反彈交響樂

我比較關注滬深300的成交額，典型特徵是，滬深300這幾天出現了像樣的縮量，經過三天的反彈，滬深300今天的成交額依然是繼續收縮的。

人性就是這樣，2月18日，那樣的位置上，滬深300的成交額5400多億，一個月的爆捶後，許多優秀的公司跌了30，甚至40個點後，沒有多少人敢抄底了。

投資是逆人性的，人性就是在高位貪婪，在低位恐慌。

此前我認為茅台可能要跌到 1800 才能階段性啓穩，這個縮量，讓我覺得這波可能等不到 1800 的茅台了。這個位置上，我認為比較大概率的可以期待一個反彈。

第一是，許多不錯的公司跌了 30、40 個點了，而就以我關注的食品飲料來説，這波爆錘只是殺估值，並沒有殺邏輯。以白酒為例，白酒景氣度的重要指標是茅台的一批價，目前依然相當堅挺，這表明白酒的基本面是沒問題的。

沒有邏輯殺，只有估值殺，並且有 30 個點以上的跌幅，這對投資者的心理來説是足夠大的跌幅了。雖然白酒的標杆茅台，在我看來估值仍然略偏貴（推及其它，也大概率只能更貴），但這個足夠的跌幅 + 穩健的基本面，短期再下殺很難。

第二是，成交量大幅萎縮，經過反覆毒打後，沒有多少人敢抄底了。這點説起來有些牽強，但用它來判斷階段性底部，正確的可能性還蠻大。終究這就是人性，人性習慣高位貪婪，低位恐慌。高的時候總覺得還會更高，低的時候總覺得還會更低。

暴跌剛開始的時候，投資者的記憶還停留在左邊上漲階段，非常有慾望衝進去搏個暴力反彈，所以那個時候，一邊是投資者奪路而逃，一邊是瘋狂抄底，成交量極大。但這個時候衝進去抄底的資金，絕大多數是短期投機者，情緒脆弱得很，一有風吹草動，立即成為叛軍，同樣奪路而逃。

經過一個月的爆錘後，投資者的記憶開始轉到右邊的暴跌階段，並且習慣性去錨定之前的最低價，反而不敢動了。

然後這裏一個逆人性的感知是，其實這個位置上風險大大降低了，但投資者卻感覺風險在上升。

這個冷靜期（成交萎縮）去抄底的資金，多多少少是會更願意從中長期角度考慮公司，心理更強大些，不大容易再聞風而逃。

這或許是縮量是階段性底部的原因之一。

第三是，年報，一季報在即。倒不是發這些股價就會漲，而是一份不錯的年報和一季報會提醒投資者，邏輯是沒問題的。對於跌幅足夠的優秀公司，這可以是一個短期刺激因素。就像我們看白酒止跌汾酒的一份業績快報。當然，如果是糟糕的財報，那將會在估值殺上再加個邏輯殺，這會比較慘。

所以，這個還需要投資者自己去把握手裏的公司，另外，不能只看業績漲幅，需知，去年一季度因為疫情原因，有些公司基數是很低的，業績翻個倍也可能只是數字遊戲，到底好不好，需要投資者長期追蹤下來的感知和判斷。

個人拍個腦袋，對多數這波暴跌的優質公司來説，應該年報一季報都過得去，畢竟經濟在復甦。這是刺激短期反彈的一個點。

第四是美聯儲的配合。昨晚美聯儲沒有搞事情，雖然點陣圖顯示更多美聯儲官員 “叛變”，2023 年加息的官員從 2020 年 12 月的 5 個人上升到 7 個，但新聞發佈會時鮑威爾表示點陣圖只是委員個人的預測，並不是 FOMC 的預測或承諾，點陣圖的變化取決於經濟結果，而目前的經濟結果非常不確定。

另外，鮑威爾再一次表示美聯儲要動手收貨幣前，會與市場充分溝通。參考上一波，2014 年 12 月美聯儲透露要收貨幣的意思，2015 年 12 月才動手加息。所以，這大概是，至少在明年 3 月之前，美聯儲不會動手。時間到底會在哪，我們繼續看。下一次美聯儲正式與市場溝通是 4 月 28 日。

FOMC 內容公佈後，美股直線拉昇，對提振今天 A 股及全球市場都有正面作用。

總之，這四點，組成了一個還算可以的 A 股反彈交響樂。

當然，交響樂中不乏雜音，比如美債收益率。

A 股收盤後，美債收益率又出來嚇人了，一下飆到 1.7 以上，納指期貨直線跳水。

講真，我懷疑這裏面是不是有量化交易，把納指期貨與美債收益率掛鈎了，畢竟，我們 3 點多的時候，美國正是凌晨，除了少數夜貓子，大部分投資者還在呼呼睡覺吧。

其實美債收益率飆升並沒有那麼可怕。

為什麼呢？

我們需要弄清美債收益率對美股到底意味着啥。

美債收益率飆升其實並不是壞事，如果有心人復過盤，就知道，美股與美債收益率基本同漲同跌，美債收益率跌得最狠的時候，也是美股跌得最狠的時候，典型就是去年 3 月。

因為一般來講，美債收益率上升的潛台詞是經濟基本面向好，美債收益率跳樓意味着基本面面臨崩盤風險。

我們知道，市值=估值 * 利潤，基本面向好，意味着利潤的增長，在估值可以維持的前提下，利潤增長自然推動股價上漲。

另一方面，10 年期美債收益率可以看作無風險收益率，無風險收益率上升，會壓制估值。但如果一家公司的估值本身不貴，那就沒啥可壓制的。

這也是為什麼我們看到，好像市場怕美債收益率飆升至極，但道指卻在美債收益率飆升中一路新高。

壓力只在泡沫股上，估值會受到壓制。

另外要指出的是，隨着美債收益率飆升一波，殺了一波泡沫股的估值後，市場也在適應。美債收益率從 1 升到 1.5，市場沒做好準備，估值又高，這個時候的邊際反應自然大。但大家都是被嚇唬大的，都驚嚇一個月了，已經開始適應。

看最近的納指，已經扛住幾波美債收益率上升了。

期貨波動這麼大，還是沒有真正的個股交易加進來。納指五個大哥，除了亞馬遜外，蘋果、FB、微軟、谷歌的估值就在 25-35 倍之間，這個估值，在美國 21 年經濟大復甦的背景下，不大可能殺到哪去。有這幾位坐鎮，即使是泡沫集中營的納指，回調也會有限。

所以，我個人看來，不覺得美債收益率未來一段時間還會是投資的主旋律。偶爾出來嚇唬還行，但大家也都長大了。

未來一週，有個事情倒要關注一下。昨晚美聯儲的 FOMC 聲明中沒有提及 SLR，這個特殊資本充足率豁免 3 月底到期，如果不能展期的話，影響比較大。之前提過，以花旗銀行為例，如果豁免沒有展期，花旗的資本充足率立即從 7% 降到 5.9%，這會極大的影響銀行的擴表能力，進而影響它們的吃債能力，並且有可能它們不得不賣出國債縮表。

昨晚新聞發佈會上，鮑威爾表示未來幾天會公佈一些關於 SLR 的消息。

這個如果不展期的話，反彈可能還真就成了反抽，畢竟，論泡沫集中營，A 股核心資產吊打納指是不遜色的。

除此之外，目前沒看到影響這場反彈交響樂的雜音，且行且看。