今天的大跌，开始有人慌了

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又见全线杀跌

刚经历了上周五火药味十足的暴跌之后，周一上演老乡别走的反弹戏码，周二又双叒叕下跌了，跌幅还不小：

不过，今日上涨家数却高达 1164 家，涨停有 79 家，跌停仅 37 家，赚钱效应较弱，但也没有那么悲观。今天拖累大盘的，无非又是各行各业的茅。当然，北向资金单日大幅流出 72 亿元，加剧茅下跌。

另外，港股市场跌势凶猛，恒生指数重挫 1.34%，有效跌破 60 日均线，恒生科技指一度暴跌逾 3%，美团、快手、微创、药明跌幅不小。

那么，问题来了，究竟是什么原因导致港 A 集体下挫呢？

看了一圈外围，欧美金融市场较为平静。隔夜纳指飚 1.23%，道指和标普 500 小幅上涨。并且，压制股指表现、令投资者神经敏感的 10 年期美债收益率则出现了一波小幅回撤，当前报 1.67%，而上周四一度突破 1.75% 大关。

视线拉回国内，央行在今天实施了 100 亿 7 天期逆回购操作，实现零投放零回笼。其实，昨天也进行了同样当量的操作。另外，我们关注到国债期货、银行间市场也并没有什么异常，10 年期国债期货价格还连着 3 天上涨了，收益率小幅下降。此外，宏观经济层面也没有新鲜数据披露。

这样来看，国内股票市场跌幅不小，主要原因是经历了前期快速暴跌之后，投资者情绪仍然处于不佳状态，市场没有选择方向，持续反弹、大幅下跌皆没有动力。接下来一段时间，维持小幅上涨下跌的震荡行情的概率是比较大的。

我们从成交上也能看出端倪。最近一周，沪深两市成交仅仅只有 7000 多亿元。向上阻力重重，放量是很关键的因素。

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加息潮来袭？

国内投资者市场情绪低迷，或多或少跟当前新兴国家金融市场爆雷有关。

周一，土耳其再次上演股债汇三杀惨烈场景——ISE 股指崩溃，一天暴跌 9.8%，今天又跌 7%；10 年期国债期货收益率暴涨（价格暴跌）319 个基点至 17.25%，创历史最大涨幅；里拉兑美元汇率狂泻 15%。

上周六，土耳其政府开掉上任仅仅 4 个月的央行行长 Naci Agbal。在被宣布解除职务前两天，他刚刚将利率再次上调 200 个基点（17% 提升至 19%），加息力度是市场预期的两倍。

土耳其被迫大幅加息更多是受到自身通货膨胀、汇率贬值的严重问题。其实，Naci Agbal 在 5 个月的任期内，已经累计加息 8.75%。

最令全球投资者关注的是，巴西在 3 月 17 日算是打响了全球本轮加息潮第一枪，将基准利率从 2% 提高至 2.75%。这是巴西 2015 年 7 月以来首次加息。

紧随而至，上周五俄罗斯央行宣布，将基准利率 4.25% 提高至 4.5%。这是俄罗斯 2018 年底以来首次加息。此外，挪威等国央行也宣布考虑加息。

不管是巴西，还是俄罗斯，加息目的很明确——抑制持续上行的通货膨胀，以及压力颇大的资本外流而引发的货币贬值问题。

从去年下半年开始，全球大宗商品快速暴涨，包括原油、铜、玉米、大豆等，都飚了百分之几十，全球通胀必然会降临。当然，前述 3 个新兴市场国家的通货膨胀问题最为突出。

这一切背后还是美联储为首的央行在去年放出了海量美元导致的。因为美元是国际货币，可以流向全球任何一个地方，去到哪里，哪里就涨，而且美元多了，货物自然就涨价了。加之全球大多数国家没有外汇管制，美国把通胀对外输出，新兴国家市场通胀不暴涨才奇了怪了。

最为致命的是，10 年期美债收益率近来大幅暴涨，短短 2 个多月，飙升了 80%，起到了变相加息效果，将会从全球其他国家产生 “抽水” 效应。

10 年期美债暴涨（全球风险资产之锚），会影响全球股市，还会让一些新兴国家央行被迫因此加息，否则面临资本外逃，本国货币会呈现快速贬值的现象。

虽然当前美联储并没有动利率进行加息，且承诺 2023 年前不会加息，但金融市场并不相信。从国债期货市场交易来看，投资者已经在押注美联储 2022 年底就会加息，概率达到 70%。另外，美联储对于近来国债飙升毫无作为，可能接下来一个季度就会飙升至 2%。

这让新兴市场央行大感紧张与无力，纷纷领先于美联储进行加息操作，以防止后续美联储真正动手加息而被惨烈收割的窘境。

中国方面，则更早，于去年年中便开启了收水操作，但股市楼市的局部泡沫还是让监管层颇感压力。

3 月 2 日，郭树清直言，房地产的核心问题就是泡沫比较大，金融化泡沫化倾向比较强，是金融体系最大灰犀牛，很多人买房子不是为了居住，而是为了投资或者投机，这是很危险的。对于股市，他直言很担心金融市场，特别国外金融资产泡沫哪一天会破裂。

对此，刘煜辉教授认为，这其实就是打提前量，提防美元回流，印钞票——释放流动性——美元回流，毕竟是三位一体的。什么意思，印钞票就是指美国无底线放水，释放泛滥的流动性，再加息，导致美元回流，戳破各国股市、楼市资产泡沫，再来收割白菜价资产。这个在 1997 年、2008 年都玩过几轮了。

高层对于房地产高调喊话、央行坚决收流动性、对茅窗口指导，是为了避免不久的将来美联储加息戳破资产泡沫的策略之举。但全球其他新兴市场国家就没有那么幸运了，因为没有货币独立权，被收割是大概率事件。

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美联储的困境

10 年期美债是全球金融市场非常关键的锚。为什么从去年 8 月就开始掉头向上，并在今年加速上涨，引发金融市场动荡呢？逻辑上看，是由于美国经济复苏以及通胀预期走强导致的。但这是浅层次的理解。更深层次的原因是，美政府发债的巨大需求与美联储印钞扩表缓慢之间产生很大的缺口。

去年遭遇金融风暴，美联储为了救市，短短 2 个多月，快速扩表了 3 万亿。到了 6 月，美联储资产负债表扩大至 7.2 万亿。后来，小幅缩表，到 8 月份一度缩减至 7 万亿。8 月此后，美联储则承诺每个月购债 1200 亿，一直维持到现在。

当前，美联储资产负债表扩大至 7.5 万亿美元。相当去年初至今一共扩表 3.25 亿美元（只增持了 2.37 万亿国债，其余为金融债以及企业债），下半年至今仅仅扩表 5000 亿，其中只买了 3000 亿国债。然而美国国债总额去年初至今总计增加 6 万亿，去年下半年至今增加 2 万亿。

我们来算一笔总账，美国政府的发行 6 万亿国债中，有 40%(2.37 万亿) 由美联储承担，60%（3.63 亿）由市场投资者承担，让国债市场压力巨大。尤其是下半年，美联储仅仅买了 3000 亿国债，但同期发债量是 2 万亿。可见，美联储扩表印钞速度远远赶不上发债速度。

把国债市场比喻成一个大池子，美政府短时间内发行巨量国债，但市场水位被稀释，价格（国债利率）自然会水涨船高——市场接盘力不足，国外主要买家——中日不怎么买了，其他国家还在抛售美债，主要被美银行等金融公司吃下。

要抑制美债收益率，美联储完全可以扩大购买国债规模来对应。但为什么美联储不管不顾，任其国债大幅暴涨。因为美联储遭遇重重困境，要顾忌美元信用崩盘的问题。美联储不可能无限制扩表印钞（印钞规模会有临界点），因为全球投资者会用脚投票，不加遏制，会让美元一泻千里。

今年 3 月，拜登又通过了 1.9 万亿美元的经济刺激计划，接下来会发行相应数额的国债。这亦是导致 10 年国债收益率不断上涨的重要因素之一。

当前，美国还可以撑住，因为美国财政部的 TAG 账户还有 1.4 万亿现金，不用新发债务。按照计划，今年 6 月降低至 7000 亿美元，8 月降低至 1330 亿美元。这将使得未来一段时间的美债发行额不用加速扩张，让国债市场舒一舒气。不过花掉这 1.4 万亿，还有 5000 亿国债缺口，还是要靠向市场发债来维持。所以，10 年期美债收益率的上涨可能并没有结束。

另外，让市场担心害怕的事还是发生了：3 月 19 日，美联储宣布，补充杠杆率（SLR）的减免措施按原计划于 3 月 31 日到期。

这需要银行增加更多的存款准备金以满足监管要求，这也将削弱银行持有美债以及在回购市场中收取美债作为抵押品出借现金的意愿，美债供需压力可能会进一步加剧。

SLR 不延期，将降低美国大型银行持债力度，而减持重点很可能是存量较多的 2-5 年和 6-10 年期国债，结构占比分别为 54.7% 和 26.3%。并且这会将给美债做空交易 “火上浇油”，会让回购利率跌入负值，产生流动性危机。

总之，当前美联储面临重重困境，维稳金融市场越来越不容易。未来，我们要谨防美股来一波大的回撤。对了，本周四拜登会举行上任以来首场正式新闻发布会，说不一定会有一些重磅政策宣布，比如是否会向富人加税，值得密切关注。

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尾声

当前，美债风暴问题并没有得到有效解决。最近 2 天，美债跌了一些，但不代表着就企稳不涨了。接下来，美联储仍然不作为，美债很大概率会继续向上冲，2% 是可以企及的。如果真到了这个位置，全球会有更多国家加入加息潮的序列之中，当然也会伴随一波金融动荡。

货币去杠杆，会很难受，包括国内投资者。当前，我们正在经受这一考验，今年投资策略不宜冒进，能保住本金并稳健享有一定回报率就不错了。因为从年初到现在，不管是基民还是股民，绝大多数还处于亏损状态。