠道叠加经纪人网络的不断拓宽加深，将极大助力公司进一步深化下沉市场的车交易服务和车后市场服务。

此外，灿谷还在不断地推进与多家主机厂和主流金融机构的合作。

从下沉市场的渠道，到上游主机厂、金融机构等供应链的持续打通，再到渠道物流仓储基础设施布局、渠道精细化管理运营，灿谷这一系列的布局，都是有目共睹的。

业内人士分析认为，针对 C 端客户的消费金融已过了培养期，随着经验不断积累和金融科技水平的提升，2021 年服务质量和效率已不是最重要的条件，能否丰富产品体系使单一客户产生裂变反应，从而降低获客成本，才是提升业务收益的关键。也就是说，汽车金融产品要实现从点到面的转变，开启定制化金融产品时代。依此来看，灿谷已在正确的道路上，从单一服务商走向产业链综合服务商，预示着其成长边界也将随之被打开。

结语

公司预计今年 Q1 总收入在 10.0-10.5 亿元之间，与去年 Q4 差不多持平。由于 Q1 通常是车市交易的淡季，而 Q4 一般为旺季，说明增长相对还是偏乐观。

而由于公司的业务定位和收入结构发生了明显变化，灿谷的估值也理应获市场重估。截至发稿时，灿谷的总市值为 15 亿美金左右。

最后值得一提的是，基于良好业绩，灿谷董事会又宣布了一项发放特别现金分红的计划。根据此计划，灿谷预计每股美国存托股（ADS）派息 1 美元。该举措充分显示出公司的良好经营状态及盈利能力，同时也足见公司对股东的慷慨。实际上，自灿谷 2018 年下半年上市至今，特别派息就已达三次，且派息率呈上升趋势。