去年 12 月，“抱团” 成为了 A 股行情的主旋律，“核心资产” 成为所有人追捧的对象。而随着国内 “核心资产” 一路走高，投资者的眼睛看向了港股。

港股的 “核心资产” 是什么？当然是腾讯。随着南下资金带头不断涌入，腾讯的股价在 2 月中被送上新高。

后面的故事我们也都知道了，随着市场风向的转变，贪婪变为恐惧，诸多 “核心资产” 一路回撤，腾讯也难以幸免，从 775 的高点已经跌去 17.5%。

如果说估值是市场的情绪变化，令人难以捉摸，那么业绩就是白纸黑字，是公司的成绩单。腾讯之所以被当做 “核心资产”，稳定的业绩是其中重要原因之一。

而这一次，腾讯还是一样稳定。

01

全年业绩

2020 年，腾讯总营收为人民币 4820.6 亿（yoy+27.8%），Q4 营收为 1336.7 亿（yoy+26.4%）；

全年归母净利润为 1598.5 亿（yoy+71.3%），Q4 归母净利润为 593.02 亿（yoy+174.8%）。此前，券商对于腾讯 20 年归母净利润的一致预期是 1489.6 亿。

值得注意的是，腾讯 Q4 的投资收益为 329.36 亿，前三季度累计只有 241.95 亿，腾讯投资的各类公司在四季度估值提升，使这一项的数字大幅增长。

按非国际财务报告准则，撇除若干一次性及/或非现金项目的影响，腾讯全年归母净利润为 1227.4 亿（yoy+30.1%），Q4 为 332 亿元（yoy+30%）。

由于有投资收益的影响，报表中虽然显示腾讯今年的净利润率为 33%，较 19 年提升 8pct，但按非国际准则调整后，净利润率为 26%，与去年大致持平。

除了财务数据，腾讯核心应用的表现也是市场一直关注的重点：

1、微信&WeChat 合并 MAU 为 12.25 亿，去年同期为 11.65 亿，同比 +5.2%；

• 在微信这个最核心的应用中，每天有超过 1.2 亿用户在朋友圈发表内容，3.6 亿用户阅读公众号文章，4 亿用户使用小程序，其中商家自营小程序 GMV 在 20 年同比增长超过一倍；

• 视频号成为目前微信最受关注的功能。在昨日 PC 微信更新之后，主播已经可以通过电脑端进行直播。功能的不断完善，使视频号成为短视频领域中最不能忽视的那股力量。

2、QQ 的 MAU 为 5.95 亿，去年同期为 6.47 亿，同比-8.1%；

• 用 QQ 的人变少了，是否你自己手机里的 QQ 也已经很少有打开的机会？

3、收费增值服务注册用户数为 2.2 亿，去年同期为 1.8 亿，同比 +21.9%。

• 付费用户大幅增长的背后，是腾讯已经在长视频领域占据主导地位。

无论从财务数据还是运营数据，腾讯的所有数字都透露出一个字：稳。

02

分业务表现

腾讯的业绩主要可分为三大类，即增值服务（游戏 + 社交网络）、网络广告（媒体广告 + 社交及其他广告）、金融科技与企业服务等。

增值服务

增值服务全年营收为 2624 亿元（yoy+32%），其中网络游戏营收 1561 亿元（yoy+36），社交网络（音乐及视频会员等服务）营收为 1081 亿（yoy+27%）。

网络游戏 Q4 有所下滑，但依然还是有 29%，其实不低。前三季度受益疫情，自然增速快很多。

《王者荣耀》与《和平精英》依然是腾讯网络游戏两大支柱产品，而《使命召唤手游》《天涯明月刀手游》的流水表现也非常不俗。2021 年，《LOL 手游》和《地下城与勇士手游》的上线将成为游戏业务的最强推动力，尤其是当年 PC 端爆火的 DNF 将令玩家无比期待。

目前，腾讯视频的付费服务会员数已经达到 1.23 亿，在长视频领域，腾讯已经显示出压倒性的优势。音乐等其他业务也在不断增长，腾讯内容产品的魅力已经向市场展现。

网络广告

广告业务全年营收 823 亿（yoy+20%），其中社交及其他广告营收 680 亿（yoy+29%），媒体广告营收 143 亿（yoy-8%）。

微信朋友圈的广告增长拉动了社交类广告的营收增长。微信广告的库存其实有很多，但腾讯一直保持克制，这一部分的广告业务潜力依然很大。过年期间，朋友圈广告与视频号形成合力，一季报有望有较好表现。

媒体广告有所下滑，但这主要是因为疫情影响，在二三季度已经开始反弹。

金融科技及企业服务等

金融科技及企业服务营收 1281 亿（yoy+26%），在蚂蚁上市延期后，互联网公司的金融业务成为监管部门重点关注的业务之一，因此目前的发展还是整体以配合监管为主。云及其他企业服务中，腾讯会议成为今年的亮点项目，在疫情下成为中国最大规模独立云会议应用。

企业微信已经成为远程办公不可或缺的通信工具，目前服务超过 550 万企业客户，使其实现更好的内部沟通，并与超过 4 亿微信用户连接。

03

估值与总结

以 NON-GAAP 净利润计算，腾讯目前的 PE 是 40.9 倍。以过往五年为参照，腾讯的估值已经走到了中位数以下，虽然目前整体市场的短期走向无法判断，但腾讯现在的估值肯定是值得投资者关注的。

一份稳定的业绩报告，中位数以下的估值，你心动了吗？

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