專注新經濟，深度價值挖掘 | 2021 牛年話投資之會議紀要

【Q&A】：

Q：我們在挑選標的的時候，是秉承着一個什麼樣的原則在挑選股票標的呢？

A：我們公司在成立初期就有四不原則：不坐莊，不跟莊，不操縱市場，不搞內幕消息。

既然我們有四不原則，剩下的就明白我們要去做什麼了。我們相信中國能誕生出推動中國經濟甚至世界經濟向前大力發展的這種優秀甚至偉大的企業，我們也願意把我們的資金分配給這些優秀的企業家手裏，所以投資實際上是一個二次分配的過程。榕樹的投資理念始終是以下幾句話，尋找偉大企業，堅持好股好價。

實際上偉大企業永遠擺在第一位。我們在挑選偉大企業的時候，首先從商業模式着手，其次就長期跟蹤這些企業的文化，也就是治理結構。

我們認為必須要跟蹤 3-5 年以上，有了 3-5 年以上的一個跟蹤以後，在合適的時機把我們的資金配置下去。

我們 2015 年就意識到，中國甚至全球都將迎來一次新的大變革，這次大變革就是全面迎來人工智能時代，所以在這樣的大背景下，我們提出來專注新經濟，深度價值挖掘。我們的理念是尋找偉大企業，堅持好股好價，同時專注新經濟，深度價值挖掘。

Q：在現在非常波動的情況下，您是怎麼去應對這種這種市場的波動的呢？

A：今年 3 月份雖然波動大一點，但是我們認為是一個非常正常的現象。今年實際上是一個風險偏好上升，後續市場還會有非常好的行情，而且目前已經接近調整的尾聲了。

如果不出意外的話，到下半年看，我覺得目前的波動無非就是跟 2020 年 3 月份一樣的，又是一個很小的浪花而已。

Q：您如何看待今年的市場？以及之前您提到過今年是一個叫快熊慢牛的一年，我們要怎麼去理解您説的快熊慢牛？

A：首先我們在做投資的時候一定要知道大宏觀，大宏觀是什麼呢？也就中國經濟今年是一個全面從復甦走向繁榮之年，所以大家今天可以看到今天深圳已經時薪工資平均上漲 15% 以上。

我昨天在機場的時候可以看到深圳機場已經基本上恢復到疫情前期的非常繁榮的局面了。從 2020 年 7 月可以看到，中國的海運指數上漲的非常之快，那麼整個中國的製造業，不管是傳統產業還是新興產業，基本上我們瞭解到很多的上市公司訂單都是非常飽滿的。在這樣的大背景下，我們做一個大膽的判斷，就是中國的經濟將由復甦走向全面繁榮初期。

繁榮初期的一個特徵是，原來的所謂大家喜歡抱團的股票，因為在前期經濟不穩定的情況下，很多的人不管是投機也好，還是投資也好，會扎到這些股票上。進入到繁榮初期的表象特徵，就是有部分資金會撤出這一部分所謂的高估的股票，去配置長期滯漲的一些部分股票。

從 1 月到 3 月份這三個月時間，實際上我們可以看到原來很多的趴在地下的，像銀行地產這類的公司，包括鋼鐵，通信很多的大公司，實際上它們短期都出現了一個不小的上漲。就是説投資需要自己做出一個判斷，沒有什麼結構化之分，而且這是一個非常明顯的在繁榮初期的股市特徵。

這種特徵在我們歷史上兩次大牛市當中都出現過。第一輪是 1996 年的時候，第二輪是 2006 年到 2007 年。我們其實可以看到目前的 A 股大概率上是第三次的大牛市的一個前兆。我們認為市場一些高速成長代表未來的這一類的公司，在這個市場經過一個快速調整以後，釋放了一部分投機客。因為這些行業的長期的競爭力是非常誘人的，後續的資金會再度慢慢去吸納這一類的公司籌碼，這樣就會形成快熊慢牛。

進入農曆 2 月份交易日開始，這一類的公司出現一個快速調整，它是我説的一個因素。另外還有一個因素是過去兩三年中國的機構投資的發展是非常快，但是中國的發展非常快的機構投資者，從某種意義上都不是長線投資客，因為他們也都是代人理財的，有很多條款限制的。

那麼現在我們看到很多知名的公司都跌了 20% 多，甚至 30% 多，那麼這一些實際上我們認為已經具備中長期的投資價值，這一類的公司我們相信後面隨着基本面的不斷的一個向好，那麼這一類公司會再度成為市場追捧的一個對象。所以這樣就是一個典型的快熊慢牛的一個格局，我們是這樣判斷的。

Q：您一直都是非常看好新能源、互聯網、半導體，還有人工智能這個板塊，您最近的這些觀點還有變化嗎？您覺得依然是值得長期去跟蹤的嗎？

A：這個是必須的。因為我們現在已經回不去了。傳統行業從某種意義上過去幾年為什麼一直壓它的估值？是因為它在行業的增速，行業的空間已經受制約了。

2020 年以來，已經可以看得非常之明顯，第三次互聯網革命已經開始了，物聯網也就是在 5g 的推動下，帶來了整個社會的一個更加的扁平化，更加的智能化。

所以我們可以非常簡單的去想一想，5 年前大家還在防小偷，今天大家已經不帶錢包了，所以我們看到比特幣能夠漲到 6 萬美金，這實際上就大家在驚呼的時候，但是很多人卻忽略了一點數字化的革命，會不會對我們現有的金融系統構成衝擊？

像這些東西就是這些變革，不是由你我的意志為轉移的。對於我們來講是堅決不會回到傳統產業的投資的。因為那些傳統產業它不是價值投資，從某種意義上叫煙蒂投資。我們接受了新的變革，我就不再回去了。我們寧願耐心的去等待，也寧願去承受目前的短期的波動，事實證明我們每一次承受這種波動的時候，事後投資的回報會更加讓你覺得感到驚喜，因為最好的公司是非常難找的，你一旦找到了，那麼在投資的歷程上，就不應該輕易的因為這個波段而去放棄。

因為做波段某種意義上就是高估自己的能力，但是在資本市場一定要敬天畏地，時刻感恩，投資的真正的安全邊際和護城河，是這家企業未來的持續競爭力。

舉個簡單的例子，在我們目前收集的所有信息可以看到，2021 年到現在 3 月份，我們基本上可以看到全球所有的車企都宣佈了，在 2030 年到 2035 年不再生產燃油汽車，那麼這個很簡單道理，作為一個消費者，你能改變這個事實嗎？你改變不了。

也就是説我們現在目前看到的 90% 以上的手機企業都生產智能手機，你拿着錢你能買到功能手機嗎？在你買不到的情況下，你不就買智能手機了。

所以放回到新能源概念上也是一樣的。2030 年你拿着錢只能買電動車，你買不到燃油車了，你去想什麼呢？當你買不到燃油車的時候，當滿大街都是電動車的時候，我們可以想想各個城市的加油站還有生意嗎？加油站沒有生意。煉化廠還有生意嗎？煉化廠的生意沒有了，那些生產原油的企業他們還有生意嗎？所以這些行業當中大部分的公司，我們換句話説都是諾基亞時刻，所以它們憑什麼應該有高估值的，一點都沒有投資價值。如果以 10 年眼光來看，這些公司都是歸零的，所以在投資的時候，我們一定要尊重自己的財富。

所以我們投資是要靠什麼？投資是要靠考驗人的前瞻性，考驗你的穿透力，而不是現有的 EPS，現有的 EPS 只是給大家一個參考而已。我們一定要知道這個時代已經發生裂變了，這個裂變什麼？人工智能全面去替代原來的機械工業時代。

所以很多人只是在 A 股，或者我們只是在炒股票，拿宏觀拿利率在去為自己的投資去辯解。這種投機實際上除了娛樂自己以外，我覺得沒有什麼特別的一個幫助。這就是我為什麼一直要堅定那幾個方向，因為只有這幾個方向，是代表未來的。

Q：代表未來的這些產業，其實像比如説特斯拉，包括甚至往上游往電池的產業，其實過去的漲幅也是非常大的，有沒有可能已經透支了未來可能 1-2 年甚至 2-3 年的增長情況，會導致這些股票在這段時間，起碼在今年一兩年或者原地踏步的可能。雖然長期看 10 年，我們知道它的終點在那邊，但是中間這個過程要如何去把握？

A：第一大宏觀要知道，人工智能時代來了，第二我們要知道行業的空間在哪裏。那麼現在全球是超過 10 億，我們講 10 億量燃油汽車，我們 2020 年全球只賣了 260 萬輛電動汽車，這是什麼概念呢？也就是説這 10 億輛，而且我們在疊加的過程當中，我們每年還會有幾千萬輛的燃油車在生產。那麼在顛覆的過程當中，是 5 年 10 年之後開始顛覆了。在這個市場上的發展不知道，但是我知道方向，所以巴菲特老先生説過，要模糊的正確，不要精確的錯誤，所有的估值的高與低真不知道，但是我知道一點，未來 10 年我們的燃油車大概率上都要去替換換成電動車智能汽車。

那麼替換成電動車，智能汽車帶來的結果是什麼？就不言而喻了。那對汽油柴油需求的大量的減少。所以從投資上來講，你投是要投未來的，你要站在 2030 年的角度去想，我們可以見到的也就是目前的加油站的加油量，基本上處於一個高位期間，所以從投資我們要反過來去想你投資是什麼？你投資是未來，你的未來充電站是智能汽車，而不是加油站。

所以我們在投資上，我們實際上要做大週期的迴避，所以大週期的迴避是什麼呢？堅決的擁抱代表未來這些產業而去迴避掉這些傳統的產品。在投資的時候，我們用 PEG 也好，DCF 方法也好，所有的都離不開就是未來。最終企業的估值的高低是由他未來的成長而決定的，而不是有現在它的經營業務。

Q：在現在非常波動的情況下，您是怎麼去應對這種這種市場的波動的？

A：今年 3 月份這種雖然波動大一點，但是我們認為是一個非常正常的現象。今年實際上是一個風險偏好上升，後續市場還會有非常好的一個行情，而且目前已經接近了調整的尾聲了。如果不出意外的話，到下半年看，我覺得目前的波動無非就是跟 2020 年 3 月份一樣的，又是一個很小的浪花而已。

Q：在電動車領域，從最上游的一些原材料到中游的一些相關的供應鏈，再到最下游的一個整車的環節，您最看好的可能是會哪一個環節？

A：我們目前最看好的是電池，因為電池不僅僅是我們講的目前的這些汽車，輪船、重卡、重載機械、能源供應，他在未來電池將是取代石油和煤炭的新能源。儲一體化一定是全人類獲取能源的一個主要方式。

所以在目前來講，隨着技術的進步，那麼我們現在在 2020 年已經在青海 2200 小時以上的日照時間，已經可以實現平價上網。隨着技術的進步，大概率 10 年之後，我們可以實現因為材料技術的進步，大概就可以在 1200-1300 小時日照時間實現平價上網。

那麼我們分佈式上網，在未來可以就是説成為更多家庭用户的一個選擇。在這一塊技術的進步，是推動了全人類的一個快速發展。所以電池它從某種意義上，我們現在很多人還是把它理解成是個製造業，但是再過個 5 年 10 年大家就會明白，電池這個行業將是我們現在就是全人類所關注炙手可熱的石油的替代品。

在這樣的一個就是大的空間下，我們優秀的這些電池的企業，那麼未來就是新的石油公司，所以我們叫新能源革命，實際上是這樣，是從把一次能源改換成二次能源 n 次能源，也就是説我們目前儲能電池，像龍頭公司已經可以實現 12,000 次的充放電，那麼後面可能會實現到 15,000 次充放電。

所以這樣會把很多的我們對大氣的污染，包括氣候這些變化都會得到一個根本的改善。所以這是我們看到的，這是我們全人類在未來應對氣候的問題上的一個非常重要的方向。

Q：去年市場其實對光伏板塊也是非常關注的，最近也是回調比較大，可能上游的各個的環節利潤率最近大家都在討論，現在怎麼看光伏板塊的回調？

A：光伏面臨最大的問題是技術變革。跟不上技術革新的，因為你的技術落後，那麼就會變成劣質資產，那麼就會被市場就無情的拋售。

所以在投資這些行業的時候，一定要警惕在技術變革、技術進步、技術路線，對於這些企業的競爭力，那麼是我們的分析的重點。

在這一塊我們覺得就是説目前比如説像光伏的顆粒硅技術是不是能夠真的在未來兩三年之內替代目前的西門子法，這個都需要去觀察，所以這一塊投資人的分歧在所難免，我們還是頂着一個非常簡單的原理，就是我對細分的我不太懂，我就不碰。

所以我們認為就是説雖然我們看好光伏，但是對於這些技術路線的發展，我們還是需要非常審慎的。

Q：現在白酒其實從高點也是回落了很多，您覺得白酒的板塊投資者還可以去關注嗎？

A：白酒必須高度關注。因為我們從 04 年開始研究這個板塊，白酒是一個萎縮的行業。因為白酒這個行業離不開我們一個文化的，中國幾千年前已經是煮酒論英雄了，我們在這一塊中國的文化是離不開酒來助興的，所以少喝酒喝好酒是必然趨勢。

我們可以看到中國的啤酒像調味品都在資本的推動下快速的進行了一個整合，那麼像中國的啤酒就剩下比較大規模三家了，那麼調味品也是如此，但是為什麼白酒它很慢，是因為白酒的毛利太高了，我們講 5 斤高粱一斤酒或者 3 斤高粱一斤酒，那麼它是一個液體黃金，白酒的整個品牌，白酒整個的毛利行業的毛利都在 70% 以上。在如此高的毛利，再加上各個地方政府的地產酒或者税收的，因為有地方保護，它蜕變都比較緩慢的，但是互聯網的扁平化，加速了一線白酒和二線白酒的一個距離拉開。

所以我們可以看到這幾年的一線白酒表現是非常亮眼的。我們認為在這些一線白酒從某種意義上來講，既然在經濟在復甦階段，或者我們講經濟在 L 底的階段，那麼這些白酒都能夠活得非常好，經濟進入繁榮期，一線白酒不管是商務，還是在普通消費上都會有得到一個非常大的發展。

另外白酒在未來還有個大趨勢，就是香型之爭。原來我們在八九十年代，中國主要的白酒是來自濃香型白酒，但是在未來的 5-10 年，那麼醬香型白酒可能會在市場份額上快速提升。所以在這一塊，那麼對於我們現有的濃香和清香這一類的白酒企業可能會有一定的衝擊，這是我們看到的一個變化。所以我們認為從投資上來講，龍頭的白酒公司還是值得高度關注的，尤其是我們的最好的醬香龍頭，因為這家公司目前實際上從整個發展格局上來講，這個位置上都是非常安全的。

Q：除了白酒，很多年輕的朋友其實會關注一些新興的消費品，比如電子煙、泡泡馬特，您對這些有什麼樣看法？

A：我們一直在關注這些，比如説像電子煙，我去坐飛機就特別有體會，終於把電子煙想明白了，為什麼呢？因為電子煙可以過安檢，雖然在飛機上不能抽，原來機場就有很多放打火機的，我相信每個機場都有，那麼大家原來帶一包煙，還要帶個打火機，但是打火機是不能帶上飛機的，電子煙攜帶方便。另外還有技術進步，因為捲煙它含有大量的尼古丁，在目前實際上就是電子煙這一塊，煙油設計對人體的傷害會更小。

另外還有一點，原來的生產的捲煙都是被壟斷的，比如説我們煙草局壟斷的，所以長期壟斷它沒有創新。現在的年輕人特別喜歡新意，所以我們可以看到很多電子煙設計的都是很酷很炫的。而且它也是一個相對來説成癮的行業。這樣我們認為就是説在這一塊也是不可逆的。所以不可逆的情況下，我認為就是説在細分的子行業都是值得去關注的。

Q：對很多年輕的後輩來説，您有什麼話想對他們説的，以及你有什麼經驗，您覺得是可以要分享給這些非常年輕的投資者？

A：我覺得這個對於每一個投資人，其實並不分年齡大小，只是我們的場景不一樣，年齡大的人只是在這個市場對人性的理解或經歷過波動的次數多一點而已。我們要尊重新生代，年輕人的世界就是年輕人的世界。所以我們可以看到在美國的市場是過去的十幾年，實際上在我們講新生代也好，在互聯網領域裏就是創造的財富超過巴菲特的比比皆是。

為什麼我們還是要尊重巴菲特？是因為巴菲特給我們提供了非常簡單的人生智慧。所謂人生智慧就跟我們易經的道生一，一生二，二生三，三生萬物是一樣的原理。所以在投資這個階段，尤其是年輕人，因為荷爾蒙分泌比較旺盛的話，那麼就是要戒驕戒躁，這是第一個。

第二個我覺得遵循巴菲特的簡單的一個人生智慧，買股票就是買公司，用 4 毛錢買一塊錢東西，也就是我們提煉出來的，尋找偉大企業，堅持好股好久，實際上這個是非常重要的，同時在資本市場不要放大自己的信用，不要去借錢，就資本市場千萬不能借錢。那麼你投企業就是説要相信複利法則，這個是非常重要的。

第一個就是買股票就是買公司，4 毛錢買 1 塊錢東西。

第二個就是不要去借錢，相信複利法則。

我相信堅守了這些原則，管有不多大的風浪，都能扛得過去。一旦扛過去了之後，在資本市場只要活着，你就是大贏家。