百度-SW(09888) 二次上市在即，能否鎖定下一個萬億市值名額？

中國第一、全球領先的 AI 科技企業百度-SW(09888) 將於 3 月 23 日在港股主板以 252 港元每股的發行價掛牌，完成二次上市。

對於百度的 “迴歸”，市場頗為認可，這在招股階段便有所體現。據市場數據顯示，其於 3 月 12 日開始認購，至 3 月 17 日截止，3 個交易日內獲 112.01 倍認購，共計近 40 萬份有效申請。

受市場青睞的背後，是百度作為領先 AI 標的的稀缺性以及背後藴藏的巨大價值。據招股書顯示，基於領先的 AI 技術，百度已完成三大增長曲線的打造，其一是 AI 賦能下的移動生態業務;其二是高速發展的智能雲業務;其三是智能駕駛、小度智能設備等引領行業的前沿業務。

截至發稿，百度今日暗盤開漲超 2%，市場對百度熱情延續。

其實，從過往中概股回港二次上市的例子來看，企業上市後短期內股價走勢都相對穩健，而能否取得超額收益的關鍵在於企業後期價值的釋放程度。這便意味着，弄懂百度的真實價值尤為重要。基於此，對百度核心競爭壁壘的拆解剖析必不可少。

串起全部業務佈局的關鍵

據招股書顯示，百度的收入主要來源於兩部分，其一是百度核心業務，其二是愛奇藝。百度核心業務包括了以手機百度 APP 為主的移動生態業務、智能雲業務、智能駕駛和 DuerOS 智能助手。

從利潤表來看，移動生態業務仍是百度收入的大頭，這是否意味着移動生態業務便是百度的核心競爭壁壘？若完整梳理過百度的業務佈局，便能給出肯定答案：不是。

所謂的核心競爭壁壘，指的是一個公司在市場中與其他玩家拉開明顯差距的特別之處，是塑造企業競爭力的關鍵所在。目前佔收入大頭的移動生態業務，雖已建立起了完整的生態閉環，但從百度整個發展戰略以及當前的市場環境考量，其並不是核心競爭壁壘的角色，有一個更貼切的詞彙可形容該業務在百度戰略中的定位，即 “基本盤”，這是為百度整體業務佈局提供現金流，推進百度持續遠航的動力倉。

那麼代表國內最強自動駕駛實力以及跨入國際自動駕駛 “領導者” 行列的 Apollo 是否是百度的核心競爭壁壘？並不全是！ 百度領先中國自動駕駛市場有目共睹，但這只是表層現象，是一個結果的呈現。其底層邏輯，是 AI 技術的強大，從而支撐百度在自動駕駛這個場景中遙遙領先。

不止於自動駕駛，百度的 AI 技術持續為各業務賦能，包括移動生態業務以及智能雲，AI 是串起百度全部業務佈局的關鍵。憑藉在 AI 能力方面的深度和廣度，百度可為所有業務提供差異化的技術基礎，AI 才是百度的 “靈魂”。

AI 實力超騰訊、華為

正如百度在招股書中將自己定義為 “擁有強大互聯網基礎的領先 AI 公司” 一般，AI 硬科技才是百度的底色，且這並非是一句空口號，而是有強大的 AI 技術實力做支撐。

事實上，要構建一個領先的人工智能系統並非易事，這需要滿足三個條件，一是需要深度學習框架及模型庫，以便開發者建立優質 AI 演算法;二是芯片及雲計算，以提供充足計算能力處理大量數據;三是應用層面能力，比如語音識別、計算機視覺、光學字符識別及 NLP，有助實現感知、理解及決策能力。

截至目前，百度已經在上述三個方面做了足夠深的積累。算法方面，百度 2016 年便向公眾開放了開源深度學習框架 “飛槳”，全球開發者皆可訪問，營造了一個開源的社區生態。芯片與雲計算方面，飛槳形成了貼合用户使用習慣的全新 API 體系，並可適配 22 種芯片型號，覆蓋英特爾、英偉達、瑞芯微、寒武紀等 15 家硬件廠商，對國產硬件的支持力度業界第一。雲計算則可直接採用自家的智能雲服務。

而應用層面能力則是起源於百度十年前使用 AI 技術匹配用户意圖和海量的互聯網信息，在對以億計的文字、圖像、視頻等內容進行 AI 分類、處理以及智能化後，百度的核心 AI 科技引擎——“百度大腦” 就此誕生。

在持續數年的投入後，飛槳與百度大腦作為開放 AI 平台以及核心 AI 技術引擎已被超過 265 萬名社區開發者使用。百度成為了中國最大的 AI 開放平台，開發者數量較第二名高出 60% 以上。

當然，最能簡單直觀體現百度 AI 技術實力的還屬專利數量。據灼識諮詢數據顯示，截至 2020 年 10 月 30 日，百度持有 9364 個 AI 專利申請，位列國內第一，超過騰訊 (00700.HK) 和華為;與此同時，其擁有 AI 專利數量為 2682 個，亦位列國內第一，超過第二名的華為和第三名的騰訊。可見百度的 AI 實力強勁。

更為關鍵的是，AI 技術有一明顯特點，即強者恆強，其背後的邏輯在於：AI 的學習完善需要從多元的場景中不斷汲取數據，觸及的場景越豐富完善，平台的 AI 實力自然越強。領先的 AI 平台將會吸引開發者和企業不斷加入，再次擴張平台觸及的場景數量，從而形成一個正向的反饋循環，不斷壯大 AI 平台的生態發展。這便意味着，AI 技術國內第一，全球領先的百度有望繼續保持在人工智能領域的優勢地位。AI 技術，才是百度的核心競爭壁壘。

不同產業進程下的差異化發展策略

由於產業發展的進程不同，百度基於 AI 的三大增長曲線亦有不同含義。在移動生態業務方面，移動互聯網已進入產業後期，流量紅利逐步枯竭，行業增速明顯放緩，在此背景下，通過 AI 的賦能守住已有業務並開拓垂直細分領域的新機會以實現穩步增長是百度目前在移動互聯網領域的基本策略。

而在雲服務方面，行業正高速發展，是百度智能雲快速擴大市場規模的好時機。據灼識諮詢報告顯示，從 2019 年至 2025 年，中國公有云的市場規模預期將從 864 億人民幣增至 5771 億元，年複合增速高達 37.2%;其中，同期智能雲解決方案供應商的潛在市場預計將從 133 億增至 1137 億元，年複合增速高達 43%。在此行業背景下，基於 AI 技術以差異化競爭優勢贏得市場是百度在雲服務領域的基本方針。

智能駕駛、DuerOS 智能助手作為行業領先的前沿業務則處於行業爆發前夕。據灼識諮詢數據顯示，2019 年中國自動駕駛的行業規模在 23 億人民幣，至 2025 年時則有望升至 3994 億元，6 年複合增速超 136.2%。

面對即將爆發的市場，百度欲通過多元商業化路線搶佔先機，這其中便包括在自動駕駛服務方面，Apollo 與 10 家領先的汽車製造商簽署戰略協議，以高精地圖、自主泊車、自動導航輔助駕駛 (ANP) 等解決方案賦能合作伙伴。在自動駕駛乘車服務方面，截至 2020 年 12 月，Apollo Robotaxi 及 Robobus 已接待乘客超 21 萬。

與此同時，百度於 2021 年 1 月 11 日宣佈正式組建一家智能汽車公司，以整車製造商的身份進軍汽車行業，而浙江吉利控股集團將成為新公司的戰略合作伙伴。憑藉在自動駕駛、智能駕駛及智能交通上具有的獨特整合優勢，以整車製造商身份進軍汽車行業的百度有望發揮更大協同價值，為自動駕駛商業化再提速。

由此可見，基於產業發展的不同時期，百度對各業務所採取的發展策略也有明顯差別，但相同的是，各業務均由 AI 技術賦能。若從產業角度來看百度的三大增長曲線，移動生態業務似 “老年”，智能雲似 “壯年”，自動駕駛及 DuerOS 小度智能助手似 “少年”。移動生態雖 “老”，但積蓄頗豐，不斷哺育後代，智能雲是 “當打之年”，身壯力強;智能駕駛及 DuerOS 智能助手則是未來希望。這便意味着，看百度的中長期價值，核心在於智能雲、智能駕駛及 DuerOS 智能助手。

AI 創新業務行業領先

百度智能雲業務包括：AI 雲、金融雲和視頻雲，其中 AI 雲是公司重點發展領域，金融雲和視頻雲是雲 +AI 技術的具體落地。隨着百度在雲計算業務上的聚焦，公司快速佔據行業領先地位。

目前，智能雲已成為百度的收入增長主力。據財報顯示，2020 年第四季度時，百度智能雲收入同比增速高達 67%，相較二三季度進一步提升。

之所以能取得如此快速增長的業績，主要得益於百度在雲計算領域打造 “雲智一體” 的差異化競爭優勢。所謂的 “智”，便是軟硬結合的 AI 大生產平台百度大腦，在百度大腦的 AI 技術賦能下，百度將 “雲” 服務持續輸送給其他產業。

據全球知名諮詢機構 IDC 發佈的《中國人工智能雲服務市場研究報告 (2020H1)》數據顯示，在中國 AI 公有云服務市場，百度智能雲市場份額排名第一位，這是百度智能雲連續三次在 AI Cloud 市場中排名第一。與此同時，在具體細分領域上，百度在人臉人體識別、圖像視頻技術、語音技術、自然語言處理上均領先阿里雲、騰訊雲、華為雲等位列第一，AI 雲實力突出。

而在自動駕駛領域，百度的市場地位較智能雲有過之而無不及。百度自 2013 年開始佈局自動駕駛，並於 2017 年推出了全球首個自動駕駛開放平台 Apollo。截至目前，Apollo 已成為全球最大自動駕駛開放平台和生態，代表了中國最強的自動駕駛實力，其超過十項指標位列中國第一，技術實力領跑行業。

且在 2020 年，百度自動駕駛又取得突破性進展。無人駕駛路測方面，繼獲得全國首個無人化 (第一階段) 測試許可後，Apollo 又斬獲加州全無人駕駛測試許可，成為行業中唯一同時獲得中美此類許可的中國公司。同時，截至 2020 年 12 月，百度在中國累計獲得測試牌照已達 199 張。此外，據《北京市自動駕駛車輛道路測試報告 (2020)》，百度取得測試車輛數、測試里程數雙料三連冠。

即使在海外市場，百度的自動駕駛技術亦獲高度認可。在知名研究機構 Navigant Research 發佈的最新自動駕駛競爭力榜單中，2020 年唯一上榜的中國玩家百度 Apollo 排名再次躍升，首次挺進 Navigant Research 報告國際自動駕駛 “領導者” 行列。

而在語音助手方面，作為人工智能時代的重要流量入口之一，DuerOS 智能助手已佔據有利位置。截至 2020 年 12 月，小度助手月語音交互總次數達 62 億次，小度助手第一方硬件設備月語音交互次數達 37 億次，同比增長 66%。與此同時，小度智能音箱出貨量持續領先，2020 年上半年，小度智能音箱全品類出貨量中國第一，也是自 2019 年至今累計出貨量全國第一，領先優勢明顯。

通過上述梳理能發現，代表百度中長期價值的智能雲、智能駕駛及 DuerOS 智能助手均在市場中處於領先地位。鑑於百度 AI 技術有望在生態的正向循環反饋中不斷壯大，那麼基於 AI 的智能雲、智能駕駛及 DuerOS 智能助手將隨着時間的推移以及行業的爆發，加速內在價值的釋放，從而推升百度在二級市場中的股價。

機構和券商亦看好百度未來表現，天風證券、中信建投均於近期發佈研報力挺百度。其中，中信建投給出百度 370 美元的目標價，較當前股價仍有 40% 的上行空間;天風證券則給出百度 1275 億美元的市值，較當前市值仍有超 40% 的上升空間。若達到目標價，百度或將成為港股市場下一個突破萬億港幣市值的巨無霸。