反弹交响乐

我比较关注沪深300的成交额，典型特征是，沪深300这几天出现了像样的缩量，经过三天的反弹，沪深300今天的成交额依然是继续收缩的。

人性就是这样，2月18日，那样的位置上，沪深300的成交额5400多亿，一个月的爆捶后，许多优秀的公司跌了30，甚至40个点后，没有多少人敢抄底了。

投资是逆人性的，人性就是在高位贪婪，在低位恐慌。

此前我认为茅台可能要跌到 1800 才能阶段性启稳，这个缩量，让我觉得这波可能等不到 1800 的茅台了。这个位置上，我认为比较大概率的可以期待一个反弹。

第一是，许多不错的公司跌了 30、40 个点了，而就以我关注的食品饮料来说，这波爆锤只是杀估值，并没有杀逻辑。以白酒为例，白酒景气度的重要指标是茅台的一批价，目前依然相当坚挺，这表明白酒的基本面是没问题的。

没有逻辑杀，只有估值杀，并且有 30 个点以上的跌幅，这对投资者的心理来说是足够大的跌幅了。虽然白酒的标杆茅台，在我看来估值仍然略偏贵（推及其它，也大概率只能更贵），但这个足够的跌幅 + 稳健的基本面，短期再下杀很难。

第二是，成交量大幅萎缩，经过反复毒打后，没有多少人敢抄底了。这点说起来有些牵强，但用它来判断阶段性底部，正确的可能性还蛮大。终究这就是人性，人性习惯高位贪婪，低位恐慌。高的时候总觉得还会更高，低的时候总觉得还会更低。

暴跌刚开始的时候，投资者的记忆还停留在左边上涨阶段，非常有欲望冲进去搏个暴力反弹，所以那个时候，一边是投资者夺路而逃，一边是疯狂抄底，成交量极大。但这个时候冲进去抄底的资金，绝大多数是短期投机者，情绪脆弱得很，一有风吹草动，立即成为叛军，同样夺路而逃。

经过一个月的爆锤后，投资者的记忆开始转到右边的暴跌阶段，并且习惯性去锚定之前的最低价，反而不敢动了。

然后这里一个逆人性的感知是，其实这个位置上风险大大降低了，但投资者却感觉风险在上升。

这个冷静期（成交萎缩）去抄底的资金，多多少少是会更愿意从中长期角度考虑公司，心理更强大些，不大容易再闻风而逃。

这或许是缩量是阶段性底部的原因之一。

第三是，年报，一季报在即。倒不是发这些股价就会涨，而是一份不错的年报和一季报会提醒投资者，逻辑是没问题的。对于跌幅足够的优秀公司，这可以是一个短期刺激因素。就像我们看白酒止跌汾酒的一份业绩快报。当然，如果是糟糕的财报，那将会在估值杀上再加个逻辑杀，这会比较惨。

所以，这个还需要投资者自己去把握手里的公司，另外，不能只看业绩涨幅，需知，去年一季度因为疫情原因，有些公司基数是很低的，业绩翻个倍也可能只是数字游戏，到底好不好，需要投资者长期追踪下来的感知和判断。

个人拍个脑袋，对多数这波暴跌的优质公司来说，应该年报一季报都过得去，毕竟经济在复苏。这是刺激短期反弹的一个点。

第四是美联储的配合。昨晚美联储没有搞事情，虽然点阵图显示更多美联储官员 “叛变”，2023 年加息的官员从 2020 年 12 月的 5 个人上升到 7 个，但新闻发布会时鲍威尔表示点阵图只是委员个人的预测，并不是 FOMC 的预测或承诺，点阵图的变化取决于经济结果，而目前的经济结果非常不确定。

另外，鲍威尔再一次表示美联储要动手收货币前，会与市场充分沟通。参考上一波，2014 年 12 月美联储透露要收货币的意思，2015 年 12 月才动手加息。所以，这大概是，至少在明年 3 月之前，美联储不会动手。时间到底会在哪，我们继续看。下一次美联储正式与市场沟通是 4 月 28 日。

FOMC 内容公布后，美股直线拉升，对提振今天 A 股及全球市场都有正面作用。

总之，这四点，组成了一个还算可以的 A 股反弹交响乐。

当然，交响乐中不乏杂音，比如美债收益率。

A 股收盘后，美债收益率又出来吓人了，一下飙到 1.7 以上，纳指期货直线跳水。

讲真，我怀疑这里面是不是有量化交易，把纳指期货与美债收益率挂钩了，毕竟，我们 3 点多的时候，美国正是凌晨，除了少数夜猫子，大部分投资者还在呼呼睡觉吧。

其实美债收益率飙升并没有那么可怕。

为什么呢？

我们需要弄清美债收益率对美股到底意味着啥。

美债收益率飙升其实并不是坏事，如果有心人复过盘，就知道，美股与美债收益率基本同涨同跌，美债收益率跌得最狠的时候，也是美股跌得最狠的时候，典型就是去年 3 月。

因为一般来讲，美债收益率上升的潜台词是经济基本面向好，美债收益率跳楼意味着基本面面临崩盘风险。

我们知道，市值=估值 * 利润，基本面向好，意味着利润的增长，在估值可以维持的前提下，利润增长自然推动股价上涨。

另一方面，10 年期美债收益率可以看作无风险收益率，无风险收益率上升，会压制估值。但如果一家公司的估值本身不贵，那就没啥可压制的。

这也是为什么我们看到，好像市场怕美债收益率飙升至极，但道指却在美债收益率飙升中一路新高。

压力只在泡沫股上，估值会受到压制。

另外要指出的是，随着美债收益率飙升一波，杀了一波泡沫股的估值后，市场也在适应。美债收益率从 1 升到 1.5，市场没做好准备，估值又高，这个时候的边际反应自然大。但大家都是被吓唬大的，都惊吓一个月了，已经开始适应。

看最近的纳指，已经扛住几波美债收益率上升了。

期货波动这么大，还是没有真正的个股交易加进来。纳指五个大哥，除了亚马逊外，苹果、FB、微软、谷歌的估值就在 25-35 倍之间，这个估值，在美国 21 年经济大复苏的背景下，不大可能杀到哪去。有这几位坐镇，即使是泡沫集中营的纳指，回调也会有限。

所以，我个人看来，不觉得美债收益率未来一段时间还会是投资的主旋律。偶尔出来吓唬还行，但大家也都长大了。

未来一周，有个事情倒要关注一下。昨晚美联储的 FOMC 声明中没有提及 SLR，这个特殊资本充足率豁免 3 月底到期，如果不能展期的话，影响比较大。之前提过，以花旗银行为例，如果豁免没有展期，花旗的资本充足率立即从 7% 降到 5.9%，这会极大的影响银行的扩表能力，进而影响它们的吃债能力，并且有可能它们不得不卖出国债缩表。

昨晚新闻发布会上，鲍威尔表示未来几天会公布一些关于 SLR 的消息。

这个如果不展期的话，反弹可能还真就成了反抽，毕竟，论泡沫集中营，A 股核心资产吊打纳指是不逊色的。

除此之外，目前没看到影响这场反弹交响乐的杂音，且行且看。