解碼福壽園（01448.HK）持續增長之道：好商業模式 + 好企業文化

3 月 26 日，福壽園（01448.HK）發佈 2020 年財報，報告期內，公司實現收入 18.93 億元，同比增 2.3%；歸屬股東淨利潤 6.20 億元，同比增 7.2%；末期股息每股港幣 5.53 仙，2020 年全年合共派息每股 8.81 港仙。

2020 年，面對新冠肺炎疫情與經濟下行壓力加大帶來的多重挑戰，福壽園依然交出了一份理想的成績單。尤其是下半年公司營收同比增長 23.6%，淨利潤同比增長 27.3%，歸母淨利潤同比增長 32.3%，充分地展現了福壽園的反脆弱性和韌性。

實際上，2020 年業績只是福壽園長期穩健的業績表現的一個縮影。回顧過去十年公司的業績表現，在業務區域擴張、墓地提價推動下，福壽園的營收和淨利持續增長，劃出了一條穩健成長的曲線。數據顯示，在沒有疫情這樣黑天鵝事件發生的背景下，2010 年-2019 年福壽園營收實現年複合增速 20.3%、淨利潤實現年複合增速 21.0%。

增長，從來都是企業發展的永恆命題。透視福壽園 2020 財報，對其核心能力的拆解，不僅是解碼福壽園過去持續增長的秘密，也是洞悉福壽園未來增長的鑰匙。

01、好商業模式：源源不斷創造現金流

福壽園是全國性殯葬領先企業，聚焦殯葬服務，形成了墓園銷售、殯儀服務、設計服務、殯葬設備四大業務板塊。其中墓園銷售為公司核心業務，2020 年佔比達到 83.4%。

而墓地服務是一項十分穩健的業務。從需求端看，國內城市化進程加速城市人口增加，疊加人口老齡化，共同推動墓地需求持續增長，尤其是上海等核心城市區域墓地需求持續增長。從供給端看，國內殯儀、火化、墓地等殯葬業務均處於政府審批管控中，較高的進入門檻保障了行業經營業績，具有明顯的護城河。

從實際經驗看，在剛性需求支撐下，殯葬消費價格持續提升，推動行業規模增長，而且不具有周期性。就福壽園來説，2020 年，其經營性墓穴銷售服務收益較上年度增加人民幣約 20.0 百萬元或 1.4%，其中銷售數量減少 456 座或約 3.4%，但平均銷售單價增加約 5%，反映墓地價格錨定通脹效應，保持穩健增長。

同時，墓地銷售經營利潤率呈現在高位持續改善的特徵。總體上，福壽園的墓園服務經營利潤率超 50%。2020 年，疫情背景下，福壽園的墓園服務的經營利潤率自上年度的 54.4% 增加到 57.1%，反映出公司精細化管理和資源整合的能力，降本增效的舉措效果突出。

此外，福壽園的墓地服務的經營利潤具有很高 “含金量”。也就是説，福壽園的合同銷售在期內就收回了現金，基本不會有壞賬風險。財報披露顯示，截至期末，福壽園的貿易應收款僅為 6327 萬元。

同時，福壽園對墓園服務採取預付模式，客户需要提前預付 10 至 20 年的維護費；另外，福壽園也通過生前契約服務提早鎖定客户，為殯儀和墓園業務帶來穩定的客户儲備，反映出福壽園的墓地服務具有明顯地議價能力。數據顯示，2020 年，福壽園簽訂生前契約 5,906 份，較上年度增長 21.2%。

銷售現金收入以及預付費模式，貢獻了源源不斷的經營現金流入。於 2020 年度內，福壽園的經營活動產生的淨現金為 9.05 億元，較上年度增加約 1.13 億元或 14.3%，增速高於淨利潤增長，充分體現了一貫強勁的經營活動現金產出能力。

所謂好的商業模式，就是能夠獲取源源不斷的現金。毫無疑問，福壽園的墓地服務業務是典型的好商業模式。

財報披露，截至 2020 年 12 月 31 日，福壽園擁有銀行結餘及現金約為 12.34 億元以及 9.8 億元的理財產品。而公司未償還的銀行借款僅為 1390 萬元，資產負債比率僅為 1.0%。可見，福壽園的商業模式能夠產生源源不斷的現金流，且保持極低的負債，財務狀況十分穩健，同時支撐公司加速對外擴張。

由於地域分割以及行政審批，殯葬服務業整體市場較為分散。作為行業龍頭，福壽園規模遠超於其他同類上市公司，憑藉充沛現金流，在內生增長基礎上通過外延收購實現有條不紊地擴張，保持土地儲備規模增長。而墓地銷售又能貢獻穩定現金流，形成 “充足現金流——外延併購” 之間互相促進的正向循環，使得公司業績穩健增長。

截至報告期末，福壽園的業務版圖已拓展至全國十八個省、自治區、直轄市的四十餘座城市，公司正在運營的墓園達 30 座（包含 2 座託管運營），尚處籌備或建設中的墓園 3 座。

02、好的企業文化：以客户為中心 

企業發展的原動力歸根結底是企業文化。尤其對殯葬服務業來説，好的企業文化建設能影響企業員工，並傳達至客户服務每個細節中，讓客户真切地感受到有温度的服務。 

一直以來，福壽園秉持 “感知生命，綻放人生” 的價值理念，認為殯葬服務應該要讓逝者精神生命得到延續，繼續活在生者心中。為此，公司着力打造墓園景觀，投入文化建設，努力為逝者與生者搭建起精神橋樑。 

自成立以來，福壽園以公益形式，建造了多個現代紀念公園、人文紀念博物館等紀念碑，幫助珍藏城市歷史和人文記憶。其中上海福壽園將公益與園區開發相結合，1997 年建成全國首座 “勞模豐碑園”，2002 年建成全國首座遺體捐獻者紀念碑，2005 年新四軍廣場落成，塑造了富有文化內涵的品牌認知。

2020年，疫情突如其來，福壽園以客户為中心，為滿足大眾遠程祭掃需求，推出「福壽雲」平台，以及「雲祭掃」、「雲祈福」等便民惠民服務。通過互聯網技術整合資源，將祭祀祭掃場景及服務「雲端化」，打通在線空間與線下場景及服務，民眾足不出户就能夠身臨其境，讓祭掃和祈福活動實時實地呈現，更好地表達對親人的思念、緬懷之情，獲得了民眾的認可和好評。 

優秀的企業文化不止於為客户創造價值，往往會主動履行企業公民責任，為社會創造價值。財報顯示，福壽園一直堅持參與社會慈善事業。2020 年 3 月，公司根據疫情心理援助需求，發起了「福緣安護包」公益認領計劃，引入心理援助專業力量與社會志願資源，為困境長者羣體提供精神慰藉等關懷服務；2020 年 9 月，福壽園公益發展基金會首次亮相上海公益夥伴日，聚焦小區中「孤寡、失獨、特困」等困難羣體臨終照護與殯葬普惠的需求，提供優質的公益性臨終關懷與殯葬服務，有效響應困難羣體的「善終」難題。 

03、小結 

好企業都是相似的，平庸的企業各有各的不同。 

福壽園專注發展殯葬服務業，以客户為中心，以墓地銷售為核心，橫向上，通過源源不斷的現金流，以外延併購實現穩健增長；縱向上，延伸佈局殯葬服務、生前服務、設計服務和殯葬設施等，打造一站式服務，建立起一個有深厚護城河的、可持續增長的商業模式。 

伴隨着福壽園的誠信、穩健經營，股東也享受到了持續增長的成果。自 2014 年起，福壽園就形成了穩定的分紅政策，累計分紅 7 次，分紅率持續接近 30%。福壽園擁有良好的現金流，加上在估值方面，據 wind 提供數據顯示，目前福壽園 PE（TTM）估值約為 23 倍，處於歷史較低的水平。在市場不確定性增加的背景下，福壽園穩健增長的確定性的價值將不斷凸顯。